光伏胶膜企业2026年三季报释放出利润改善的信号，但收入、现金流和盈利质量表现不一。

　　成本下行、经营调整与个别企业退出，正在影响行业竞争格局，但这尚不足以证明光伏产业链已经迎来全面反转。

　　收入与利润并不同步

　　前三季度的数据显示，福斯特（603806）、海优新材（688680）、鹿山新材（603051）和赛伍技术（603212）四家胶膜企业，呈现出了不同的经营路径。

　　福斯特作为龙头，前三季度实现营收106.38亿元，同比下滑9.76%；实现归母净利润11.31亿元，同比增长64.50%，扣非净利润也同步增长55.84%。

　　公司利润改善得益于多重因素。除原材料成本阶段性改善外，公司三季报显示光伏材料、感光干膜和铝塑膜等业务盈利能力均有提升。

　　然而，尽管第三季度归母净利润同比仍增长50.57%，但环比第二季度下降45.54%；根据当季营业收入与营业成本计算，公司整体单季毛利率也从上半年的17.05%回落至14.34%左右。这也显示，福斯特第三季度的盈利能力较上半年有所回落。

　　海优新材的路径则完全不同。公司前三季度营收同比增长10.32%，第三季度单季营收更是同比增长47.29%，单季归母净利润亏损1267.61万元，同比明显收窄。

　　公司第三季度收入增长主要源于胶膜销售数量的提升，经营减亏则来自业务风险控制、降本增效与毛利率改善，显然不能归入“收缩换利润”的范畴。

　　鹿山新材前三季度实现营收11.97亿元，同比增长2.52%；归母净利润6192.92万元，同比增长430.04%。

　　公司披露，业绩提升主因是太阳能电池封装胶膜和功能性聚烯烃热熔胶粒两类产品的毛利率均有所改善。第三季度经营数据显示，公司热熔胶粒销售收入约2.95亿元，太阳能电池封装胶膜销售收入约1.08亿元，热熔胶粒业务在第三季度收入中占据较大比重，说明鹿山新材的整体业绩改善并非单靠胶膜业务支撑。

　　赛伍技术前三季度营收19.20亿元，同比下降5.86%，归母净利润亏损1872.20万元，虽较上年同期亏损1.17亿元大幅减亏，但整体尚未走出亏损区间。

　　四家企业财务表现的差异表明，除了龙头保持盈利外，海优新材、赛伍技术等企业依然在盈亏线上沉浮。所谓的“胶膜利润修复”并非一条整齐划一的曲线，更谈不上全行业齐步走的全面复苏。

　　四家企业的经营路径已经呈现出明显差异，市场关注的另一个问题是：胶膜环节的产能出清究竟进展到了哪一步？

　　个体退出与行业出清

　　从目前公开信息看，尚缺乏胶膜行业形成全行业性联合限产保价或协同减产安排的证据。

　　市场中被广泛关注的“出清”案例，更多是个别企业的被动调整与自我止损。

　　天洋新材（603330）在2025年底至2026年初逐步关停了旗下光伏封装胶膜项目，并在股东会上审议通过了停产议案。公司公告直言，由于组件价格持续低位、组件厂开工意愿不足及低价竞争加剧亏损，选择剥离该业务。

　　退出胶膜业务后，天洋新材依靠热熔胶主业在2026年上半年实现了扭亏为盈。

　　中信证券（600030/06030）8月份一份研报认为，光伏行业供给侧“反内卷”正在从自律倡议走向硬性制度约束，能效标准与成本核算通则有望推动落后产能加速出清。

　　在胶膜环节，格局本就相对集中。福斯特2025年年报披露，其全年光伏胶膜出货量约28.10亿平方米，全球市场份额稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总和。凭借规模成本优势以及海外6亿平方米产能布局带来的海外业务溢价，龙头在行业调整期仍保持着相对盈利韧性，这与上游协同减产的逻辑有着本质区别。

　　个别企业退出尚不足以证明行业有效供给明显收缩，那么，胶膜企业利润表上的改善，又有多少能够转化为支撑持续经营的现金流？

　　现金流与需求仍待检验

　　相比利润表上的数据修复，现金流的明显分化是当期财报中更值得关注的信号。

　　财报数据显示，即使部分企业利润表出现改善，其现金回笼能力却并未同步跟上。

　　福斯特前三季度经营活动现金流净额约6.76亿元，同比增长4744.85%。但这一变化并不完全等同于销售回款质量的跨越式提升，采购结算中银行承兑汇票使用增加以及树脂采购单价下降，同样对现金流产生了拉动。

　　海优新材前三季度经营现金流净额为负1.01亿元，同比下降136.75%。

　　公司解释，销售规模增长与存货增加带来了采购现金支出的扩大，加之收到票据贴现减少，导致现金流承压。这表明在追求销量增长和减亏的同时，企业依然承受着营运资金垫付的压力。

　　赛伍技术与鹿山新材的经营现金流同比也明显回落。

　　赛伍技术前三季度经营现金流净额为3673.13万元，同比下降78.82%；鹿山新材前三季度经营现金流约4033万元，同比下降74.63%。

　　两家公司的经营现金流同比大幅下降，说明利润改善并未同步转化为经营现金流的增长。对胶膜企业而言，利润改善能否持续，还取决于应收账款回收、存货周转及信用减值风险能否得到有效控制。

　　横向来看，主产业链上游依然承压，但也出现了改善的迹象。三季度财报显示，通威股份（600438）第三季度归母净亏损约16.39亿元，同比扩大420.80%，但环比收窄38.71%；隆基绿能（601012）单季归母净亏损约10.29亿元，同比扩大23.38%，但环比收窄41.66%；大全能源（688303）单季归母净亏损约4.11亿元，同比扩大659.14%，但环比增长48.27%。

　　这反映出光伏产业链供需矛盾的消化仍需时日。

　　综合来看，胶膜环节当下的企稳，是原材料成本变化、企业经营策略差异与个体被动退出共同作用的结果。

　　在营收表现分化、部分企业经营现金流仍然承压、主产业链亏损尚未扭转的背景下，胶膜环节的利润修复，尚不足以证明光伏全产业链已经走出供需失衡。

（文章来源：财中社）