国庆假期后两周，沥青主力合约价格波动加剧。假期后，受原油系品种价格大幅上涨带动，沥青盘面重心上移；随后，成本重心略有下滑，叠加前期多头止盈离场，盘面重心下移。当前沥青定价的核心矛盾在于，供给端结构性出清，成本端支撑相对坚挺，但需求端承接乏力。多空交织下，假期后沥青盘面宽幅波动。

　　成本端：原油底部支撑较强，但上行驱动不足

　　近期原油市场供给扰动频发，多空博弈显著加剧。美国原油库存大降与地缘冲突为油价提供了较强底部支撑，短期油价或维持偏强震荡。但库存去化主要源于飓风扰动，终端需求承接也有限，油价趋势性上涨尚未确认，地缘局势演变仍是主导变量。

　　原油供给扰动对沥青的影响并非线性传导，而是通过重质原油强化成本支撑。沥青的直接原料为重质原油。伊朗、委内瑞拉是重质原油的重要出口国，对两国的制裁进一步收紧重质原油供应，而国际能源署（IEA）释放的战略石油储备多为轻质与中质原油，难以替代沥青所需的重质原油。因此，即便原油价格因战略石油储备释放整体回调，沥青成本端仍将保持相对坚挺。

　　供给端：原料约束压制开工，供给弹性偏低

图为国内沥青装置开工率

　　地方炼厂（简称地炼）原料断供风险上升，是沥青供给收缩的核心驱动。国内地炼约九成沥青装置依赖南美与中东的重油；一旦制裁与运输扰动加剧，原料到港的不确定性将直接压制沥青装置开工。截至10月15日当周，国内77家样本企业重交沥青产能利用率降至22.3%，同比下滑15.06个百分点，环比微升0.85个百分点，接近近年同期最低水平；同期社会库存约43.8万吨、炼厂库存约41.8万吨，均处于近年同期低位。低开工与低库存相互印证，叠加原料硬约束和供给端结构性出清，沥青供给弹性明显低于原油，价格下行空间有限。

　　需求端：资金传导不畅，高价抑制逐步显现

　　原油价格坚挺直接推高沥青生产成本，导致沥青现货价格被动跟涨，但下游需求并未同步改善。一方面，全国公路建设投资累计同比延续负增长，新开工项目不足，存量项目推进缓慢，沥青刚性需求缺乏增量支撑。另一方面，专项债资金从发行到实际拨付，再到形成道路施工实物工作量，存在传导时滞，短期内难以转化为有效的沥青采购。

　　截至10月中旬，高价对下游接货意愿的抑制愈发明显：贸易商及终端用户普遍观望，优先消耗现有库存，采购仅维持刚需节奏，投机性备货需求基本萎缩。这导致沥青需求难以形成规模性释放，对盘面形成持续压制。简言之，成本推升与需求疲软相互掣肘，而高价进一步加剧需求的负反馈，最终使沥青价格上行乏力。

图为固定资产投资额累计值：公路建设

　　短期高位震荡 中期平衡并不稳固

　　综上，当前沥青市场处于“成本强、供给紧、需求弱”的博弈格局。原油地缘扰动通过重质原油断供风险强化沥青成本支撑，供给端结构性出清进一步压缩供给弹性；但需求端，公路建设投资负增长、专项债传导时滞，叠加高价抑制，沥青需求难以释放。短期盘面维持高位震荡，但这一平衡并不稳固。

　　中期看，沥青价格方向取决于成本支撑能否延续与需求能否释放。若地缘冲突缓和或原料到港改善，成本支撑松动，沥青价格将面临回调压力；若需求预期持续被证伪，估值下修压力将集中释放。因此，当前更宜将沥青视为“底部有支撑、上行缺驱动”的品种，价格上行空间相对有限。（作者单位：国元期货）

（文章来源：期货日报）