最近市场的上明星股，宇树科技肯定是其中之一。

　　10月27日，宇树科技开盘价651元，下跌3.13%。

　　这并非意外，毕竟它之前来了一波强势上涨行情。

　　10月26日，宇树科技收于672元，单日上涨7.69%，换手率37.72%，总市值2718亿元。从10月15日盘中低点404.03元算起，7个交易日反弹幅度超过65%。

　　宇树科技的这波反弹力度，可谓强劲。

　　投行摩根大通是推动这波行情的“二氧化锰”，其在10月25日将宇树评级从“低配”连升两级至“增持”，2027年12月目标价从300元上调至995元。

　　有意思的是，就在不到一个月前，美银证券首次覆盖宇树科技，给出的评级是“跑输大市”，目标价350元，理由直白：除估值外基本面大致良好，但现在估值偏高。

　　同一家公司，同一时间窗口，两家顶级投行的目标价差距接近三倍。

　　那么，如何看待一家公司同时被两家顶级投行给出相差近3倍的目标价？当前，宇树科技的风险更大还是机会更多？

　　摩根大通转向的逻辑很清楚。此前调研后，该行判断“硬件领先尚未稳定转化为可重复的商业需求，订单仍主要来自研发、开发者平台和小批量试点”。然而，转折来得颇快。在10月22日的世界物理AI大会上。宇树科技创始人王兴兴将物理AI的突破窗口从此前“最长可能需要10年”，压缩到了“快的话一到两年，慢的话两到三年”。

　　摩根大通据此认为行业销售S曲线将整体前移，把宇树科技2028年销量预测从4万台跳升至11万台，2028年营收预测给到133亿元，同比增速173%，调整后净利润32亿元。

　　995元目标价对应2028年30倍市销率。

　　笔者以为，摩根大通上调的是宇树科技2027年和2028年的销售数字，而决定这些数字能否兑现在利润表上，还是一个疑问。摩根大通在给宇树科技讲新故事，可能助涨了这波行情。

　　对于风险，宇树科技自己已经出来公告。

　　10月26日盘后，宇树发布股票交易异常波动公告。公告称：“若行业大规模商业化落地进度不及预期，公司未来营收扩张及业绩释放可能受到不利影响，存在估值回归的投资风险。”截至当日，公司滚动市盈率为465倍，

　　根据中证指数有限公司数据，通用设备制造业最近一个月平均滚动市盈率为38.54倍。

　　465倍的PE，需要什么样的利润增速来支撑？

　　2026年上半年，宇树营收11.52亿元，同比增长48.54%，归母净利润2.74亿元实现扭亏；但扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34%，公司自己的解释是研发费用和销售费用同比增幅较大。

　　营收在扩张，扣非利润在收缩。 从2.44亿到摩根大通预测的2028年32亿年度调整后净利润，中间隔着的是规模化拐点。

　　而美银的350元目标价，核心判断只有一句：在拐点被利润表确认之前，当前价格已经把远期执行计入。

　　笔者以为，两家投行的分歧，不是对宇树技术能力的判断分歧，而是对“叙事可以跑在业绩前面多远”的不同态度。

　　摩根大通的估值框架里，有一个比销量更少被讨论的变量：稀缺性溢价。宇树作为A股市场中“少数直接的具身AI投资映射之一”，其已上市地位、硬件平台及装机基础构成了这一溢价的基础。

　　更直白的说法是，在具身智能形成上市潮之前，公开市场资金如果想押注这个方向，宇树几乎是唯一具备足够容量和流动性的标的。

　　笔者以为，摩根大通不只是看重机器人的未来，还有“在供给稀缺时，资金为稀缺性支付溢价”这个原因本身。

　　但稀缺性溢价也有脆弱的地方：“没有替代品”。

　　一旦后续有具备实质商业化进展的具身智能公司进入公开市场，或者现有玩家在重复订单和利润率上出现可验证的追赶，这个溢价的底座就会松动。

　　目前，而宇树流通股本仅3008.77万股，占总股本7.44%，而10月26日换手率高达37.72%，说明短线选手在互换。

　　小流通盘放大了上涨的弹性，也同样会放大反向的力学。

　　宇树科技从上市首日开盘1100元，到10月15日的阶段低点，回撤幅度超过六成，已经亲身演示过这种力学在反方向上的厉害样子。

　　笔者以为，叙事可以重估价格，但只有利润能留住趋势。

　　当前的宇树科技，可能更属于短线的勇士。

END

　　本文中的市场分析、预测等内容仅代表作者观点，不构成对读者的投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出独立判断。

　　作者光云

（文章来源：IPO日报）