今年以来，生物医药企业上市热度不减，一级市场融资需求持续释放，但随着监管问询趋严、二级市场定价逻辑重塑，行业IPO呈现明显的结构性分化。

　　截至10月20日，年内已有29家生物医药企业完成IPO，其中港股18家、A股11家。与此同时，汇禾医疗、赛克赛斯、百诺医药、延安医药等相继撤回A股上市申请，博瑞医药、华恒生物等宣布终止港股上市计划。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇表示，今年生物医药IPO市场的冷热分化，本质是全行业资本化逻辑从“叙事驱动”向“兑现驱动”切换的集中表现，并非单一板块的短期情绪波动。

　　生物医药企业扎堆港股上市，“A+H”布局升温

　　港股依然是生物医药企业上市的主阵地。Wind数据显示，截至10月20日，年内共95家公司递交上市申请，18家成功登陆港股，募资超170亿港元。截至目前，港交所生物科技板块仍有超100家企业排队，IPO热潮延续。

　　港股持续放量，与规则创新密切相关。自2018年起，港交所推出“18A”“18C”等上市规则，允许未盈利或未产生收入的生物科技公司上市，契合生物医药“高投入、长周期、高风险”的特性，使处于研发阶段的企业也能通过公开市场融资。

　　此轮递表企业中，43家选择18A通道。18家上市企业里有11家为18A未盈利Biotech。

　　值得注意的是，不少递表主体为A股上市公司，正推进“A+H”双平台布局，部分企业还出现多次递表的情况。

　　8月28日，贝达药业第4次递表港交所；百普赛斯、信立泰、迪哲医药、益方生物等多家A股公司也纷纷推进“A+H”，将港股视为全球化布局和多元融资的重要渠道。

　　一名券商分析师告诉大河财立方记者，“A+H”本质不是简单多一个融资窗口，而是创新药企全球化战略的资本配套。港股面向全球机构投资者，便于管线BD、海外授权合作和引入产业资本，也是面向海外支付方和药企的品牌背书。

　　A股年内上市11家，北交所数量断层第一

　　截至10月21日，A股年内已有11家生物医药公司上市，募资总额55.63亿元。上市企业主要集中在科创板、创业板和北交所。其中，北芯生命、泰诺麦博、信诺维登陆科创板，联亚药业登陆创业板，爱伦医疗、普昂医疗等7家在北交所上市，北交所作为中小型医药器械企业的核心通道，其上市企业数量显著领先。

　　2025年6月，中国证监会宣布重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，该标准不设营收和净利润门槛。

　　自重启以来，2026年生物医药IPO受理节奏明显提速，艺妙生物、天泽云泰、迈科康、新通药物、鞍石生物等多家企业相继申报。

　　5月27日，未盈利创新疫苗企业迈科康采用科创板第五套标准申报获受理，拟募资29.29亿元，已实现20余种佐剂原材料自主设计及稳定生产。

　　此外，北交所正在成为中小型医药企业的重要通道，天广实已推进至注册阶段，华脉泰科进入问询阶段。

　　在邓勇看来，北交所的定位恰好匹配腰部医药企业需求。不少标的是细分领域原料药、医疗器械、CXO外包企业，已具备稳定营收甚至正向利润，契合服务专精特新中小企业的定位。

　　“这意味着A股医药资本化不再是少数明星企业挤在科创板冲高估值的单行道，而是形成清晰分层通道：头部未盈利创新药赴港对接国际资本，腰部实现营收的制造与服务类企业扎根北交所，主板留给已进入收获期的成熟药企，各取所需。”邓勇表示。

　　上市表现冰火两重天，港股破发频现，A股赚钱效应更稳

　　生物医药企业上市后的市场表现同样分化。港股方面，年内18A新股首日破发率接近三成，且破发的阴影不止于首日。

　　Wind数据显示，截至10月21日，2026年以来港股上市的18家生物医药公司股价中，仅有德适-B、剂泰科技-P、丹诺医药-B三家公司股价较发行价上涨，卓正医疗、华健未来-B、真健康医疗-B等公司较发行价下跌50%以上。

　　今年三季度，仅有2家医疗企业完成港股上市。医疗器械企业麦科田9月上市，首日收盘较发行价大跌42.93%，市值缩水至不足50亿港元，截至目前股价已较发行价跌去六成；7月登陆港交所的同仁堂医养，首日收盘跌幅39.09%，盘中最大跌幅一度超过44%。

　　邓勇分析，港股18A申报热度居高不下，主要是前几年一级市场积累的未盈利biotech集中进入退出窗口，美元基金需在流动性尚可的节点完成上市，不少企业抱着“先递表占坑、边补数据边推进”的心态扎堆冲刺。

　　“但二级市场的定价逻辑早已转向，投资者不再为早期研发管线的未来想象买单，而是要求看到明确的三期临床数据、出海授权里程碑、近在咫尺的商业化收入。”他说，大量仅处临床早期、无差异化壁垒的企业上市即破发，本质是一级估值惯性与二级理性定价的错位修复。

　　对比来看，今年A股药企赚钱效应显著更强。科创板、北交所上市的医药标的，首日和后续上涨比例更高。

　　截至10月21日收盘，2026年以来A股上市的11家上市生物医药股价相对发行价平均涨跌幅超70%。10月15日，联亚药业上市首日开盘大涨，盘中最高触及42.15元，涨幅达502%，一度触发临时停牌机制；全天成交额29.79亿元，换手率79.79%，以500股的常规一签计算，投资者盘中浮盈约1.41万元。

　　IPO撤单增多，业绩、合规、产能合理性是核心关卡

　　IPO分化的另一面，是撤单现象增多。

　　今年以来，从港股撤回上市申请的药企还有博瑞医药、华恒生物、诺思兰德、蓝纳成等，原因各不相同；A股方面主动撤回的也不在少数，有的被抽中现场检查，有的三次冲刺A股折戟。

　　9月24日，汇禾医疗科创板IPO终止，从受理到撤回仅86天。这家企业专注泛血管介入创新医疗器械，旗下获批的K-Clip为国内首款经导管三尖瓣环成形系统，享有市场独占期。

　　但技术标签之外，其还存在多项经营与治理疑点。汇禾医疗还在今年第四批首发企业现场检查抽查名单之列，成为今年被抽中现场检查后首家终止IPO的药企。

　　相关人士分析，此番撤单或与现场检查高度相关，穿透核查下募投必要性、股权激励合规性、研发费用真实性等细节问题被放大。

　　业绩下滑也是多家企业撤单的重要原因。上半年终止北交所IPO的天康制药，便是因业绩大幅下滑被问询“逼退”的典型。

　　天康制药2025年6月递交招股书并获受理，受下游养殖行业低迷、同质化竞争加剧、生物制品增值税税率上调等多重冲击，经营基本面逐年走弱。招股书显示，2022至2024年，公司归母净利润从2.04亿元降至1.52亿元；2026年一季度营收2.04亿元，同比下滑7.52%，归母净利润仅336.38万元，同比大幅下降89.91%，扣非净利润由盈转亏。今年5月，保荐机构中信建投证券公告称，因业绩未达预期、上市时机欠佳，已向北交所申请撤销保荐。

　　邓勇称，药企主动撤回终止IPO申请，更接近长期趋势下的理性出清，而非审核趋严带来的短期阵痛。当上市即破发成为常态时，企业会主动权衡：强行上市若估值腰斩，后续再融资难度更大，不如暂缓申报，等核心管线读出关键数据再启动。

　　“这波退出的大多是管线单薄、仅靠概念包装凑IPO条件的企业，成功过会的标的质量正在系统性提升。整个生物医药行业的资本化窗口从未关闭，只是留给纯讲故事企业的通道，已经彻底关上。”邓勇称。

（文章来源：大河财立方）