作者： 李中海拾贝投资宏观策略总监

　　一、内外部冲击下中国经济表现出较强韧性

　　6月以来商品消费反弹带动经济反弹，9月以来投资反弹，出口持续强劲增长。全年来看经济表现出较强韧性。

　　中东局势紧张导致能源价格大涨，柴油、天然气等涨幅更大。中国能源形式多样且分散，对中东石油天然气的依赖不强，应对中东能源供应减少的能力较强。

　　中国产业持续升级，出口竞争力强，高端产品和中低端产品的出口竞争力都很强。2026年中国出口持续强劲增长，1-9月出口额23.2万亿元，同比增长16.4%，三季度出口额同比增长22.0%。高科技产品出口额大增，尤其是AI相关产品，除此之外，各种传统商品出口大都不错，去年表现弱的消费品出口今年也大幅改善。

　　2024-2025年的以旧换新政策刺激了商品消费，也短暂透支了商品消费。2026年以旧换新补贴退坡，商品消费短期下滑，4、5月甚至同比负增长。不过从6月开始，商品消费已经触底反弹，带动三季度经济反弹。商品消费同比增速4、5月降到-0.1%和-0.7%，6月开始回归正增长，9月反弹到1.0%。剔除汽车和成品油，限额以上商品零售额同比增速4、5月0.1%、-0.9%，9月反弹至6.4%。

　　今年投资下滑，从9月开始投资增速反弹。从9月初开始，新型政策性金融工具落地并加快使用，这是9月当月投资增速反弹的主要原因。3-9月财政支出较慢，四季度财政支出会加快。10月财政部下发5500亿元往年结余地方政府债额度，3000亿元用于补充基层财力，2500亿元用于投资，分配给四季度可以施工的项目。这三者共同推动投资持续反弹。估计四季度非地产投资增速会回到正增长。宽松资金环境和财政支出增加会推动中国经济持续反弹。

　　二、经济名义增速回升，企业盈利增速回升

　　2026年中国经济名义增速回升，前三季度名义gdp同比增长5.6%，三季度同比增长6.0%，去年前三季度名义gdp同比增长4.0%。

　　伴随着经济名义增速回升，企业盈利增速上升。1-9月规模以上工业企业利润同比增长15.5%，去年同期增速3.2%。2026年上半年A股非金融企业归母净利润同比增长15.1%，去年同期1%。前三季度A股非金融企业归母净利润同比增速依然在10%以上。二季度盈利增速高有低基数和一次性因素，三季度回归正常。

　　三、外部冲击下的AI主题投资热潮导致中国股市波动增大

　　今年全球股市最大的主题是AI，AI热潮带来了大的机会也带来了风险。上半年中国股市整体上涨，但是结构比较极端，AI相关股票大涨，其他股票多数下跌。资金流入股市，市场成交量很大，集中在科技股，尤其是AI相关股票。资金和杠杆推动AI相关股票暴涨，也带来了一定风险。7月以来，海外风险因素较多，全球AI交易退潮，能源价格大涨，利率大幅上升，法国财政问题发酵，在这些因素共同作用下，海外股市和债市都下跌。中国股市受外部冲击影响较大。7月初开始，中国AI股票跟随全球AI硬件股票大跌，带动股市整体下跌。再加上三季度企业利润增速有所下滑，股市整体跌幅较大。随着股市下跌，资金流出股市，加剧了股市波动。4月-6月，融资余额从2.6万亿升至3万亿元以上，7月到10月，再降到2.4万亿元以下。目前杠杆风险已经比较小了。

　　7月-10月，海外股市有两条主线，一是AI交易退潮。二是海外央行加息，尤其是美联储加息。能源价格涨跌主要影响加息交易。海外加息交易的标志是欧美国债利率大幅上升，国债收益率曲线变平。9月底到10月初因为法国财政问题发酵，长期国债利率继续上升，国债收益率曲线变陡。AI股票大涨大跌是全球性的，受产业发展和资金推动。4-6月AI暴涨7月暴跌，主要是资金和杠杆驱动的，韩国股市是标杆。10月AI大跌，杠杆的作用变小，产业发展速度放缓的作用更大。AI对美国和东亚股市影响大。中国和韩国AI硬件股跌幅大，对股市整体影响较大，并导致资金流出股市。美股较强，在交易加息的时候，传统利率敏感行业下跌，科技股上涨，纳指、标普创新高，少数权重科技股和其他股票表现差异很大。在AI硬件股票大跌的时候，美国软件股上涨，少数权重股表现强，纳指跌幅相对较小。AI涨跌对欧洲股市影响小，加息和法国财政问题对欧洲股市影响较大。10月以来，加息交易有所减弱，除了法国，主要发达国家国债利率普遍下降。10月23日，穆迪维持法国主权信用评级不变，法国财政问题导致的避险情绪有所恢复。海外风险有所下降。

　　四、交易回归基本面和中国经济反弹为股市带来支撑

　　AI股票大幅调整后，AI主导的主题炒作基本告一段落，股市表现更依赖基本面。今年中国名义GDP增速回升，三季度消费反弹带动经济反弹，四季度财政支出增加带动经济继续反弹。这也意味着今年企业盈利整体改善。二季度中国股票业绩好有较多一次性因素，且基数低。三季度有一次性亏损，基数较高。剔除一次性因素和基数，三季度盈利增速有所下滑。随着经济持续改善，四季度中国股票业绩会再次改善。全年利润增速相比去年会大幅回升。

　　现在海外依然有较大不确定性，美伊冲突、AI发展、发达国家财政问题和货币环境都有不确定性。不过中国经济反弹和企业业绩整体改善会为股市带来支撑。

（文章来源：新华财经）