10月16日，兴业证券首席经济学家王涵在兴业证券2026年度财富管理大会上发表题为《大国竞争与AI时代的宏观经济与资产配置》的主题演讲，他从地缘政治与技术革命两条主线出发，分享了对宏观经济形势、AI产业发展阶段及资产配置方向的最新研判。

　　王涵指出，当前中国经济呈现显著结构性分化：与房地产、基建及传统产业相关的行业指标表现偏弱，而出口成为经济数据中唯一亮眼的存在，外需强于内需的特征十分突出。

　　进一步拆解出口结构能够看到，AI相关产品对出口的拉动占比近年来持续抬升。若剔除这一板块，中国出口虽仍有韧性，但整体表现会明显逊色。“中国经济已很难用总量的宏观好与坏来描述个体所感受到的经济热度。”王涵表示。

　　在地缘政治层面，王涵认为，2017年至2025年中美经贸领域激烈的直接对抗阶段已过去。在他看来，随着美国逐渐显现疲态，全球投资者对美债市场的担忧明显上升。伴随美国地缘影响力回落，各国央行持有的美债规模占美债总发行量的比重持续下行。事实上，今年美债收益率上升，主要来自风险溢价抬升，而非无风险利率上行，市场开始重估美债的“安全资产”属性。

　　从AI主线来看，王涵判断，当前AI正处在从“硬件”向“应用”过渡的阶段，类似4G、5G网络建设的中后期：基础设施快速建设之后，Token使用成本在快速下降，这带来了整个应用端爆发的可能性。

　　基于上述两条主线，王涵给出两大方向：一是沿地缘冲突主线“投货不投币”，粮食、能源、工业金属、军工、工业母机等硬通货作为配置底层；二是沿AI主线布局应用端，寻找大模型降价后最受益、可批量复制的明确场景，尤其是To C端。

　　王涵总结称，大国竞争的结果将极大影响投资方向，对AI产业前景的判断将决定科技资产配置。未来投资热点将集中在两大板块：地缘冲突背景下作为底层配置的硬通货资源，以及AI应用生态爆发带来的进攻性品种。

（文章来源：国际金融报）