本周五开始，全球市值规模第三大的日本股市，开始新一轮推动市场价值重估的努力。

　　具体来说，日本股市重要基准——东证指数（TOPIX）今日开始实施第二阶段改革下的首次成分股定期调整。将近4成的成分股进入分阶段降权程序，若这些股票继续“躺平”，未来两年里将被逐步清理出指数。

　　发生了什么：683只股票开始降权

　　这次的调整，首要目标是把长期蛰伏在指数中，却没什么成交量的成分股清退。

　　东证指数此次引入了更明确的流动性筛选门槛。按照新规，现有成分股要留在指数中，首先须达到至少0.14（14%）的年度成交金额周转率。随后，将符合这一条件的股票按自由流通市值从大到小排列，依次纳入，直到累计市值达到这批股票（即周转率达14%的股票）总市值的97%。排在这条线之外的小市值股票，则不满足保留标准。

　　对于未来新纳入的股票，这两个指标必须达到0.2和96%。

　　根据交易所公布的名单，进入降权名单的，也不乏知名品牌及工业企业，包括糖果品牌不二家、东京电视台控股、生产途乐等车型的日产车体，以及三菱制钢。半导体设备商SAMCO、TAZMO和电脑周边品牌巴法络，也在名单之中。

　　新规则也打破了市场板块对新增成分股的限制，将Standard和Growth市场（相当于中国的中小企业板和创业板）也纳入定期选股范围。

　　此次新纳入的35只股票中，包括日本麦当劳控股、《龙珠》《海贼王》等知名动画背后的东映动画，以及羽毛球装备品牌尤尼克斯（YONEX）。

　　对上市公司而言，这张“入场券”的吸引力相当直观。

　　举例而言，日本麦当劳控股此次获纳入东证指数，预计带来的买入需求，相当于该股约17个交易日的成交量。自10月7日公布名单以来，这股票迄今累计涨幅接近17%，并在周五创出历史新高。

　　（日本麦当劳控股日线图，来源：TradingView）

　　分八次降权，明年还有一次“补考”

　　根据日本交易所公布的规则，过渡措施股票从2026年10月底至2028年7月底，按季度分八个阶段降权。

　　具体而言，用于指数计算的过渡系数，首轮由1降至0.875，此后依次降至0.750、0.625、0.500，最终归零。这样安排，是为了分散跟踪资金调整持仓的压力，避免卖盘集中在同一时点释放。

　　但进入降权名单，并不意味着最终出局已成定局。

　　2027年10月，日本交易所将进行重新评估，以当年8月最后一个交易日为评估基准日。届时重新达到保留标准的股票，将停止继续降权，过渡系数维持在0.500；仍不达标的股票，则继续向零权重过渡。2028年10月进行第二次定期调整，此后原则上每年调整一次。

　　因此，未来一年，公司能否扩大自由流通股份、改善交易活跃程度，以及提升市场价值，将成为观察这批股票的重要线索。

　　为什么要精简：少买数百只股票，仍能覆盖绝大部分市场

　　看起来，削减4成股票会让指数失去代表性。但成分股数量和市场覆盖率，并不是一回事。

　　日本交易所10月公布的测算显示，本次调整后的东证指数共有1669只股票，其中683只处于过渡期。若这些股票均未通过重新评估，过渡结束时成分股将降至986只，减少约四成。

　　然而，砍掉这么多股票后，指数对东证所三个板块自由流通市值的覆盖率，仅由调整后的97.9%降至96.4%。与此同时，成分股日均成交额的中位数将从约5亿日元大幅提升至约15.4亿日元。

　　这组数字说明，拟退出股票虽然数量庞大，但在指数对应的市值中占比有限。精简之后，东证指数仍能覆盖日本股市绝大部分自由流通市值，同时减少交易不活跃股票给基金运作带来的负担。

　　对指数基金而言，这有助于改善建仓、调仓和应对申赎时的交易效率。对上市公司而言，则意味着能否获得指数资金配置，将更持续地接受市场检验。

　　杰富瑞分析师认为，面临剔除风险的企业可能增加成长投资、提高股东回报，或通过重组改善市场评价。创始人家族和战略股东持股较集中的公司，也可能通过出售部分持股、解除交叉持股，提高自由流通比例。

　　不过，改革也有另一面。被降权股票可能面临跟踪资金卖出压力，而退出指数之后，机构投资者的关注和监督也可能减弱。

　　三井住友日兴证券的研究称，上一阶段改革中被剔除的企业，随后出现估值偏低、外部董事占比下降等迹象；机构关注减少是可能的原因之一。

　　上市公司“保位战”启动

　　日本交易所集团首席执行官山道裕己在7月记者会上指出，东证指数拥有约160万亿日元的跟踪资产，入选股票会按照指数权重获得资金配置。随着定期调整机制建立，企业持续提升价值的重要性也将增加。

　　这样的压力，已经转化为企业的实际行动。

　　机械商社西华产业此前在业绩说明材料中，专门设置“为留在东证指数采取的措施”一节，披露将通过股份出售、解除政策性持股，以提高自由流通比例。

　　这体现了指数“保位战”的一个特点：筛选看的是相对位置。自己改善，并不意味着可以高枕无忧，因为其他公司也在争取留下。

　　不过，交易所期待的变化并不限于短期股价。山道裕己强调，企业应通过提高盈利能力、增加成长投资、完善资本政策和加强投资者沟通，持续提升价值，同时改善股票流动性。

（文章来源：财联社）