事件：10月14日，央行公布2026年9月中国金融数据，信贷余额同比增速下行0.1个百分点至4.8%，社融存量同比下行0.1至7.1%，M2同比下行0.3个百分点至7.2%。

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核心观点：稳增长加力进行时

　　一问：抽丝剥茧，我国在进口哪些商品？

　　9月新增信贷同比降幅有所收窄，但主要支撑来自票据融资明显放量。一方面，9月票据融资同比多增3526亿元，重现今年4-6月大幅多增的态势，是支撑信贷同比改善的主要力量；剔除票据融资后，当月信贷表现与8月基本持平。另一方面，企业中长期贷款同比降幅收窄，叠加企业债净融资明显回落，或反映贴息政策加码已有所体现。但受油价持续上行影响，上述改善的持续性仍需跟踪观察。

　　社融结构方面，政府债净融资明显放量，同比多增3438亿元，或反映财政端融资节奏正在加快。7月政治局会议提出“充分发挥各项存量政策效能”、加快债券资金使用进度的要求，或是推动9月政府债净融资放量的因素之一。若全年政府债按计划完成发行，四季度政府债净融资或同比多增约1.2万亿元，有望成为支撑经济的重要力量。前期偏强的企业债9月同比少增561亿元，或源于贴息政策下的信贷替代。

　　9月M2同比增速回落至7.2%，主要拖累来自非银存款同比少增，或源于资本市场波动加大。非银存款同比少增8500亿元，已连续五个月同比少增，最近走势或与资本市场波动直接相关。与此同时，债券市场阶段性走强，居民资金或重新调整理财配置，带动9月居民存款同比少增5600亿元。财政存款同比多增4100亿元，反映财政融资节奏加快，但资金尚未形成实物支出，后续支出节奏有望提速。

　　展望后续，9月底财政货币协同加码，政策效应或将在四季度逐步显现。9月28日国常会部署增量政策后，财政端出台首套房贷贴息政策，货币端同步下调PSL利率、调整结构性货币政策工具额度。与此同时，9月新型政策性金融工具启动投放，累计规模已超千亿元。国庆后货币政策进一步加大流动性呵护力度，市场资金利率维持低位运行。随政策效果逐步释放，四季度至明年一季度宏观经济的稳定性有望增强。

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常规跟踪：票据融资同比多增

　　9月信贷新增10800亿元，同比少增2100亿元。分部门来看，居民信贷新增0亿元，同比少增3890亿元，其中短贷同比少增2321亿元，中长贷同比少增1626亿元。企业贷款新增12900亿元，同比多增700亿元，其中票据融资同比多增3526亿元，短贷同比少增2500亿元，中长贷同比少增200亿元。

　　9月新增社融35491亿元，同比多增192亿元，政府债券为主要支撑。社融中投放给实体的人民币贷款新增12739亿元，同比少增3342亿元，政府债同比多增3438亿元，企业债同比少增561亿元，委托贷款同比多增519亿元，信托贷款同比少增540亿元，未贴现承兑汇票同比少增1081亿元。

　　9月M2同比回落至7.2%，M1同比回落至3.2%。存款结构中，居民存款新增24000亿元，同比少增5600亿元，企业存款同比多增3906亿元，财政存款同比多增4100亿元，非银存款新增-19100亿元，同比少增8500亿元。

　　风险提示

　　1）政策应对模式不确定性。外部不确定性较大，客观上导致我国政策应对模式也存在不同情况。此外，若房地产市场出现超预期变化，政策节奏与力度也会不同。

　　2）政策传导机制不确定性。由于经济结构出现不同以往的“大分化”，相应导致相同的政策可能传导效果是不同的，也会影响2026年具体政策的方向与规模。

（文章来源：新财富杂志）