华泰证券研报表示，9月航司运力增长维持较高水平，三大航（国航/东航/南航，）+春秋+吉祥ASK/RPK分别同增6.6%/7.4%，客座率同增0.7pct至86.6%，同时票价有所改善，国内线含油票价第36周—39周（8/31—9/27）同增7.6%（明显好于暑运的-0.1%，航班管家）。目前航司整体油价负担仍较重，市场对板块关注度和预期较低。往后展望，板块反弹需等待油价回落，不过近期票价等高频数据持续好转，并且《国内航线航班评审优化措施》出台以及新航季时刻表体现“反内卷”导向，中长期华泰证券仍看好行业景气底部回暖。

　　全文如下

　　华泰 | 交运：运营继续好转，等待油价回落

　　核心观点

　　9月航司运力增长维持较高水平，三大航（国航/东航/南航，下同）+春秋+吉祥ASK/RPK分别同增6.6%/7.4%，客座率同增0.7pct至86.6%，同时票价有所改善，国内线含油票价第36周-39周（8/31-9/27）同增7.6%（明显好于暑运的-0.1%，航班管家）。目前航司整体油价负担仍较重，市场对板块关注度和预期较低。往后展望，板块反弹需等待油价回落，不过近期票价等高频数据持续好转，并且《国内航线航班评审优化措施》出台以及新航季时刻表体现“反内卷”导向，中长期我们仍看好行业景气底部回暖。

　　三大航运力投放同比仍较快，国航缩小客座率差距

　　9月三大航或部分由于中秋假期错期，运力增长加速，整体供给同增6.2%，增速相比8月的5.0%进一步提升，客座率同增0.6pct至86.2%。其中国际线增长更为迅速，供给同增12.3%，客座率小幅同增0.4pct至84.1%，国内线运力平稳提升，同增3.7%，客座率同增0.6pct至87.2%。三大航客座率的提升主要来自国航，同增2.3pct至85.4%，缩小与东航（87.4%，同降0.2pct）和南航（85.8%，同降0.4pct）的差距。

　　春秋运营优势维持，吉祥运力增速继续回暖

　　春秋9月整体ASK同增10.5%，重回两位数增长，客座率仍优势明显，同比提升1.2pct至93.0%。其中国际线或仍受日本线航班削减影响，ASK同降5.5%，客座率同增0.3pct至87.1%；运力主要增投至国内线，ASK同增14.4%，客座率同增1.2pct至94.3%。吉祥整体运力投放进一步加速，ASK同增10.2%，客座率同增1.6pct至87.7%。其中投放结构与春秋相似，国际线ASK同降1.2%，不过客座率表现较好，同增2.8pct至82.3%；国内线ASK同增15.4%，客座率89.7%，同比继续走高（+0.7pct）。

　　油价压制持续，收益水平有所好转

　　10月航司燃油成本负担加重，我国航煤出厂价环比9月提升9.5%至8946元/吨（同增58.8%），同时国内线燃油附加费800公里以上/以下环比分别提升20/10元至90/50元，我们测算可覆盖燃油成本增量的约50%，航司需通过调节裸票价，进一步传导燃油成本。不过9月进入平季后，票价表现有所好转，第36-41周（8/31-10/11），国内线含油票价同比增长6.7%，明显好于暑运的-0.1%。另外国庆假期虽旅客量同比基本持平，但国内线含油票价同增9.5%（航班管家），且前低后高，或由于去程受中秋假期和拼假分流因素影响，分散需求，但回程较为集中，体现一定民航出行韧性。

　　“反内卷”措施加码，新航季航班量进一步缩减

　　民航局10月8日公告《国内航线航班评审优化措施》，有望在供给端促进航线反内卷。文件主要通过设定承运人数量、客座率、旅客运输量指标考核，控制热门航段准入、增班；并设立退出机制，奖励主动注销和责令整改、逾期吊销低执行率航班；同时对于主枢纽运营人、主基地航司、200万以下机场独飞航段等进行不同维度的豁免评审。文件已在新航季时刻表有所体现，26/27冬春航季客运内航内线10.18万班/周，同降5.6%；内航外线0.99万班/周，同增7.8%，内航内线已连续第5个航季同比减少，且降幅扩大。往后展望，中长期仍看好行业供需改善及“反内卷”推动航司收益水平回暖。

　　风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。

（文章来源：人民财讯）