21世纪经济报道记者石恩泽

　　十一假期后，港股AI制药板块遭遇一轮急速回调。

　　10月9日，港股AI制药板块延续回调态势。截至发稿，晶泰控股（02288.HK）报6.97港元，跌2.38%，总市值回落至约300亿港元，较2025年10月创出的15.12港元盘中高点回撤超过五成。

　　往前追溯两个交易日，跌势同样在板块层面展开。10月8日，恒生生物科技指数再跌3.80%，恒生指数失守24000点，收报23785.79点；10月7日，恒生生物科技指数盘中一度跌逾4%，最终收跌3.15%，金斯瑞生物科技、晶泰控股双双跌逾12%，英矽智能跌逾10%。

　　其中，作为板块核心标的的晶泰控股，10月7日大跌12.1%，收报7.33港元，10月8日续跌2.6%，收报7.14港元，10月9日盘中最低触及6.76港元，三个交易日累计回撤约17%。

　　股价急跌之际，公司方的动作颇为密集。晶泰控股在10月2日、10月5日两个交易日回购合计约390万股，涉资约3068万港元；10月7日晚间，公司董事会主席、执行董事兼联合创始人温书豪动用自有资金增持130万股，均价约7.31港元，涉资约950万港元，并表示拟于10月末前继续增持。

　　增持回购与急跌的股价形成鲜明对照，也让这家AI for Science平台型公司的估值争议再度摆上台面。

　　此轮回调并非无迹可寻。6月以来，港股生物药板块整体走出一轮修复行情，不少个股自年内低点实现翻倍。以上涨幅度最大的金斯瑞生物科技为例，其股价从6月低点10.62港元最高涨至10月6日的49.46港元，区间涨幅超过300%。

　　有业内人士向记者表示，经过一轮快速反弹之后，部分资金选择止盈离场，加剧了板块的回调压力。

　　交易层面的因素之外，预期修正同样在发挥作用。市场分析人士指出，AI制药此前因大模型赋能新药研发、缩短临床前研发周期而获得资金追捧，板块估值显著抬升，但AI对临床II期、III期成功率的改善仍待验证，商业化兑现周期较长，尚未形成稳定的大规模现金流，高估值自然面临消化压力。

　　外围环境亦形成扰动。假期期间，隔夜海外生物医药板块走弱、美债收益率上行，叠加港股通暂停交易造成的流动性真空，放大了港股生物科技的波动幅度。10月2日港股假期首个交易日，恒生医疗保健指数即下跌2.87%，诺诚健华、君实生物等南向资金重仓标的领跌。有公募基金经理对记者表示，南向资金缺位期间的下跌存在明显失真，随着港股通10月9日恢复交易，流动性回补后板块走势有望回归基本面。

　　将视线拉回公司基本面。晶泰控股8月19日发布的中期业绩公告，恰好折射出AI制药龙头商业模式的两面性。

　　2026年上半年，晶泰控股实现营业收入人民币3.94亿元，同比下降23.9%，主要因上年同期确认一笔5100万美元的管线授权首付款形成高基数；剔除该影响后，营业收入同比增长73.8%。其中，AI4S智慧解决方案收入人民币1.94亿元，同比大增136.4%，占营收比重升至约49%，智能机器人实验室与智能服务均保持高速增长。

　　盈利端则是另一番图景。报告期内晶泰控股录得净亏损人民币2.25亿元，上年同期为盈利约人民币0.83亿元；经调整净亏损人民币1.06亿元。亏损扩大的直接原因，是研发费用同比大增66%至人民币3.68亿元，投向自主实验室、智能体系统与在研管线。截至6月30日，公司现金余额合计人民币86.71亿元，账面资金依然充裕。

　　业务层面，晶泰控股近期不乏实质进展。报告期内，公司与一家国际生物制药公司达成总额超4亿美元的AI药物发现战略合作；礼来化合物管理系统完成签约交付，与JW合作的智能自主药物合成系统项目完成全部交付；智能合成工作站作为准标准化产品已复制推广至13家客户。9月30日，公司与方大炭素合作的首个工业级AI模型正式交付；10月6日，公司披露生发管线进入IND-enabling阶段。管线方面，公司已有3条自研及合作管线进入临床阶段，管理层预计2027年处于临床阶段的管线将超过10条。

　　不过，市场对其商业模式的争议并未消散。有市场分析人士向记者指出，管线授权收入具有明显的一次性和不确定性，剔除大额首付款后的内生收入体量，尚不足以覆盖高速增长的研发费用，公司仍处于以现金储备换平台验证的阶段。

　　晶泰控股的股价表现也印证了分歧之重，当前6.97港元的价格已逼近52周低点6.30港元，而公司市盈率（TTM）仍为负值，估值锚始终在平台期权价值与研发投入现实之间摇摆。

　　急跌之后，卖方机构的态度值得玩味。数据平台统计显示，近三个月共有12位分析师对晶泰控股给出评级，全部为买入或强力推荐，目标价区间为10.78港元至11.42港元，均价11.10港元，较现价存在约六成的隐含空间。

　　分歧主要落在估值锚上。国泰海通证券4月末给予晶泰控股11.42港元目标价；中信证券5月给出12港元目标价；而广发证券8月将目标价由此前的15港元下调至10.78港元，同时提示下游投入节奏波动、市场竞争加剧与商业化落地不及预期三大风险。

　　产业逻辑层面，看多者的论据高度一致。国盛证券在深度报告中指出，晶泰控股已形成贯通科学智能体、计算模型、自动化实验室与数据反馈的全栈AI4S体系，并在药物研发、新材料等场景推进商业化落地，平台价值开始由技术验证转向规模化兑现。报告测算，全球医药市场对应临床前研发环节的可触达空间超过5000亿美元，AI材料可覆盖的下游市场规模近11万亿美元。

　　板块层面，增量信号同样在累积。国泰海通证券10月8日发布观点称，科学大模型正在进入药企核心研发流程，景气度与研发外包需求有望持续上行。华鑫证券认为，跨国药企在AI新药研发上的布局，已逐步从合作引进转向药物开发底座的重新塑造，随着湿实验验证需求增加，相关订单有望逐季递增。兴业证券在10月医药行业投资月报中判断，创新药再迎BD催化。

　　公募机构的着眼点则在事件催化与出海主线。南方基金表示，创新药正进入国际学术会议密集催化阶段，10月23日至27日召开的欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会将披露28项中国主导或深度参与的突破性临床研究，中国创新药凭疗效差异化扩大国际合作、逐步从授权交易走向海外产品商业化。鹏华基金基金经理李建国认为，未来两年医药板块有望走出慢牛行情，行业增长动力正由医保驱动转向全球化出海驱动。

　　综合各方观点，此轮回调更像一次资金面的再平衡，而非产业逻辑的逆转。对晶泰控股而言，短期看南向资金回流与学术会议催化，中期看AI4S收入能否延续翻倍式增长、经调整亏损能否收窄，以及管线授权里程碑付款的兑现节奏。温书豪10月末前的增持窗口，恰逢其时地提供了一个观察管理层态度的时间坐标。

（文章来源：21世纪经济报道）