红海局势烈度上升，流动性收紧压制金银上行
周末期间，红海局势进一步恶化。胡塞武装首次击中沙特阿美两处能源设施，并宣布将所有沙特机场列为作战区域，利雅得与达曼两座机场遇袭，军事行动出现升级。俄乌方面传来缓解信号，特朗普单方面宣布俄乌进入能源停火，泽连斯基随即确认乌方表示支持并已向部队下达命令；但俄方尚未对此予以确认，且当晚乌克兰哈尔科夫一座发电站仍遭俄军击中，停火协议是否达成有待后续进一步确认。整体来看，当前地缘局势的不确定性压制市场风险偏好，市场流动性有所收紧，贵金属仍存在上行阻力。同时，市场对12月加息的预期接近80%，市场风格转向加息交易，贵金属将进一步承压。短期内预计呈现底部震荡行情；中长期来看，央行购金行为和对美国赤字的担忧为黄金提供了底部避险买盘支撑，可选择逢低买入。
观点总结:短期内贵金属期货建议观望为主，期权可以卖宽跨式组合参与。中长期黄金避险属性为其价格提供底部支撑，可以在黄金急跌后多配。
▼铜
现货维持偏紧，铜价高位震荡
节后铜价冲高回落，维持震荡走势，现货维持较高升水。从宏观层面来看，节前市场对美联储进一步加息的担忧一度压制铜价，但国庆期间公布的美国9月非农就业仅增加29,000人，失业率升至4.2%，8月核心PCE通胀环比仅上涨0.2%。疲软的就业和通胀数据显著降低了市场对10月加息的定价，此前压制铜价的宏观利空正在边际钝化。但关税政策仍是最核心的不确定性来源。白宫尚未就精炼铜关税作出最终决定，9月28日的232条款观察窗口已过，但政府仍未发布明确信号。
基本面预计仍维持偏紧支撑，国内冶炼端减产信号密集兑现。9月中国电解铜冶炼开工率创2014年以来同期新低，TC加工费跌至-224.73美元/吨的历史低位，铜矿供应持续紧张。副产品硫酸价格已连续回落约两个半月，冶炼利润持续恶化，部分冶炼厂已释放减产意愿。“银十”供应端收缩基本确认。节后现货采购能否延续是短期关键验证点，若节后补库力度不及预期，高升水面临阶段性回落压力。沪铜主力合约参考运行区间108,000-112,000元/吨。
▼铝
关注社库变化
沪铝最新社库64.6万吨，较节前累库0.4万吨，库存相对历史同期中性偏高，中断节前去库趋势，但更多是因为节后集中到货的缘故，因此关键还需要关注接下来两周的社库变化情况。周中现货随盘探底回升，维持小幅升水。综合来看，随着美国中期选举将近，预计宏观和地缘的扰动加大，市场波动有加大的风险，但从基本面角度而言，海外极低库存格局未变，国内抛开假期原因仍在去库当中，对于铝价不宜过度悲观。
盘面，美债收益率维持高位，压制大宗商品价格，节后需要关注下游实际需求情况。宏观方面，美联储10月加息概率下滑，但美债收益率仍处于高位；地缘方面，美伊虽有缓和，但核心矛盾难以解决，衍生出来的沙特胡塞战争维持激烈，中东地缘风险仍然存在，油价短期内预计维持高位；基本面，国内社库延续去库，伦铝库存持续去库至历史绝对低位，海外供应仍显紧张，需要警惕伦铝逼仓风险。整体而言，近期影响盘面的核心因素还是海外宏观和地缘，关注点是美债收益率和油价，国内节后关注点是下游实际需求情况，观测指标是社库，节后虽然出现小幅累库，但更多是假期集中到货的影响，且幅度不大，需要继续关注接下来两周的社库变化，留意海外扰动下价格回调建多的机会。
▼锌
外盘走弱带动内盘下行，内外价差收敛
随着国内精炼锌出口补充海外库存，lme高升水对盘面的支撑力度正在减弱，但内外原料紧缺的局面仍在持续，锌价整体在区间下沿仍有支撑。梳理锌产业基本面，4月起国内锌矿进口量回落，原料供应趋紧之下加工费快速走低，炼厂利润显著承压，国内炼厂三季度逐步减产。国内需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。预计2026年全年锌供需均小幅增长，精炼锌供需相对平衡，产业矛盾主要集中在矿和冶炼端。
盘面上，高升水带来的脉冲行情接近尾声，但内外原料紧缺的大格局仍在持续，锌价震荡区间下沿有基本面支撑。
▼碳酸锂
强现实弱预期延续，锂价震荡运行
本周碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于117000元/吨。电池级碳酸锂均价12.2万元/吨，周环比基本持平。供给端，本周国内碳酸锂产量环比减少523吨至2.5万吨，预计10月国内产量环比增长约1%。本周SMM碳酸锂社会总库存环比下降9260吨至14.0万吨，正极厂去库较多。成本端，本周锂辉石精矿价格环比下跌1.1%，锂云母精矿价格环比上涨1.2%，预计锂矿价格跟随锂盐价格波动，锂盐厂对原料采购较谨慎。需求端，据大东时代智库，10月国内锂电总排产345GWh，环比增长3.9%，9月增量包含消费税落地前的尾单交付，10月回归常态。终端市场方面，据乘联分会，9月1-27日，全国乘用车新能源市场零售82.7万辆，同比下降20%，环比增长2%。消息面上，津巴布韦方面表示，没有理由推迟原定于明年1月生效的锂精矿出口禁令。
综合来看，基本面延续强现实弱预期格局，多空因素交织。下游排产环比维持小幅增长，供给因外购原料型企业开工率下降，放量不及预期，但远期弱预期持续压制盘面，建议以震荡思路对待。下游正极厂可考虑按需补库。
▼镍
维持震荡偏弱运行
沪镍价格走势偏弱，上周五夜盘收118780元/吨；LME镍价格底部震荡，昨日涨幅0.96%，收15700美元/吨。
基本面供给端来看，原料价格回落，湿法冶炼成本支撑有所减弱，各品级硫酸镍均价较前期高位价格回落较多。镍铁原料进口同环比回升，精炼镍供给仍然较为宽松，进口到港以及库存充足。需求端来看国内整体需求疲软态势在旺季来临后并未改变，主要原因仍为传统不锈钢需求弱化，地产端需求下行的情况下，镍的需求基本面难以扭转；新能源车需求方面，乘用车需求瓶颈约束三元正极需求增量，加之今年磷酸铁锂挤兑三元电池市场较为明显，三元材料需求增速放缓，新技术需求短中期难以释放。库存方面来看，国内国际精炼镍连续累库，旺季来临后去库情况较差。
总的来看，在中上游成本支撑托底减弱，同时也考虑到下游需求总体不及预期的情况下，镍价维持震荡偏弱走势。
▼锡
高位震荡延续，关注区间下沿支撑
锡价节后高位回落，锡基本面格局近期变化不大，盘面区间下沿仍有有效支撑。基本面层面，当前沪锡基本面表现为矿端硬约束托底、需求稳健，整体维持紧平衡，价格高位震荡运行。供给端，缅甸佤邦复产仅恢复至前期 40%-50%，锡矿和再生锡原料供应弹性不足，冶炼开工受约束，精锡产量难大幅释放，供应风险持续存在。
需求端呈现明显分化，AI 服务器、先进封装等半导体领域具备结构性韧性，但传统焊料、消费电子增速乏力，下游面对高位锡价多维持刚需采购，主动补库意愿不强。
盘面上，紧平衡格局之下，锡价高位震荡行情预计还会延续较长时间，逢低入手的波段交易为主。此外，注意宏观风险对价格的短期扰动。
（文章来源：正信期货）
