中国人民银行行长潘功胜在近日召开的2026金融街论坛年会上表示，将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，建立债券市场稳定机制，构成人民银行宏观审慎管理的一项新工具。

　　截至2026年三季度末，银行理财投向债券的余额占总投资资产的41.0%，是债券市场的重要参与者。上述新工具对银行理财市场意味着什么？

　　受访专家指出，新工具将降低理财机构尾部流动性风险和赎回踩踏带来的被动砸盘压力，但机构仍要强化流动性管理措施，投资者也要明确，新工具不会消除正常的净值波动，也不会改变理财打破刚性兑付的本质。

填补流动性救助空白

　　新工具的研究设立酝酿已久。2025年，潘功胜就曾在金融街论坛年会上提出，央行将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排，又在2026年陆家嘴论坛上再度表示，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。

　　值得关注的是，银行理财子公司、公募基金管理人，以及对应的银行母行、证券母公司等均被包括在适用范围内。

　　对于银行理财机构而言，债券是配置占比最高的资产。银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场季度报告》显示，截至今年三季度末，理财产品投资资产合计37.50万亿元，其中投向债券的余额就有15.37万亿元，在总投资资产中占比最高，达到41.0%。

　　回顾2022年11月的理财赎回潮，国海证券固收首席分析师颜子琦指出，彼时债市利率债、信用债收益率急速上行，理财产品净值化转型后，底层资产价格下跌直接反映在产品净值上，从而引发了投资者的集中赎回，机构只能卖出债券应对，债市进一步下跌，从而形成循环踩踏。彼时，央行主要采取了加大7天逆回购净投放和降准25BP（基点）两项措施，缺乏针对非银机构流动性救急的专项举措。

　　“在类似情景下，央行只能通过加大对银行体系的流动性支持，借助‘银行—非银’的流动性传递路径来稳定非银机构负债进而稳定市场，政策效果会打折扣，在部分情景下（比如信用风险引发的负反馈）还可能出现流动性淤积过于宽松，滋生资金空转套利。而设立新工具后，流动性可直达非银机构，增强政策效力的同时，也避免流动性大幅波动。”广发证券资深宏观分析师钟林楠表示。

　　目前，银行理财规模处于高位。据中信证券研报测算，2026年9月末银行理财规模环比下降2000亿元至35.4万亿元，回撤幅度明显弱于历史季节性，预计四季度理财规模有望延续增长，全年理财规模有望达到36万亿元。

　　“理财规模的增长进一步加大了赎回潮对债市下跌风险的放大效应，因此创立针对非银流动性调节的专设工具或较为迫切。”颜子琦表示。

　　“流动性支持工具填补非银机构在极端赎回情景下的央行流动性救助空白，将宏观审慎管理的覆盖面从银行体系向资管产品和债券市场延伸，有助于阻断跨市场风险传染。”招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼指出。

不会消除正常净值波动

　　新工具为理财公司提供了极端情景下的流动性通道，但潘功胜也在演讲中明确，工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现“赎回—抛售”负向循环的特定情景时启用；与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。

　　董希淼表示，这既是对近几年理财赎回潮的制度回应，也界定了“救急不救穷”的边界，防止形成兜底幻觉、扭曲市场定价。

　　正因为该工具并非用于兜底，多位专家指出，新工具对于市场的直接影响有限，更多是缓解极端场景下的压力，而非消除日常风险。

　　从市场来看，颜子琦认为，该工具的出台对债市整体偏情绪面利好，意义在于稳定市场信心。新工具推动了债券市场稳定机制的建立，有望提升债市运行的平稳度。新工具仅在特定时刻启用，不是常态化开展的工具，短期内对债市的直接影响或有限。

　　资深金融监管政策专家周毅钦指出，这类流动性支持工具不会常态化使用，理财公司尾部的流动性风险下降了，赎回踩踏带来的被动砸盘压力减轻了，但仍然要强化相关的流动性管理措施。

　　周毅钦提示，该工具覆盖范围目前仅限定理财公司及其母行，未设立理财公司的中小银行不在支持范畴。这类银行后续需要更加谨慎控制理财规模，收紧久期，投资者也需要进一步区分主体，对中小银行理财产品的流动性风险保持警惕。

　　“对投资者来说，理财公司的固收类理财产品出现大幅回撤的概率降低了，恐慌赎回的顾虑有所减弱。但工具不会消除正常的净值波动，也不会改变理财打破刚性兑付的本质。”周毅钦最后指出。

（文章来源：国际金融报）