新华财经上海10月14日电（葛佳明） 美国9月消费者价格指数（CPI）将于北京时间14日晚公布。在能源价格上涨与就业市场降温并存的背景下，这份数据将成为判断美联储后续加息节奏的重要依据。市场预计，整体CPI涨幅将走强，但剔除食品和能源后的核心CPI环比涨幅有所放缓。通胀反弹是否仍主要集中在能源领域，成为此次数据的观察重点。

　　新华财经数据显示，市场预期9月整体CPI同比上涨3.6%，高于前值3.4%；环比上涨0.6%，高于前值0.4%。核心CPI预计同比上涨2.5%，前值为2.4%；环比上涨0.2%，低于前值0.3%。这一组合意味着，居民面对的总体物价压力可能加重，但更能反映潜在通胀趋势的核心指标未必同步加速。

　　能源推高整体通胀，核心价格走势成为关键

　　9月国际油价上涨，是推动美国整体通胀回升的重要因素。能源价格既直接影响居民加油和取暖支出，也可能通过物流、生产等环节逐步传导至其他商品和服务价格。

　　中金公司董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚预计，9月美国整体CPI环比上涨0.57%、同比上涨3.64%，与市场预期基本一致；核心CPI环比上涨0.22%，低于上月的0.29%，同比涨幅约为2.45%。

　　刘刚表示，9月地缘冲突再度升级，推升原油的地缘风险溢价，布伦特原油月均价格从约88美元升至100美元，美国汽油零售均价从每加仑4.19美元升至4.49美元。能源商品价格上涨由此成为整体CPI反弹的主要推手。

　　海外机构也将能源视为本次通胀数据的主要变量。Nuveen固定收益策略主管托尼·罗德里格斯（Tony Rodriguez）表示，能源涨价将推动整体通胀走高，目前尚未看到同等程度的压力传入核心通胀，但如果能源涨势再持续两个季度，食品和商品等领域可能受到更广泛影响。

　　这意味着，整体CPI上升的幅度需要与其内部结构结合观察。汽油价格波动可以迅速推高当月数据，但要判断通胀是否形成更持久的上行趋势，还需要关注企业是否持续转嫁成本，以及涨价范围是否扩展至更多消费品和服务。

　　核心CPI方面，电话服务价格的异常上涨能否消退，是此次数据的一项重要看点。刘刚表示，上月电话服务价格环比涨幅意外升至历史高位，对核心CPI环比增幅的贡献接近三成，可能与AT&T手机套餐一次性涨价有关。如果这一扰动不再持续，将有助于9月核心CPI环比涨幅回落。

　　不过，单项价格冲击减弱，并不等于核心通胀已经稳定回到目标附近。住房、运输服务及其他服务价格的变化，仍需持续观察。同时，去年同期的低基数可能使核心CPI同比涨幅保持韧性，出现环比放缓、同比小幅上升的组合。因此，仅凭同比数字回升，尚不足以判断潜在通胀全面恶化。

　　就业降温支持政策等待，能源二次传导仍需警惕

　　近期就业数据改变了市场对美联储加息节奏的判断。9月非农就业仅增加2.9万人，低于市场预期，平均小时工资同比增速降至3.0%。就业和工资增长降温，意味着美联储在应对通胀的同时，也需要关注进一步紧缩对经济活动的影响。

　　芝商所美联储观察工具显示，市场预计美联储在10月27日至28日会议上维持利率不变的概率约为77%，高于一个月前的51%。近期部分美联储官员也强调，需要收集更多证据，再判断是否进一步收紧政策。

　　瑞士宝盛集团首席经济学家戴维·科尔（David Kohl）认为，9月通胀可能因燃料和能源涨价而加速，但潜在通胀趋势仍相对温和。劳动力市场降温、通胀预期保持稳定，支持能源冲击的二次传导效应仍有限的判断。他预计，美联储10月将维持利率不变，12月可能再次加息。

　　刘刚同样认为，高油价尚未形成明显二轮通胀效应，美联储10月加息的紧迫性有所下降。该团队判断，传统经济部门的基本面尚不足以支持连续、大幅加息，除非油价进一步失控。

　　但核心指标剔除了能源，并不意味着它不受能源成本影响。燃油涨价可以通过机票、货运和企业生产成本进入核心价格。即便住房降温暂时压低核心CPI，也需要观察其是否掩盖了其他分项的成本传导。

　　托尼·罗德里格斯表示，目前尚未看到能源上涨带来的同等压力传入核心通胀，但如果能源涨势再持续两个季度，食品和商品等领域可能受到更广泛影响。

　　这也是暂停加息与结束紧缩之间的重要区别。温和的核心数据可以为美联储提供观察时间，但如果油价持续高企，企业逐步转嫁成本，后续通胀仍可能承压。判断政策路径，不能只看9月核心CPI能否降至0.2%，还需看这一速度能否延续。

　　高盛预计，住房支出继续降温、关税影响减弱，有望使核心CPI环比涨幅在11月和12月进一步放缓至约0.1%。不过，这一预测仍面临能源供应扰动持续时间超出预期的风险。人工智能基础设施投资带来的能源、材料和部分技术劳动力需求，也构成需要持续观察的中期变量，其对消费价格的影响程度尚需数据验证。

　　股债汇或面临重新定价

　　由于市场已明显降低对10月加息的押注，符合预期的数据可能巩固现有判断，而如果核心通胀明显超出或低于预期，则可能推动利率、美元和风险资产重新定价。

　　美债市场将首先反映政策预期的变化。刘刚表示，近期长端美债利率居高不下，但2年期美债收益率已率先回落，看涨美债价格的期权交易量增加，表明部分投资者开始押注债市压力缓解。若本次CPI没有明显超出预期，有望缓和债市紧张情绪。

　　如果核心CPI环比涨幅降至0.2%左右，且住房等主要分项继续降温，10月暂停加息的预期可能进一步巩固，短端收益率有望受到下行牵引。若核心数据明显低于预期，市场还可能重新评估12月加息的必要性，推动债券价格进一步修复。

　　长端利率能否持续回落，则取决于通胀风险溢价能否下降。高盛交易团队认为，近期长期远期利率的上升更多反映期限溢价扩张，而非短期政策利率预期变化。如果再出现一份温和的通胀数据，可能削弱长端利率中已经计入的部分通胀风险补偿。不过，财政融资压力、国债供给以及能源供应扰动，仍可能限制长端收益率的回落幅度。

　　美元面临的风险同样取决于核心数据。高盛外汇期权交易团队提示，在此前利率上行、美元走强以及欧元空头头寸积累后，低于预期的CPI可能引发较明显的反向波动。不过，高盛经济学家对本次核心CPI的预测略高于市场预期，因此，该行外汇策略团队认为，按照其基准预测，此次数据未必能够成为美元转弱的催化剂。

　　美股方面，温和的核心数据有望通过缓解加息担忧、降低债券收益率，为估值提供支持，对利率较敏感的科技股尤其如此。但如果数据仅符合预期，市场反应可能相对有限，后续走势仍需企业盈利和业绩指引支撑。若核心通胀意外加速，收益率重新上行，则可能增加高估值板块的调整压力。

　　黄金则将同时受到美元、实际利率和避险需求影响。若核心通胀温和，推动美元与美债实际收益率回落，金价可能获得阶段性支撑；若核心数据超预期、进一步加息的押注升温，黄金短线可能承压。能源和地缘风险也可能带来避险买盘，但其支撑作用需要与高利率影响共同观察，不能简单将通胀上升等同于金价上涨。

（文章来源：新华财经）