市场
法国农业信贷：AI繁荣逆转成美元明年最大风险美国中期选举或是关键
法国农业信贷银行10月27日发布研报指出，2026年美国AI投资热潮推动经济增长和通胀上升，促使美联储9月加息，并可能在12月进一步收紧政策。这与1999年互联网繁荣时期类似，当时美国利率优势及大量海外资本流入推动美元走强，但2002年科技泡沫破裂后，资本流向逆转，美元随后持续贬值。
报告认为，今年美元上涨主要依赖未经汇率对冲的海外资金流入AI相关美股及公司债，而非美国国债。美国财政状况疲弱及美元被用作政策工具，削弱了外国投资者对美债的需求。一旦科技股回调导致资金流入停滞，美元可能在避险情绪升温时反而承压。尽管2002年式股市暴跌并非基准预测，但AI繁荣转衰已成为2027年美元最大的下行风险。
美国中期选举可能成为关键催化剂。报告指出，预测市场当时倾向于民主党赢得国会两院，而民主党主张限制数据中心扩张、加强技术监管。融资和能源成本上涨已侵蚀部分AI投资利润，进一步监管可能加剧压力，并通过制造、建筑和服务业拖累整体经济。
法国农业信贷预计，2027年美国经济增长和通胀将明显放缓，美联储可能在下半年降息两次，政策路径较市场预期更为鸽派。
外汇方面，该行认为，传统美元“微笑曲线”正转变为“歪嘴曲线”，意味着美元在避险行情中的升值能力减弱。基准情景下，美国利率优势下降及国际投资组合多元化将推动美元2027年走弱；若AI泡沫破裂或高油价引发滞胀，避险需求虽可能暂时支撑美元，但涨幅将受到限制。
全球央行
ING：法国债市动荡难促欧洲央行转鸽 12月加息窗口仍在
荷兰国际集团（ING）10月27日发布研报预计，欧洲央行将在29日会议上维持2.5%的政策利率不变。尽管法国国债市场动荡促使市场降低加息预期，但该行认为，欧洲央行暂不会转向鸽派，仍将为12月加息保留空间。
ING指出，9月欧洲央行选择加息，未因债市波动改变紧缩立场。10月再次加息的市场定价概率几乎为零，而市场已计入12月约20个基点的加息幅度。由于本次会议没有新的经济预测，行长拉加德对后续政策的措辞将成为关键。
报告提出四种情景：基准情景是10月暂停，声明总体中性且不排除年底加息；鸽派情景则强调债券收益率上升已收紧金融条件，弱化加息信号；偏鹰情景将明确年底加息可能性；极端鹰派情景为本周意外加息25个基点。
ING认为，法国债市动荡与市场对AI的担忧使投资者情绪脆弱。若欧洲央行意外加息，同时保留12月继续加息的可能，可能引发避险交易，推高法国国债利差、压低股市，甚至因增长担忧导致德国10年期国债收益率下降。应对债市波动，调整加息措辞可能先于任何购债措施。
欧元方面，法国财政风险溢价上升及市场下修欧洲央行利率预期已令欧元承压，目前欧元相对短期公允价值低估约1%至1.5%。该行预计，若欧洲央行维持年底加息倾向，欧元在会议后大体稳定，未来数周欧元兑美元有望回到1.120至1.130区间。
大宗商品
北欧斯安银行：美国中期选举后对伊朗再动武风险推高油价
瑞典北欧斯安银行（SEB）10月27日发布研报指出，市场担忧美国及以色列在美国中期选举后对伊朗发动新一轮军事打击，推动国际油价上涨。布伦特原油12月期货上周五一度升至117.45美元/桶，周二维持在116.5美元附近，明显高于10月初约102美元的水平。10月1日，布油盘中曾跌至96.55美元。
SEB指出，特朗普自9月中旬以来多次暗示可能恢复对伊朗的大规模军事行动，美国近期增加中东军事部署及制定新打击计划的消息进一步加剧市场担忧。该行认为，美国可能倾向于等到11月3日中期选举结束后采取行动，而以色列方面则存在提前动武的政治压力。
报告警告，如果美以进一步打击伊朗能源设施，伊朗可能采取对等报复，导致中东石油基础设施受到更持久损害，供应中断可能持续至相关设施完成修复。
与此同时，中东国家正加紧外交斡旋。伊朗近日与沙特、土耳其和巴基斯坦官员举行安全会谈，阿曼外交大臣则呼吁海湾国家与伊朗达成互不侵犯协议。SEB认为，地区国家正在寻求建立减少对外部安全保障依赖的机制。
尽管地缘风险升温，中东石油出口仍在恢复。SEB估计，10月地区石油出口总体维持在1500万至1800万桶/日，但最近一周具体流量仍不确定。
截至10月25日，全球海上原油及凝析油规模升至13.57亿桶，较8月下旬增加1.45亿桶，接近去年12月创下的13.81亿桶高位。当时布油仅约62美元/桶，不过当前油轮航程更长，两者并不完全可比。
SEB认为，海上石油库存持续增加表明中东出口仍较畅通，但潜在军事升级风险仍使油价保持高位。
道富下调黄金看涨概率至60% 2027年一季度末金价或达5500美元
道富投资管理在最新发布的黄金月度报告中表示，随着美联储加息预期升温、美国国债收益率上升及美元走强，黄金面临的下行风险正在增加，但长期投资需求仍为金价提供支撑。
该机构维持2027年第一季度末金价达到每盎司4750至5500美元的预测区间，但将这一看涨情景发生的概率从70%下调至60%。与此同时，道富将未来6至9个月金价在4000至4750美元区间运行的看跌情景概率设定为35%。
道富黄金策略主管Aakash Doshi团队指出，9月金价累计下跌6.3%，主要受到美联储加息25个基点及市场进一步收紧货币政策预期的影响。
报告显示，8月底市场预计美联储截至2027年6月累计加息约1.5次，每次25个基点。但9月议息会议后，市场预期转向未来九个月进一步加息约3.3次。利率预期重新定价推动美债收益率上升，并促使美元升至两个月高位。
不过，黄金投资需求仍具有韧性。第三季度，美国上市黄金ETF累计吸引117亿美元资金流入，其中9月流入37亿美元，超过第二季度56亿美元的资金流出规模。道富认为，这表明投资者仍将黄金视为货币对冲工具、法定货币替代资产及投资组合多元化工具。
该机构同时警告，美联储可能高估AI带来的生产率提升，从而误判美国经济承受高利率的能力。如果相关生产率改善未能及时实现，高借贷成本可能对消费者、企业及政府造成冲击。
道富指出，美联储预计核心通胀直到2029年才能回归2%的目标，这可能限制其在经济放缓时降息的空间，并增加滞胀风险。此类环境反而可能强化黄金的避险和价值储存属性。
技术面方面，道富指出，金价9月底已跌破约4322美元的50日均线及约4539美元的200日均线。短期支撑位分别位于4121美元和4000美元，若持续跌破，可能引发更深幅度调整；若重新突破4231美元，则可能意味着抛售压力开始缓解。
产业
高盛：DRAM价格或持续上涨至2028年上半年明年HBM市场收入料增超230%
高盛10月27日发布研报指出，根据与TrendForce举行的存储行业专家会议，2027年DRAM与高带宽存储（HBM）市场前景依然强劲。TrendForce预计，服务器需求增长及供应扩张有限，将推动DRAM价格持续上涨至2028年上半年，即使消费电子需求疲弱，市场仍将保持供需紧张。
不过，长期供货协议（LTA）覆盖率可能达到60%至70%，使2027年整体涨价幅度趋于温和，但超出协议约定的增量需求仍可能以更高价格成交。
HBM方面，TrendForce预计2027年综合平均售价同比上涨122%至每Gb 3.7美元，推动全球HBM市场收入同比增长超过230%，突破2000亿美元。HBM4高端定价可能超过每Gb 5美元，低端接近3美元；8层堆叠HBM4单位容量价格预计较12层产品高5%至10%。高盛自身预计，主要厂商HBM售价涨幅为100%至160%。
产能方面，受洁净室不足及设备交付周期较长影响，DRAM实质性扩产可能要到2028年才会显现。TrendForce预计，2027年韩国主要存储厂商各可增加每月8万至10万片晶圆产能，但三星新增产能大部分将用于HBM，传统DRAM产量增长仍主要依赖制程升级。
需求结构上，谷歌TPU扩张将继续支撑HBM3E需求，而HBM4凭借价格溢价，预计占2027年HBM行业收入近60%。中国供应商短期竞争压力有限，预计2027年市场份额不足2%，其中福建晋华主要聚焦HBM2E，长鑫存储则瞄准HBM3/3E。
高盛重申三星电子和SK海力士“买入”评级，12个月目标价分别为50万和350万韩元，同时维持三星电子优先股38万韩元的目标价。
北欧联合银行：小模型或削弱数据中心需求巨额AI投资面临错配风险
北欧联合银行（Nordea）10月27日发布报告指出，全球数据中心建设以AI算力需求持续指数增长为前提，但小模型性能提升、推理成本下降和端侧AI发展，正对这一假设构成挑战，可能使巨额投资面临供需错配风险。
报告援引斯坦福大学研究称，小模型在大量常见简单任务中已能匹敌甚至超越大模型。国际能源署数据显示，小语言模型能耗最低仅为大型推理模型的3%。随着用户更加重视成本，部分推理需求可能转向廉价模型。毕马威调查显示，49%的企业领导者因预期成本过高而缩减、推迟或暂停AI项目。
数据显示，按使用量加权计算的百万Token价格指数已较5月峰值下降约一半，主要缘于用户转向价格更低的中国开放权重模型。小模型还能在手机、电脑等设备本地运行，降低云端推理费用并改善隐私保护，进一步分流数据中心需求。
与此同时，AI基建投资规模庞大。报告援引外部资料称，OpenAI计划到2030年投入约7500亿美元算力支出，Anthropic未来算力及基础设施承诺超过6000亿美元，但期限更长。另有研究估计，美国数据中心业主要获得10%回报，2032年行业总收入需达到美国预期GDP的9%至14%。
报告警告，数据中心通常需要三至五年才能建成，电力接入可能进一步延迟。若市场转向小模型和本地AI，项目投入运营时的需求结构可能已改变；电网建设滞后、集中扩产、债务融资及AI企业履约能力，也将加大投资风险。
高盛：中国工业机器人三季度销量增长13% 国产品牌市场份额回落
高盛10月28日发布研报指出，2026年第三季度中国工业自动化市场同比持平，设备制造商（OEM）市场增长7%，抵消项目型市场3%的降幅。工业机器人销量约9.1万台，同比增长13%，环比下降10%，增速较二季度的17%放缓。
国家统计局数据显示，同期工业机器人产量同比增长28%、环比下降4%，出口环比增长31%，产销差额有所收窄。
下游需求中，高科技行业仍是主要增长动力。半导体、汽车电子、电子和锂电池领域机器人销量分别同比增长45%、33%、26%和21%，但半导体和锂电池增速较二季度放缓。汽车领域同比下降5%，为2024年第四季度以来首次转负；光伏降幅扩大至19%。
竞争格局方面，国产工业机器人整体市占率由二季度60%降至56%，小型及大型六轴机器人分别降至54%和33%，SCARA机器人和协作机器人则基本稳定在63%和94%。其中协作机器人销量同比增长38%，继续领跑各品类。高盛估算，RV及谐波减速器销量分别同比增长8%和19%。
龙头集中度继续提升。埃斯顿、库卡（美的旗下）和汇川技术分别以11%、10%和9%的市场份额位列前三，均较去年同期提高1个百分点。汇川在SCARA机器人市场连续第五个季度居首，份额环比提升4个百分点至27%；埃斯顿在该领域份额达到14%，同比提高6个百分点。
工业自动化零部件方面，国产品牌伺服、低压变频器、大中型及小型可编程逻辑控制器（PLC）市占率分别环比下降7、1、3和7个百分点。汇川以31%位列伺服第一，以22%与ABB并列低压变频器第一，但在大中型和小型PLC市场分别退居第四和第三，份额降至4%和11%。高盛认为，半导体等高科技领域需求增长可能令外资品牌受益更多。
投资方面，高盛维持汇川技术“买入”、埃斯顿A股“卖出”及H股“中性”评级，12个月目标价分别为75.9元、14.7元及11.6港元。
公司
美银：存储芯片供需紧张或持续至2028年长期协议增强美光盈利韧性
美国银行10月25日研报指出，在与美光管理层交流后，该行对存储行业前景更加乐观，预计2027年至2028年供需紧张程度可能超过2026年。AI对存储性能及能效的要求持续提高，加之长期供货协议普及，有望增强存储行业周期的持续性。
美银认为，存储器正成为AI架构中越来越关键的组成部分，直接影响模型性能、单位成本Token产出及能源效率。目前部分GPU供应商和云计算巨头降低内存配置，主要反映存储供应短缺，而非其重要性下降。随着供应改善，系统内存配置可能重新提高，因为增加内存比单纯扩张算力更有利于改善投资回报。
长期供货协议也在改变行业周期。美光目前的战略客户协议（SCA）期限约5年，已覆盖2030年以后，并开始讨论2031年的供应安排。协议采取“照付不议”模式，约定采购量及财务承诺，价格下限显著高于上一轮周期高点。
美光预计，约35%的销售额将由此类协议覆盖，目标到2030年提高至50%。美银认为，长期订单可提高未来3至5年需求可见度，使企业能够提前调整资本开支，降低行业波动。
技术方面，美光持续推进HBM、DRAM和NAND产品升级。1-delta DRAM计划2027年下半年扩大产量，NAND G11目标在2027年底实现超过400层堆叠，存储位数量达到G9的两倍。公司还在开发定制HBM及新型存储架构。
股东回报方面，美光计划自12月9日美国《芯片法案》相关限制到期后提高回购力度。美银预计，2027至2028年美光年自由现金流可达1500亿至2000亿美元，目前已获授权回购规模约350亿美元。
美银维持美光“买入”评级及1550美元目标价，主要风险包括存储价格下跌、竞争加剧及终端需求放缓。
高盛：可口可乐三季度业绩超预期结构性阻力或拖累明年盈利增长
高盛10月27日研报指出，可口可乐第三季度凭借销量增长推动业绩超预期，并上调全年指引，但汇率及业务剥离等结构性因素可能拖累2027年每股收益增长。考虑到估值偏高，该行维持“中性”评级。
第三季度可口可乐营收133.54亿美元，同比增长7.6%；有机收入增长7%，高于市场预期的4.4%。浓缩液销售和单位箱销量分别增长7%和5%，价格及产品组合贡献1%。拉美有机收入增长16%，表现突出；北美增长3%，低于预期。
受收入增长拉动，毛利率同比提高约1.7个百分点至62.7%，调整后营业利润率提高约1个百分点至32.9%。可比每股收益0.91美元，同比增长11%，超过市场预期的0.88美元。
公司上调2026年业绩指引，预计有机收入增长至少5%，剔除汇率及并购影响的可比每股收益增长至少9%，美元计价可比每股收益增长至少11%，达到3.33美元以上；全年经营现金流及自由现金流预计分别约152亿和130亿美元。
高盛指出，第四季度较去年同期少六天，且面临较高基数。展望2027年，拟出售非洲装瓶业务等交易预计对收入和每股收益增速分别形成约8和2个百分点拖累，汇率亦将带来轻微负面影响，物流成本上涨也构成压力。
高盛预计，2027年可口可乐营收同比下降2.6%至493亿美元，每股收益增至3.49美元，增长4.4%。该行将目标价由86美元上调至88美元，但指出公司相对大盘的估值溢价约45%，远高于过去三年平均10%，风险回报吸引力仍然有限。
（文章来源：财联社）
