本周，在大额ETF申购下，全球主要权益市场跌幅收窄

　　本周（10.12-10.16），权益方面，全球主要权益市场普遍下跌，但跌幅相较上周收窄。环比上周，A股跌幅有所收窄，上证指数、深证成指、科创50、创业板指分别录得涨跌幅为-0.69%、-1.09%、-0.97%、-3.18%。资金面承压是近期市场下跌的核心原因之一，但国有资金通过大额申购ETF承接抛压、向市场注入流动性，“国家队底”初步确认。数据端，本周多只核心ETF迎来大额申购。

　　“国家队底”初步确认，但当前仍在“反弹—高波震荡”的框架内

　　从A股表现来看，筹码集中度较7月大幅改善，国有资金通过大额申购ETF承接抛压，缓解市场流动性压力。但判断后续并非线性上涨，当前仍在“反弹—高波震荡”的框架之内。截至10月23日，A股前5%个股成交额集中度降至41.2%，较前期峰值49.8%大幅回落。

　　流动性压力缓解：美债利率下行，两融担保比例接近底部

　　目前，美债利率下行，全球宏观流动性风险有所释放。截至10月23日，10年期美债收益率跌至5.00%，相较前期高点下降31BP，30年期美债收益率跌至5.33%，相较前期高点下降34BP。但需要注意的是，近期长端美债利率下行，背后的一部分原因来自于分子端，是对AI叙事和回报率下降担忧所触发。

　　融资融券市场平均维持担保比例可作为辅助判断市场底部区域的参考指标之一。市场连续下跌时，担保物市值缩水，平均维持担保比例往往随之下降；当客户安全垫收窄、接近警戒线时，部分客户会被动或主动降杠杆，融资余额随之下降，两融去杠杆带来的流动性压力逐步释放。经验上，当全市场平均维持担保比例降至240%附近或以下时，去杠杆压力可能进入较充分释放阶段，可作为判断市场底部区域的辅助信号。

　　当前两融资金的市场平均担保比例距离警戒线较近，或意味着市场下跌空间有限，真正“市场底”或已不远。截至10月23日收盘，全市场两融平均维持担保比例为250%，距240%的经验警戒线仅约10个百分点。

　　投资建议——积极把握区间反弹

　　短期看，市场微观结构已经明显缓和，国有资金承接抛压，市场资金面压力缓解，“国家队底”初步确定，但当前仍在“反弹—高波震荡”的框架之内，后续并非线性上涨，积极把握区间反弹，重点关注“二次点火 + 叙事张力”方向。

　　配置上：（1）科技当前具备较好的反弹土壤，坚持“大切中小、重视上游、国产>海外”；（2）继续重点推荐小微盘，关注中证2000和万得微盘股；（3）行业再平衡继续重点推荐有色、化工、医药、农业、造船，同时提升地产及地产消费链的关注度；（4）银行、公用事业、电力等高股息方向继续具备组合配置价值。

　　中期看，牛市逻辑尚未破坏，但需要适度降低斜率预期，继续寻找“科技内部二次点火+内需政策抬升+低位行业基本面改善”的交集。

　　风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。

（文章来源：开源证券）