撰文丨李惠琳编辑丨陈晓平

　　深圳算力新贵耿康铭，又签下大单.

　　10月19日晚间，协创数据披露，子公司协创智算与客户签约，提供5年的算力云服务，预计总金额不超过374.90亿元。

　　这一纸合约，分量非同寻常。

　　该合同的金额上限，约等于其2025年营收的3倍，若顺利全额履行，相当于锁定未来的收入大盘。

　　过往两年，安徽亳州出生的耿康铭，带领硬盘制造商协创，一步步转型为AI算力服务商，实现业绩狂飙，有券商预估其2026年营收将达340亿元，约为2024年的5倍。

　　“当下算力紧缺，理论上再大级别订单的合约都能签。”耿康铭在7月如是称，关键还是保交付和供应。

　　签字只是起点，耿康铭同步筹备巨额资金，以支付履约的前置开支，对应的是其激进的扩表节奏和一路飙升的杠杆率。

　　神秘大单

　　在算力租赁赛道，百亿级订单较为罕见。耿康铭团队也从未公布过合约。

　　在7月的股东大会上，他还特意表态，对外宣传相对保守，向交易所申请豁免披露，不会像其他公司那样发布相关订单合约公告。

　　话音才落3个月，一个超级大单就官宣了，订单的客户则非常神秘。

　　耿康铭以“商业秘密”为由，未公开客户信息，官方只强调“项目需求明确，业务背景清晰”，且与公司无关联关系。

　　“合作将进一步锁定长期高附加值稳定现金流，提升算力板块利润。”

　　协创数据称，374.9亿元的金额，是基于合同服务期限、算力服务数量及每月服务价格等要素测算而来。

　　金额虽大，仍只是框架协议，未设置具备强制效力的采购义务，客户解约门槛也极低——只需提前10天书面通知，即可单方解除协议；尚未开始服务的订单，解约也无需赔偿。

　　这些细节一出，合同履约的含金量大为降低。

　　耿康铭团队在公告中强调，前期已签署的其他算力云服务协议，均已按照合同约定及时交付。

　　之后，管理层也特意回复称，交易对方项目需求明确，协议具备较好的履约基础和实施可行性；合同中设置相应约束机制，协创将在项目推进中做好风险评估与管控。

　　今年以来，耿康铭在仅有的数次露面中，一直在释放市场算力紧缺的信号，认定算力需求至少还有10000倍的空间。

　　“我们看得见需求，现在没有哪一家的算力出现闲置。”

　　他向投资者解释，当前算力集中用于AI模型训练，等到转为推理应用阶段，需求将迎来爆发式增长。

　　这套成长的逻辑，也一度撑起协创1700亿元的市值。

　　狂置资产

　　要将订单兑现为收入，耿康铭先要闯过资金这一关。

　　为兑现合同，协创要先期投入海量资金购置算力硬件，完成部署并经客户验收后，在随后60个月内，按月提供服务并收费。

　　这笔前置投入，既伴随履约风险，也对资金实力提出高要求。

　　协创在公告中坦言，将通过自有资金或融资解决，会产生较大财务成本；若资金不到位或交付验收不达标，其需自行承担损失。

　　有人预估，市场主流现货裸GPU采购价730万元，出租价是14.5万元-16万元/月，运维费用3万元-4万元/月，合同期5年，单台设备在合同期内的租金约900万元。

　　由此，拿374.9亿元的估算额倒推，耿康铭要全部兑现合约，需动用设备4165台，采购价约304亿元。

　　当然，耿氏不用全部新采购，可统筹使用现有算力资产及相关采购安排。

　　2025年3月-2026年2月，协创数据就连发6份公告，对外进行服务器采购，累计额度不超过322亿元，目的均为提供云算力服务。

　　当下，协创已在北京、上海、乌兰察布、廊坊、广州等多地部署并运营算力中心，重点服务于头部互联网公司，以及模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域的客户。

　　2024年，其购建固定资产等支付的现金，仅为7.5亿元；到2025年飙升到137.35亿元；2026年1-6月，又升到124.31亿元。

　　截至6月，其固定资产账面价值暴增至220亿元，半年增长1.3倍。过往采购的设备已大量交付，耿康铭届时另行新增采购，补足缺口部分即可。

　　而协创的算力成本，则有可能低于行业。

　　耿康铭提过，协创四五年前花300多万元的设备，现在同行要花1000多万元买，即便协创继续购买设备，与过往算力资产一起分摊，平均成本也低于新入局的企业。

　　游戏不停

　　面对巨额大单，耿康铭仍在大量举债。

　　他要卖算力，需大举进行资本开支，2025年起的短短18个月，其添置固定资产就花掉超260亿元，总资产扩表了6倍多，从70亿元出头猛升至480亿元。

　　为此，耿康铭以多种借贷形式筹资。

　　截至目前，其团队向银行等申请的授信额度，最高已达800亿元，并多采用融资租赁、固定资产贷款等形式。

　　据《21CBR》记者统计，今年以来，单是融资租赁合同，协创共公布9笔，签约合同金额超130亿元。

　　耿康铭还采用“股东借款”进行拆借。

　　4月，协创就公布了两次计划。先是拟向控股股东协创智慧借款，额度最多35亿元；又从另一持股16.66%的股东POWER CHANNEL LIMITED，获得至多20亿元的资金支持。

　　到6月，耿康铭又披露最高80亿元的定增预案，其中46.86亿元拟投向训推一体化智算中心建设。

　　去年，他还向港交所递交过招股书，拟在香港主板实现A+H上市，但后来到期失效，也未重新递表。

　　多方加杠杆后，耿康铭债务压力陡增。

　　截至6月，协创资产负债率已达86.8%，短期有息负债合计151.22亿元，对应的账面货币资金仅55.86亿元。

　　若短期定增无法落地，后续大单的交付，多半仍要通过借钱，进一步扩大杠杆率。其风险在于，一旦后续需求收缩，设备出现闲置，折旧和减值将大幅蚕食利润。

　　对此，耿康铭很淡定。

　　“外界认为那是高负债，我相信银行的风控，远比投资者考虑得多。”他回应称。

　　他的底气则在于，算力需求保持旺盛，其投建设施产生的现金流会源源不断，1-6月经营活动现金流入为138亿元，只要现金流不停，扩张可以持续下去。

　　相比还没爆发的风险，他也更想抓住眼前的机会。

（文章来源：21世纪经济报道）