新华财经上海10月8日电 进入十月，国内债券市场并未走出趋势性行情，整体呈现出了典型的“下不去、上也难”的震荡磨底态势。

　　市场走势不再由单一基本面或资金面主导，而是受政策预期、信用传导、风险情绪多重因素博弈制约。

　　综合各类市场线索来看，多位业内人士判断，十月债市缺乏明确的方向性，10年期国债收益率大概率将在狭窄的区间内波动，月末有望企稳于1.70%附近。当前债市的核心逻辑清晰，呈现出“下行有支撑、上行有封顶”的平衡格局，向下缺少新的利好催化，向上缺乏充足调整动能，短期市场将持续胶着，等待关键数据破局信号。

　　多重约束叠加收益率下行空间受限

　　“十月债市的核心困局，在于收益率进一步下行的动力消退，多重现实因素共同筑牢市场底部，让行情难以延续此前的向好趋势。”光大证券固收首席分析师张旭指出。

　　首先，是宽货币预期正持续降温，市场中的降息期待显著弱化。近期，政策层面密集落地稳增长举措，核心导向全面转向宽信用。国务院常务会议明确加大了宏观逆周期调节的力度，提速各类债券发行使用；央行通过下调抵押补充贷款利率、新增再贷款额度，精准加码重点领域信贷支持；多部门联合推出房贷贴息政策、启动八千亿元政策性金融工具，全方位拓宽信用投放渠道。一系列组合拳持续释放了稳增长的信号，彻底淡化了市场对宽松货币政策的预期，从根源上抽离了长债收益率下行的核心动力。

　　其次，政府债券供给高峰的延续，使得供需格局压制了收益率的下行空间。今年国内政府债券发行节奏整体后置，四季度仍有望盘活地方政府债务结存限额，十月至十一月料延续高供给态势。“充裕的债券供给将形成持续压力，从市场供需维度进一步锁住收益率下行空间，成为债市下行的硬性约束。”张旭说。

　　西部证券固收首席分析师姜珮珊亦指出，四季度政府债集中缴款压力客观存在，即便资金面保持平稳，供给放量也会限制长端利率进一步下行的空间。

　　再者，是宽信用效果尚未证伪，市场缺乏调整依据。当前密集出台的宽信用政策仍处于传导落地阶段，政策效果暂无直观数据验证，且首轮有效数据读数需等到十一月中旬才会陆续披露。在此之前，市场既无法确认宽信用政策起效、经济基本面回暖，也不能否定政策落地成效，收益率向下调整缺乏基本面数据支撑。

　　最后，长债估值处于低位，下行性价比已然不足。就估值维度来看，以10年期国债与7天逆回购的利差为核心观测指标，九月末该利差仅为28个基点，处于近年低位区间。对比2025年三月份管理层调控资金利率、收益率企稳时40个基点的利差水平，当前长端估值已处于偏贵区间，进一步下行的空间被大幅压缩。

　　多重底气筑牢收益率上行动能不足

　　在下行空间被全面锁定的同时，债市收益率同样不具备趋势性上行的条件，多重支撑因素构成市场底气，让收益率难以大幅反弹，继而形成双向均衡格局。

　　一方面，债市对基本面改善存在天然钝感。债券市场走势高度依赖政策预期传导，而非单月基本面数据波动。即便短期经济数据出现边际好转，也难以直接驱动收益率上行，基本面改善需要持续落地并传导至政策端、改变市场预期，才能带动债市趋势调整，单月数据波动无法打破当前市场平衡。

　　另一方面，宽信用传导存在滞后性，难以逆转市场大势。短期来看，本轮宽信用政策虽密集落地，但尚未形成规模化传导效果，社融存量、M2余额等核心金融数据的同比走势并未出现根本性逆转。政策从落地、传导到起效存在时间周期，短期内无法扭转市场格局，债市尚不具备趋势性调整的基础。

　　“长期视角下，宽信用对实体经济的提振效果仍需持续观察，市场风险偏好的修复节奏偏缓，进一步制约了收益率上行动能。”一位机构交易员告诉记者。（小标题）博弈格局未破市场静待关键信号落地

　　综合来看，十月债市的核心主线是“困局与底气并存”的双向博弈。

　　向下维度，宽货币预期降温、债券高供给、长债估值处于偏贵区间、数据未证伪四大因素形成强力约束，杜绝收益率持续下行；向上维度，基本面传导滞后、宽信用落地缓慢、风险偏好修复乏力，让市场缺乏反弹动能。多重因素相互制衡，最终造就了当前无方向、窄区间、磨底式的震荡行情。

　　短期来看，这一胶着格局仍将延续。在十一月中旬宽信用首轮核心数据落地之前，市场难以获取足以打破当前平衡的清晰信号，政策预期、基本面、资金面的博弈关系不会出现根本性改变。

　　“我们预计，在十月的剩余时段，债市将持续维持区间震荡走势，10年期国债收益率大概率围绕1.70%中枢波动，等待后续经济数据、政策落地成效的验证，方能开启新一轮趋势行情。”张旭说。

　　华泰证券固收首席分析师张继强判断，债市仍未摆脱窄幅震荡、略偏强的格局，10年及以内利率债交易空间有限，超长债仍有期待，预计会是四季度利差压缩的主要方向。

（文章来源：新华财经）