10月29日晚间，中际旭创（300308.SZ）披露2026年三季报：前三季度营业收入695.47亿元，同比增长178.13%；归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%；扣非净利润221.10亿元，同比增长212.12%。

　　至此，被市场合称“易中天”的中际旭创、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）三季报全部出齐。三家前三季度合计实现归母净利润356.93亿元。

　　单看业绩的同比增长情况，这条产业链上没有一家掉队。

　　中际旭创前三季度营业收入695.47亿元，同比增长178.13%；归母净利润222.38亿元，同比增长211.81%。公司将增长归因于全球AI算力基础设施建设深入推进，800G、1.6T等高端光模块销售持续增加。

　　拆分单季，其第三季度单季营业收入277.69亿元，同比增长171.83%；归属于上市公司股东的净利润85.87亿元，同比增长173.74%。

　　新易盛前三季度实现营业收入318.50亿元，同比增长92.97%；归母净利润113.72亿元，同比增长79.74%。第三季度单季营业收入109.40亿元，同比增长80.30%，归母净利润38.43亿元，同比增长61.15%。

　　体量最小的天孚通信，前三季度营业收入47.51亿元，同比增长21.25%；归母净利润20.83亿元，同比增长42.18%。第三季度单季营收19.23亿元，同比增长31.50%，归母净利润8.79亿元，同比增长55.30%。公司称，无源光器件业务盈利表现突出，CPO配套产品已实现稳定量产交付。

　　三家前三季度营业收入合计1061.48亿元，增速落差更多来自产品结构，而非景气度本身：中际旭创以800G、1.6T整机为主，直接承接速率升级带来的单价提升；天孚通信处在光器件环节，营收体量小，增速相对平缓，但利润弹性较强；新易盛居中，但其第三季度营收增速（80.30%）明显高于利润增速（61.15%）。

　　把视野拉到PCB产业链，同比高增是普遍现象。生益科技（600183.SH）第三季度归母净利润34.40亿元，同比增长238.40%；澜起科技（688008.SH）12.40亿元，同比增长161.98%；沪电股份（002463.SZ）26.99亿元，同比增长160.77%；工业富联（601138.SH）166.34亿元，同比增长60.35%；光模块测试设备商联讯仪器（688808.SH）14.39亿元，同比增长3488.07%，前三季度整体归母净利增速亦达1975.60%。

　　“易中天”及产业链主要公司单三季度营收、净利同比增幅。数据来源：公告界面新闻制图

　　行业层面的预测仍在向上修正。高盛9月7日发布的全球光模块行业报告，将2026至2028年市场规模预测分别上调33%、81%和115%，对应677亿、1314亿和1485亿美元；其中1.6T光模块出货量预计由2026年的3283万只增至2027年的7136万只，3.2T则从2027年起放量、当年出货2304万只。

　　问题出在环比。

　　据界面新闻统计发现，今年第二季度，中际旭创实现归母净利润79.17亿元，第三季度85.87亿元，环比增长8.5%；新易盛第二季度实现归母净利润47.49亿元，第三季度38.43亿元，环比下降19.1%；天孚通信第二季度实现归母净利润7.12亿元，第三季度8.79亿元，环比增长23.5%。

　　值得注意的是，同一时间，上下游也出现了变化：生益科技第三季度归母净利润环比增长61.6%，工业富联归母净利润环比增长26.5%，联讯仪器归母净利润环比增长220%。

　　“同比”度量的是过去四个季度AI资本开支的累计兑现，“环比”度量的则是当下订单的实现。当整机环节的环比收敛到个位数，估值模型里的增长假设就必须重算——这是三家公司股价与财报背离的直接原因。

　　现金流给出了同样的信号。中际旭创前三季度经营活动产生的现金流量净额80.08亿元，同比增长46.81%，公司解释为销售回款相应增加。新易盛经营活动产生的现金流量净额14.64亿元，同比下降68.42%，公司解释为支付材料款以及各项税费增加。同一条链、同一个季度，一家在收钱，一家在压货。

　　资产端的分化更为明显。受益于7月30日港交所上市募资到位，中际旭创货币资金增至535.32亿元，较上年末增长387.24%，总资产突破1297.55亿元，生产设备、在建工程与原材料预付款同步增加。公司同时宣布，拟将回购专户中565.31万股变更为注销减资，该笔回购累计支付约50亿元。

　　10月以来，回购几乎成了这条链的标配：10月15日板块集体重挫当晚，新易盛董事长高光荣提议回购8亿至10亿元，天孚通信控股股东天孚仁和提议回购1亿至1.5亿元并全部注销，胜宏科技、澜起科技、生益科技等公司也有大额回购动作。

　　一位资深券商人士向界面新闻表示，“易中天”三家龙头的业绩本身并不差，股价重挫的直接原因是单季环比放缓，增速没有达到市场预期，以及近期资金对科技股整体转向保守。在他看来，更根本的问题出在此前的估值上——股价透支未来几年的业绩，一旦预期落空，估值就撑不住。“这一轮调整可以看做是科技股的分水岭，业绩能够兑现的公司，估值还有重新向上的空间；靠概念支撑、业绩跟不上的标的，这一波下跌套住了大量资金，后续面临的估值回归也会更剧烈。相比融资盘更多反映散户行为，真正需要警惕的是质押盘，一旦触及平仓线，会直接伤及产业。”

　　界面新闻把三季报按产业链位置重新排列，一条更清晰的线索浮现出来：利润正在从整机向两端迁移。

　　上游覆铜板环节，生益科技前三季度营业收入同比增长61.10%；归母净利润同比增长175.36%。公司称，增长来自覆铜板销量与毛利的同步抬升，以及线路板业务在AI算力领域高附加值产品占比的提高。其前三季度67.27亿元的业绩，落在此前预告区间64.6亿至68.7亿元的上限附近。

　　更上游的设备环节弹性最大。联讯仪器前三季度营业收入同比增长401.91%；归母净利润同比增长1975.60%。公司的解释直接指向光模块：光模块、光芯片厂商扩产意愿强烈，拉动通信测试仪器及光电子器件测试设备需求快速增长。

　　下游端，工业富联前三季度营业收入同比增长55.88%；归母净利润同比增长79.55%。报告期内，其云计算业务营业收入同比增长75%、环比增长25%；AI-ASIC服务器出货量同比增长1.5倍、环比增长80%，800G及以上交换机出货量同比增长80%、环比增长25%。

　　另一重变量来自海外准入。近期，受美国联邦通信委员会（FCC）可能限制中国光模块产品的消息影响，板块波动较大。

　　但界面新闻注意到，卖方的盈利预测还没有跟着环比下修。Wind数据显示，据机构一致预期，新易盛2026年归母净利润预测为203.94亿元、2027年为360.13亿元（17家机构）；中际旭创分别为349.86亿元与714.51亿元（21家），这意味着，公司单四季度需实现归母净利润127.48亿元、环比增长48.46%。

　　因此，三家前三季度合计超千亿元的营收规模，证明AI算力链的景气度尚未逆转；变的只是定价方式——当利润大爆发之际，后续是否能持续加速。

（文章来源：界面新闻）