宏观压力较强，结构性买盘对冲不足
宏观面，强美元与高美债收益率是压制金银估值的核心，此二者趋势性转向的条件，需要看到中东局势明确降温、美国经济基本面走弱、或者AI逻辑被证伪，但目前都不具备。资金面，黄金、白银的结构性买盘力量边际减弱，不足以完全对冲利空影响。其中白银买盘支撑相对弱于黄金、价格波动率更高，使得白银在调整阶段面临的压力相对大于黄金。杠杆做多资金与欧美ETF买盘何时回归是建立微观面支撑的关键。综上，黄金、白银延续谨慎看跌观点。
有色与新能源
LME铜库存小幅增加，价格维持高位
宏观方面，美联储如期维持利率不变。供给方面，矿端扰动事件仍频发，关注后续秘鲁、智利等国铜矿供给变化。此外秘鲁8月铜产量同比减少5%。需求方面，国内供需紧张仍在延续，现货升水仍在进一步走高，但高升水对下游采购积极性存在一定抑制。海外方面，LME库存抬升。整体来看，供给端扰动及国内现货紧张仍对价格下方存在支撑，但宏观面及需求端存扰动风险，限制上方空间。
去库放缓叠加政策偏鹰，铝价震荡偏弱
宏观方面，美联储10月按兵不动，但内部分歧扩大，12月加息定价升至80%—90%，10年期美债收益率站上5%，利率端对有色估值仍有压制。海外方面，供应维持近紧远松，LME低库存提供支撑，但印尼、中东产能修复使远期宽松预期升温。国内方面，旺季进入尾声，铝需求表现降温，铝锭社会库存虽延续去化但降幅明显缩窄，BACK结构收敛、现货升水回落，持货商以价换量。整体看，强现实边际转弱，铝价或震荡向下寻找支撑。
氧化铝
关注供给变化，价格低位震荡
从供需面来看，氧化铝过剩格局延续，近期市场有消息显示广西和北方出现减产，但规模较小，预计难以对供需形成结构性影响。外需方面，出口利润虽然对出口需求有所提振，但难以转变国内供需结构。现货方面昨日价格继续平稳。整体来看，氧化铝过剩格局仍较为明确，但供给端扰动有所增多，虽然对供需结构暂难形成转变，但当前估值处绝对低位，关注边际扰动，下方空间或有限。
弱现实压力未改，低估值限制下方空间
宏观面，美国9月PCE数据同比增长3.6%、核心PCE同比增长3.1%，均符合市场预期，而三季度实际GDP年化季环比增长3.4%，高于市场预期，体现经济增长较为强劲，抗通胀仍将是美联储核心目标。基本面弱现实延续。一方面，印尼补充配额放量后，矿端供应转向宽松，印尼红土镍矿内贸基准价持续下调，叠加硫磺价格高位回落，精炼镍成本支撑重回11万元附近。另一方面，冶炼端边际减产趋势延续，但当前减产量级有限，而中资镍企联合减产暂无新增进展，再加上需求端旺季不旺，全球镍库存维持高位水平。整体来看，镍价近期缺乏方向性驱动，弱现实压力未改，但成本支撑限制下方空间，预计维持低位震荡格局，后续关注减产进展与印尼2027年配额消息扰动。
硅能源
西南停产兑现，双硅分化
工业硅：供应端西南月底停产11台，累计影响月产1.6万吨，枯水期减产由预期转为落地；西北开工持稳，上游报价坚挺、让价意愿有限，期现商基差报价走强。下游仍以刚需采购为主，多晶硅减产形成拖累。
多晶硅：行业自律托底报价、减产持续推进，头部企业坚守成本红线，抑制下跌空间；但高库存与下游采购谨慎并存，缺乏持续放量成交。硅片以刚性补库为主，集中式电站落地利好大尺寸，但需求释放节奏偏慢；电池片订单偏弱、存在降价预期，反向压制硅片采购；组件明稳暗降，终端未实质放量前仍有价无市。短期低位偏弱震荡，关注排产与出口抢单。
（文章来源：兴业期货）
