日前，浙商证券宏观首席分析师林成炜在接受记者采访时表示，当前市场容易低估生产端修复带来的经济韧性，国内经济可能呈现“生产先修复、体感后改善”特征。政策性金融工具加码、出口韧性足等多重积极信号共振，有望为实现全年经济增长目标夯实基础。

新动能支撑工业增长

　　在林成炜看来，当前最容易被市场低估的积极因素，是生产端修复对经济增长的支撑，以及由此带来的全年增长目标达成基础的改善。

　　“如果市场主要根据地产、居民消费和企业盈利的体感判断总量经济，可能会低估实际产出的韧性。生产和增加值增长可以先为实际GDP提供支撑，而盈利、工资和就业的改善相对滞后。”林成炜说。

　　9月制造业PMI重返扩张区间，生产指数改善较大，生产端率先修复。林成炜分析称，1至8月，以高技术制造业、数字产品制造业等为代表的新动能领域，对全部规模以上工业增加值增长的贡献率超过五成，新动能对工业增长的贡献已经具有总量意义。

　　在他看来，当前值得重视的预期差，是经济可能呈现“生产先修复、体感后改善”的过程。制造业景气回升与新动能扩张，正在增强实际增长的韧性。下一阶段能否从企稳走向更广泛改善，关键要看订单、就业和企业盈利能否接续。

财政金融协同支持稳增长

　　政策层面积极发力。9月29日，中国人民银行宣布调整完善若干货币政策工具，包括下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点并扩大PSL支持领域，增加2000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，增加5000亿元支农支小再贷款额度，为经济平稳增长、高质量发展和金融市场稳定运行创造适宜的货币金融环境。

　　林成炜认为，本轮政策是财政金融协同发力的关键举措。一方面，PSL降息0.25个百分点并扩围至“六张网”，叠加新型政策性金融工具，有助于降低重大项目融资成本，加快形成实物工作量，稳定基建投资。

　　另一方面，科创技改再贷款扩容至1.4万亿元、支持比例提高至100%，进一步增强银行信贷投放意愿，推动设备更新和科技创新投资。对资本市场而言，政策有助于稳定经济增长预期、改善市场风险偏好，基建、设备更新及科技制造等领域有望受益，但实际效果仍取决于项目落地和有效融资需求的改善。

出口韧性强释放多重积极信号

　　此外，林成炜认为，出口韧性未来有望为经济增长提供更强支撑，也为产业升级创造市场空间。

　　总量方面，10月后净出口对经济增长的拉动有望增强。今年前三季度出口增长强但进口更强。“我们预计，四季度后随着AI相关产品出口基数的抬升，进出口同比增速将有所放缓，但贸易顺差对经济的支撑有望显著增强。”林成炜说。

　　结构方面，全球科技和能源投资持续支撑中国制造。今年人工智能资本开支仍将保持较快增长，我国出口的受益领域也将从电子产业链进一步延伸至电力设备；同时，海外能源安全投资对我国船舶、化工、新能源出口形成边际利好，今年这种驱动在数据上已经有所体现。

　　最后，新质生产力驱动下服务贸易出口也有望进一步走强。今年前八个月我国服务贸易出口同比增速达14.8%，免签政策和入境便利化有望继续带动入境旅游消费；围绕开源模型的技术服务，以及AI赋能的短剧、网文等内容出海也可能形成新的增长点。

（文章来源：中国证券报·中证金牛座）