个人养老金投资迎来产品供给侧利好。近日，中国证监会就新修订的《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见。业内人士认为，此次修订后：一方面养老基金有望迎来相对从容的发展窗口期，更匹配养老金的长周期属性；另一方面，利于提振中长期资金的入市意愿，推动养老金融与资本市场的双向赋能。

　　制度利好养老FOF长周期发展

　　近年来，在养老基金持续扩容之际，不少养老FOF却被清盘。业内人士认为，此次修订后这种情况有望得到改善。

　　Choice数据显示，截至10月12日，今年以来约有30只养老FOF清盘（不同份额分开计算），部分清盘产品还设有Y份额。从近年来清盘的产品来看，主要是因为资产净值低于合同限制，其中包括一些业绩不错的产品。以东方红养老目标2045五年持有混合发起（FOF）Y份额为例，截至清盘，其成立以来的回报超过22%，类似的还有华安积极养老目标五年持有混合发起式（FOF）Y份额等。

　　沪上一家基金公司相关人士坦言，一些养老FOF初期依赖机构的“帮忙资金”成立，部分产品的机构持有比例常年超过90%，缺乏个人长线资金。等到锁定期结束，机构资金按约撤离，规模瞬间跌破红线，因而清盘。此外，格上基金研究员毕梦姌表示，早期大量养老FOF是发起式基金，成立3年后规模达不到2亿元的硬性要求，也会触发合同终止条款而清盘。

　　“此次修订后：一方面，FOF成立最低规模由2亿元下调至5000万元，降低了新产品发行压力，公募机构不用依靠大额‘帮忙资金’完成首发；另一方面，发起式基金退出标准和普通基金统一，这项改动解决了许多养老FOF在3年节点上的清盘压力。”毕梦姌说，养老投资天然带有长周期属性，产品培育、投资者认知培育均需要时间。产品供给侧稳定后，行业可以更从容地布局养老产品。

　　公募基金公司积极响应

　　“公司养老产品线的布局思路预计会从‘先卡位，后运营’转向更务实的梯度化与精细化。”前述基金公司相关人士说，后续布局方向会集中在中低波动、短持有期产品上。

　　国泰基金人士表示，此次修订新增“无固定期限封闭式基金”运作方式，删除原封闭式基金每年强制分红要求，这为养老资金提供了期限结构更适配的长期产品形态。总体来看，制度设计在“活得下来”“配得更好”两端发力，有利于养老产品真正按长期逻辑运作，回归服务长期资金的初心。

　　此外，此次修订允许FOF投资ETF联接基金，并将非FOF基金投资其他基金的比例上限由10%提高至30%。多家基金公司表示，制度变化可能影响相关产品的策略。

　　鑫元基金相关人士认为，养老FOF将拥有更丰富的投资工具。相较直接配置场内ETF，ETF联接基金在流动性管理和交易效率上更具优势，尤其是在投资规模较大时，选择ETF联接基金能有效避免场内交易的冲击成本与折溢价扰动。

　　促进养老金融与资本市场双向赋能

　　业内人士认为，此次修订会是对个人养老金基金产品供给侧的一次集中优化，有利于促进中长期资金入市，推动养老金融与资本市场的双向赋能。

　　济安金信养老金研究中心主任、中国人民大学金融信息中心副主任闫化海表示，此次修订后，有望推动个人养老金更安全、顺畅地流入资本市场：首先，FOF降低成立门槛后，公募机构无须依靠“帮忙资金”，便可在市场低迷期发行养老产品，匹配养老金逆周期配置需求，可为市场提供底部增量资金；其次，养老FOF资产范围变宽后，可搭建多资产组合，分散单一市场波动；最后，完全复制指数的被动指数基金获得部分规则豁免，其在再平衡、成分股调整时的运作摩擦将下降，更适配养老金低成本配置宽基的需求。

　　“资本市场生态改善，也会激活居民参与个人养老金的意愿。”闫化海表示，只有资本市场能够产出合理的长期回报，居民才愿意持续向个人养老金账户缴费。

　　业内人士认为，个人养老金基金供给侧的制度优化，有望形成一套中长期的市场培育逻辑链：完善公募产品供给，推动养老资金入市优化市场结构，市场收益趋向于稳健，带动更多居民参与个人养老金。

（文章来源：上海证券报）