新华财经北京10月23日电（王菁）“全球只有两套完整的AI生态系统，一个在美国，一个在中国。对于追求多元化配置的投资者而言，两者都值得关注。”

　　这是东方汇理资管首席投资官孟文睿（Vincent Mortier）给出的判断。东方汇理资管管理资产规模近2.6万亿欧元，是全球前十大资产管理公司中唯一的欧洲机构。在孟文睿看来，AI叙事的重心正在从“构建AI”转向“应用AI”，而中国恰恰在这一阶段拥有难以替代的结构性优势。

　　这一判断，是孟文睿在金融街论坛年会期间接受新华财经专访时作出的。在专访期间，他围绕人工智能投资、中国资产配置与全球宏观走势，系统阐述了自己的投资框架。

　　AI的深水区：“投资故事”升级为“现金流故事”

　　全球AI资本开支正以万亿美元计的速度扩张，但收入兑现的节奏远未跟上。

　　瑞银测算，全球超大规模厂商资本开支2026年约1万亿美元，2027年将升至约1.45万亿美元；Gartner则提示，若AI提供商维持当前资本开支节奏，到2030年底超过3.5万亿美元的AI基础设施投资可能面临减值风险，原因是企业端和消费端的AI收入不足以支撑所有计划中资本开支的盈利回报。估值集中、盈利兑现与资本开支回报之间的张力，已成为全球投资者无法回避的核心议题。

　　“AI确实代表着长期的生产力革命，但投资者应当将这项技术的潜力与其支付的价格区分开来。”孟文睿表示，过去几年，AI实际上扮演了全球股票市场“贝塔”的角色，错过AI主题的投资者很难跑赢市场；但如今，讨论的焦点已经转向“如此巨额的投入最终能否带来相应回报”。

　　东方汇理资管的投资框架因此建立在三项原则之上：优先选择已能将AI投资转化为收入和利润、资产负债表稳健的企业；在芯片、存储、电力、输配电网络到终端应用的整个价值链上多元化布局；充分认识广泛市场指数中已经蕴含的较高AI敞口，循序渐进建仓并适时再平衡。“技术领先只是成功的一半，可持续的定价能力和盈利能力，才是企业持续投入创新的基础。”孟文睿说。

　　在孟文睿看来，价值正在从“构建AI”转向“应用AI”，而这恰恰契合中国在制造业和现实场景应用方面的优势。“人工智能+”战略推动AI在各行业中广泛应用，与当前价值创造从基础设施向应用端转移的趋势高度契合。市场当前面临的挑战主要在于算力供给，以及应用服务商需要建立可持续的商业模式而非仅靠价格竞争，但“从长期来看，真正的赢家将是那些既拥有领先技术实力，又具备可持续盈利商业模式的企业”。

　　东方汇理资管在AI主题上的配置同样遵循“精选与分散”的逻辑：不仅覆盖科技股，也延伸到电气化基础设施、电网、半导体及关键原材料等领域。“亚洲，尤其是中国，是这一投资框架不可或缺的重要组成部分。”孟文睿说。

　　中国资产的“阿尔法”逻辑：重估需要五个条件

　　如果说AI是孟文睿眼中的结构性机遇，那么中国资产则是他在全球组合中赋予“战略性配置地位”的另一个支点。

　　全球资金对中国资产的关注度正在持续升温。孟文睿观察到，自2024年9月以来，全球投资者对中国市场的看法发生了显著变化，国际投资者对中国资产的配置比例有所提升，配置意愿逐步增强。

　　“中国市场应当在全球多元化投资组合中占据战略性配置地位。中国市场是一个‘阿尔法市场’，而非‘贝塔市场’。”孟文睿说。这一判断的核心支撑在于中国资产的独特之处：在全球债券收益率普遍上升的背景下，中国国债逆势实现正回报，且与全球其他市场相关性较低；人民币汇率保持稳健甚至有所走强，使中国债券在传统避险功能减弱的当下成为具有真实分散化价值的工具；中国股票则提供了进入另一个独具特色的创新生态系统的通道。

　　但他同时强调，配置方式需要摒弃“笼统判断”，“更合理的策略是循序渐进地增加配置、优先关注高质量资产，并采取主动投资方式”，区分以科技创新、高端制造和清洁能源为代表的“新经济领域”与仍处于调整过程中的传统板块。

　　未来，中国资产从结构性配置窗口走向价值重估，还需要哪些因素？孟文睿给出了五个条件：企业盈利能力进一步改善，尤其是推动行业竞争回归理性取得实质进展，“这可能是最重要的单一催化因素”；内需趋于稳定，房地产市场逐步企稳，居民收入和消费信心持续改善；为民营企业创造更加可预期的发展环境；提升股东回报，包括提高分红、加大回购和完善公司治理；外部环境保持稳定，降低市场风险溢价。

　　“上述多个条件正朝着积极方向发展。当投资者看到的不是短期、一次性的市场反弹，而是企业盈利质量和资本回报率持续改善时，全球资金配置自然会随之增加。”在这一框架下，孟文睿重点关注的方向包括AI应用与工业软件、半导体设备和材料的国产替代、自动化与机器人产业、电网与储能，以及各行业中具备强劲现金流和持续提升股东回报能力的优质企业。“真正值得关注的机会，来自那些能够将创新能力与定价纪律、资本效率相结合的企业”。

　　谈及未来12至18个月的全球配置，孟文睿将“AI从大规模投入走向回报兑现”“资本成本维持高位”与“全球经济进一步区域化”列为三大结构性变化。

　　“中国的相对优势在于拥有完整的创新生态体系，在清洁能源和先进制造领域具备规模优势，同时受益于较低的通胀水平而拥有更大的政策调节空间。”孟文睿表示，未来最值得关注的催化因素，归根结底仍是盈利能力，“如果推动行业竞争回归理性的举措能够促进企业回报水平提升，中国在创新领域的领先优势将越来越多地转化为股东价值”。

（文章来源：新华财经）