上证报中国证券网讯（记者梁银妍）在2026年三季度宏观经济数据公布、A股三季报进入密集披露期之际，大盘蓝筹的定价水平受到市场关注。泰康基金权益投资部负责人宋仁杰近日接受上证报记者采访时表示，当前大盘蓝筹的估值支撑主要来自分红带来的现金流回报，而非利润所处的周期位置。

　　Wind数据显示，截至10月23日，沪深300、上证50、中证红利指数市盈率（TTM）分别为12.8倍、10.7倍、8.9倍，同期市净率分别为1.4倍、1.2倍、0.9倍。其中，沪深300市盈率处于近十年约50%分位，市净率则处于近十年约30%分位。

　　“蓝筹的‘便宜’，更多体现在净资产和分红上，而非利润正处在周期高点。”宋仁杰说：“A股核心蓝筹当前显现的估值吸引力，并不是短期利润周期带来的盈利弹性，本质上来自稳定分红现金流与扎实净资产共同构成的安全垫。”

　　与海外市场横向比较，截至10月23日，道琼斯工业平均指数、标普500指数市盈率分别为24.6倍和24.4倍，A股核心蓝筹的估值水平仅约其一半。宋仁杰认为，这一差异中既有盈利周期位置、行业构成与投资者结构等因素，也包含情绪周期的影响。

　　股息率与利率的比较是更直观的视角。数据显示，截至10月23日，沪深300、上证50指数股息率分别约为3.0%和3.6%，同期十年期国债收益率为1.64%。宋仁杰解释称，这不是“估值见底”式的技术判断，而是基于现金流的直观比较。在十年期国债收益率仅为1.64%的环境中，3%以上的股息率，加上可在定期报告中核验的分红现金流，构成了可验证、可比较的现金流回报。现金流稳定的核心蓝筹，相对债券资产已展现出更突出的吸引力。

　　与此同时，A股的回报结构也在发生变化。截至10月23日，今年以来A股上市公司现金分红与股份回购合计约2万亿元，高于同期IPO与再融资规模。宋仁杰认为，过去讨论A股回报，更多看估值能否扩张；现在分红和回购正成为股东回报中分量更重的部分。

　　从盈利端看，国家统计局数据显示，2026年三季度GDP同比增长4.5%。宋仁杰表示，宏观数据提供了总量参照，上市公司盈利的实际变化需通过三季报逐家验证；若盈利端延续修复，当前市盈率水平也存在被盈利增长进一步消化的空间。

　　“对长期资金而言，这一比较的意义则更为直接。当前阶段布局蓝筹资产，本质上是寻找风险收益比具备优势的标的，而非参与短期市场热点的博弈。”宋仁杰认为，对保险、年金这类负债久期长、要求稳定现金流的长期资金而言，这已经不是一个“要不要配”的问题。

　　宋仁杰强调，估值高低终归是相对价格——在十年期国债收益率1.64%的环境中，3%以上股息率的大盘蓝筹，在现金流维度上具备可比较的回报特征，是当前A股市场中实实在在的投资价值所在。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）