白银兼具金融属性与工业属性，价格弹性显著高于黄金。当前市场处于宏观紧缩预期与长期实物缺口的博弈窗口，美国通胀粘性、就业韧性支撑美联储“高利率维持更久”预期，短端美债收益率偏强、美元指数高位震荡，是压制银价的核心因素。此外，世界白银协会预测，全球白银将连续第六年存在供需缺口，但光伏用银下降，叠加投机资金多头持续减仓，产业端支撑力度偏弱。

　　短期来看，通胀反弹使美联储加息预期升温，银价受实际利率、美元指数影响，或延续偏弱震荡走势。中长期来看，供需缺口、新能源领域长期需求、央行购金外溢效应以及地缘风险将为银价提供底部支撑。

　　美国CPI超预期

　　9月美国CPI环比上涨0.6%，创半年来最大涨幅；同比上涨3.7%，为4个月来最高。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国9月核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，与前值持平；同比上涨2.6%，超出市场预期的2.5%。能源是本轮上涨的直接推手，当月能源价格同比涨幅为20.4%。但剔除能源后的价格黏性更值得关注：住房分项同比升至3.2%，贡献了核心CPI涨幅的约一半，交通、医疗、教育等分项全面走强，显示能源成本已逐步向服务价格传导。美国9月零售销售额环比增长0.8%，高于预期的0.3%，其中加油站贡献了约71%的增量。剔除汽车及零部件、加油站销售额，9月零售销售额环比增长0.2%。当前美国经济并非全面过热，而是能源推高的名义增长与实际购买力收缩并存。这种格局既支撑加息预期，又难以成为工业需求扩张的现实基础。

　　12月加息已成为市场基准情形，后续博弈焦点将转向会后表态。据CME“美联储观察”10月26日数据，10月美联储维持利率不变的概率为90.6%，12月累计加息25个基点的概率为69.1%，加息50个基点的概率为6.9%。预计美联储10月“按兵不动”，12月落地加息动作。值得注意的是，10月会议本身影响有限，真正的变量是美联储主席沃什会后对通胀与利率路径的表态。当前金融条件已在市场层面自发收紧，收益率上行、信用利差走扩等已对市场产生实质性紧缩效果，因此美联储10月“不加息”并不等于“利空出尽”，后续仍需重点关注美联储官员的相关表态。

　　美元高位运行

　　10年期美债收益率从年初的约4.15%升至10月初的5.3%，创下2002年以来新高，随后受避险买盘推动，在10月22日跌破5%，结束了连续19个交易日维持在5%及以上的走势。短期来看，驱动收益率上行的逻辑难以逆转，预计四季度10年期美债收益率在5.0%-5.5%高位震荡，对应2%以上的实际利率，使得白银持有成本居高不下，这是压制其估值的重要因素。

　　美国经济相对非美经济体更具韧性、短端收益率维持高位预期、地缘冲突随时触发避险买盘等因素共同支撑美元。但长端收益率上行更多源于财政风险，可能在一定程度上削弱美元资产的吸引力。非美央行高利率周期延续，利差进一步走扩的空间有限。同时，美国大选的不确定性，也压制了美元多头行情的持续性。整体来看，美元难以走出单边趋势，将以高位宽幅震荡为主。一旦通胀、就业数据显著走弱，降息预期提前兑现，美元才会开启趋势性回落，届时白银面临的宏观压力才会实质性缓解。

　　基本面情况

　　白银是工业属性占比较高的贵金属，工业需求占总需求一半以上，光伏、电子电气、新能源汽车、导电材料是主要需求增量来源。同时，矿山供给弹性较低，供应存在长期约束。世界白银协会预测，2026年矿山产量仅小幅增长1%左右，增量有限。需求端，光伏是白银第一大工业需求板块，长期来看，全球光伏装机单位用银量逐渐下降，这是白银工业需求逻辑走弱的关键。世界白银协会预测，2026年全球白银将连续第六年维持供需缺口，缺口规模约为4630万盎司，长期供需缺口对银价构成底部支撑。但全球光伏用银量预计降至约1.51亿盎司，同比下降约19%，为有记录以来最大年度降幅。

　　综合来看，美国通胀黏性仍存，美联储将维持高利率，叠加美元高位震荡、美债实际收益率处于高位，宏观面压力未消，基本面缺乏强驱动，沪银价格短期或延续偏弱震荡走势。后市重点跟踪10月27—28日FOMC会议及10月29日PCE数据。

（文章来源：期货日报）