美债利率持续走强，金银走势承压
国庆长假期间，国际贵金属价格窄幅波动。由于美国9月非农就业增长数据不及预期，市场已下调了对美联储本月加息的押注，转而关注美联储9月会议纪要，以进一步评估后续加息的节奏。周三公布的美联储会议纪要显示，上个月美联储决策者在加息理由上存在分歧：“部分与会者”认为有必要加息以抑制能源及其他价格冲击的影响，而更倾向于鹰派立场的决策者则认为，加息对于防范新出现的由需求驱动的通胀至关重要。美联储观察工具显示，市场普遍预期美联储将在本月晚些时候维持利率不变，但仍预计12月加息的可能性为85%。 美联储堪萨斯城分行行长施密德表示，可能需要进一步加息以遏制通胀；而美联储旧金山分行行长达利则表示，未来的政策路径将取决于通胀压力是否持续。另外，法国财政风险再度引爆欧债抛售，抛压蔓延至全球债市，一度推动美国长端国债收益率逼近逾二十年高位。与此同时，最新数据显示，中国央行在9月份加大了黄金购买力度，单月增加 74 万盎司，23.8吨黄金，延续了连续23个月增持黄金的势头。
在昨晚美联储9月会议纪要偏鹰，多数官员认为年底前可能适合再次加息。叠加欧债重启抛售，市场传递的信息是美联储利率将更久维持在高位，这支撑美债收益率与美元走强，对贵金属形成压制。整体来看，目前贵金属走势依然承压。
Escondida面临罢工风险，伦铜止跌企稳
国庆长假期间伦铜调整至14200美金一线后企稳反弹，假期整体运行区间在14213.5-14476.5美金。宏观方面：9月美国非农仅增2.9万人大幅低于市场预期，致使10月加息概率收敛至2成，美伊继续博弈停战条件，美国要求伊朗进行实质性核缩减，伊朗坚持此前谅解备忘录七项条件，中东局势维持僵局；另一方面，2年期美债收益率回落但长端收益率延续上行，美国ISM服务业价格指数高企，欧元区9月CPI创3年新高，海外货币政策环境趋紧抑制铜价反弹空间。产业方面：智利Escondida铜矿面临罢工风险，目前劳资双方谈判未能取得实质性进展，若方案被否决，将进入至少5天的政府强制调解期，只有在调解结束且谈判依然破裂后，工会才可合法启动罢工。
疲软非农数据削弱10月加息预期，全球科技股反弹增强市场对数据中心和电力基础设施未来需求的乐观预期，但长端美债收益率延续上行，ISM服务业价格指数高企令政策路径难以转向宽松，压制铜价反弹空间；基本面来看，Escondida劳资纠纷或面临罢工风险，中断矿山复产缓慢，现货TC负值走扩，国内电铜供应延续趋紧，社会库存低位下探，现货升水高位回落，预计短期铜价将转入企稳震荡走势。
宏观承压，铝价震荡重心小幅下移
国庆假期期间，伦铝先跌后涨，整体较节前下跌30美元/吨，跌幅0.9%。主要因美元走强与美联储年内加息预期升温形成合力，有色金属板块整体承压。尽管非农数据大幅低于预期，一度削弱加息预期，但美债利率再创新高，且美联储9月会议纪要显示，决策者上月对加息理由存在分歧，“一些与会者”认为有必要加息以遏制能源及其他价格冲击，因此美联储偏鹰预期仍难完全消化。基本面上，节前铝锭社会库存降至63.8万吨的年内低位，节后或重新进入季节性累库，预计回升至70万吨附近，幅度温和可控。
预计沪铝多空拉锯格局延续，震荡重心较节前有所下移。利空主要来自美联储偏鹰情绪、消费由旺季向淡季转换以及海外复产预期；利多则来自国内外低库存与节后补库需求。
锌
美元偏强压制，锌价震荡偏弱
国庆假期期间伦锌先抑后扬，低点至3682美元/吨，截止至10月7日收至3766美元/吨，较9月30日收盘跌1.3%。假期间海外重要新闻：美国9月新增非农就业2.9万人，大幅逊于预期，7-8月就业合计下修6万人，失业率升至4.2%，就业增长有所放缓。FedWatch显示10月按兵不动概率升至约80%，点阵图中位数指向年内再加息一次并维持至2027年。8月核心PCE通胀环比0.2%，弱于市场预期的0.3%。同时，美国9月ISM服务业PMI仍处于54.9的扩张水平，创2022年7月以来新高。产业上，DPM于2025年9月通过收购Adriatic获得Vare银铅金锌矿。该矿于今年8月10日实现商业化生产，并继续向满产年处理率爬产。三井金属公布2026财年下半年金属生产计划，锌计划产量为117.7千吨，铅为38.1千吨；上财年同期实际产量分别为89.2千吨和35.3千吨，本财年上半年预测产量分别为98.5千吨和33.8千吨。SMM：截止至9月30日国产锌矿加工费均值报-2350元/金属吨，减少250元/金属吨；进口矿均值报-135.72美元/干吨，减少5.32美元/干吨。截止至9月30日，锌锭社会库存为19.31万吨，较周一减少0.97万吨。9月精炼锌产量为56.14万吨，环比减少1.89%，预计10月产量为56.47万吨，环比增加0.59%。
整体来看，美国9月非农数据低于预期，10月美联储加息预期回落，但美伊地缘博弈反复，且欧债重启抛售，欧元兑美元再度暴跌，美元维持强势抑制锌价走势。假期间LME库存延续缓慢回升，同时LME0-3BACK结构收窄至正常区间，海外挤仓风险进一步降温。10月国内炼厂减复产并存，预计精炼锌月度产量环比变化不大。同时，受终端订单不足影响，下游初端企业国庆放假周期较去年偏长，节后消费或有温和回归，但难有大幅提振。总体看， 宏观压力尚存，且海外挤仓降温、国内炼厂减产未兑现及消费表现疲软构成约束，不过成本端仍能提供下方支撑，预计节后锌价震荡偏弱，关注下游补库情况。
铅
供应回升构成抑制，铅价低位震荡
国庆假期期间伦铅先抑后扬，低点至1847.5美元/吨，截止至10月7日收至1891.5美元/吨，较9月30日收盘涨1.07%。产业上，Canterra Minerals于10月6日公布加拿大纽芬兰Buchans项目Lundberg矿床资源更新。指示资源量为2,608万吨，锌品位1.31%、铅品位0.56%，含锌34.16万吨、含铅14.62万吨。SMM：截止至9月30日，国产铅精矿加工费均值报100元/金属吨，减少50元/金属吨；进口矿加工费均值报-185美元/干吨，减少10美元/干吨。截止至9月30日，社会库存为4.86万吨，较周一减少0.38万吨。9月电解铅产量为32.39万吨，环比减少6.6%，预计10月产量环比增加4.75%至33.93万吨。9月再生精铅产量为19.12万吨，环比增加15.53%，预计10月产量为21.61万吨，环比增加13%。SMM调研，双节期间铅酸蓄电池企业多数放假天数同比去年略减。
整体来看，铅矿加工费延续缓慢下行，原料偏紧态势未有缓解，成本端构成较强的下方支撑。不过10月炼厂复产增多，电解铅及再生精铅供应均预计环比回升，叠加需求逐步转弱、铅锭进口窗口维持开启，预计铅锭社会库存将转为增势，抑制铅价。短期看，预计节后铅价震荡偏弱，关注下游节后补库情况。
利空集中兑现，伦镍寻求支撑
国庆节中伦镍下挫后止跌企稳，整体运行区间在15510-15825美金。宏观方面，9月美国非农仅增2.9万人大幅低于市场预期，致使10月加息概率降至2成，美伊博弈停战条件，美国要求伊朗进行实质性核缩减，伊朗坚持备忘录的七项条件，中东局势僵持不改。政策端：印尼中苏拉威西省副省长强调，镍等矿产必须在国内完成终端加工，禁止以半成品或原材料形式出口，旨在通过下游化提升附加值、增加就业并完善产业生态。该省目前登记有151个采矿营业执照和293个非金属矿物与岩石采矿许可证。
美联储小幅加息符合市场预期，特朗普将与海外国家首脑举行伊朗问题会谈，宏观风偏总体有所修复；基本面上，印尼 HPM 新政下调矿端成本，湿法冶炼成本支撑线有所下移，支撑动能有所减弱；政策端，印尼官员表示镍等矿产必须在国内完成终端加工，禁止以半成品或原材料形式出口，旨在通过下游化提升附加值、增加就业并完善产业生态；下游方面，不锈钢厂利润收缩后部分企业控产运行，三元正极9月产量环比下降市场散单成交规模收缩，电镀及合金消费平稳运行，预计镍价短期将寻求下方支撑。
锡
假期伦锡走势平稳，预计沪锡横盘震荡
国庆假期期间伦锡围绕54000美元/吨一线横盘震荡，截止至10月7日收至54270美元/吨，较9月30日收盘跌0.01%。产业上，SMM：截止至9月30日云南40%锡矿加工费为18000元/金属吨；广西60%锡矿加工费报14000元/金属吨。9月精炼锡产量为16070吨，环比增加1.13%，略高于预期值。截止至9月30日，锡锭社会库存为8633吨，周度减少982吨。
整体来看，美国9月非农数据低于预期，缓解10月美联储加息担忧，同时，特朗普成立超级智能工作组，预计AI将获国家战略财政支持，支持科技股走强，也利好锡消费前景。但法国债券再次承压，欧元兑美元暴跌，美元持续走强将抑制风险资产。基本面新增矛盾有限，锡矿维持偏紧态势，国内两地加工费低位维稳，不过随着炼厂复产，9月精炼锡供应产量略超预期，需求平稳，节前下游备货带动社会库存转降，低库存支撑强化。短期看，市场情绪反复，基本面多空交织，同时假期间伦锡走势平稳，预计节后沪锡跟随震荡为主。
碳酸锂
资金倾向交易预期，碳酸锂宽幅震荡
上周碳酸锂期现价格维持高位，市场普遍预期"金九银十"旺季带动需求释放，叠加8月锂盐厂集中检修导致供应收缩，但期货深度贴水现货（幅度一度达2万元/吨）已反映资金对远期供需宽松的担忧。9月中旬情绪急转直下，下游排产环比提升但汽车内销和储能装机同比回落，海外户储需求走弱，国内储能处于政策空档期，"强现实"难持续，同时供应端恢复预期升温，8月津巴布韦锂精矿进口环比大增244%至7.4万吨，盐湖、云母、辉石提锂均存在提产预期。9月下旬下跌加速，节前补库接近尾声，下游采购从主动补库转向按需采购，正极材料厂库存持续增加，现货阶段性去库难以支撑远月估值。
当前碳酸锂市场核心矛盾在于近端供应偏紧与远端宽松预期之间的博弈。近端支撑因素包括：库存处往年低位持续去库提供底部支撑、枧下窝复产反复及宜春矿山停产导致供应阶段性收缩、电池排产高位铁锂景气良好。压制因素：盐湖新增产能集中释放推动产量环比+18%领跑、锂辉石进口创历史新高、碳酸锂进口全年预计33.1万吨、高成本云母产线面临亏损压力部分产线或被动减产。当前市场处于"等待预期兑现"阶段，碳酸锂将维持宽幅震荡。上行风险在于矿端扰动超预期及需求超预期兑现，下行风险在于新增产能集中释放及进口持续高增，后续重点关注枧下窝环评进展、宜春换证节奏、鸡脚山投产及麻米错爬坡等关键节点。
工业硅&多晶硅
等待供应去化，双硅维持震荡
上周工业硅主力合约区间震荡，现货维稳，新疆减产效果仍在但西北零星复产对冲，多晶硅减产预期升温压制补货需求，社会库存小幅去化但绝对水平仍高，短期受成本支撑但需求预期转弱，上方弹性有限；多晶硅现货N型料报价约40.5元/千克、头部企业挺价但成交稀少，硅料厂库存累积至34.31万吨，硅片端对高价硅料接受度不足，盘面仍贴水现货3000元/吨以上，核心矛盾仍是减产预期与现实兑现之间的博弈，10月减产能否实质落地、现货成交能否放量将决定价格走向。
工业硅西南丰水期结束后的减产预期提供下方支撑，但新疆等西北产区存在复产对冲，且多晶硅减产、有机硅低负荷运行导致需求端难以放量，社会库存和仓单仍处高位，盘面大概率围绕成本线震荡，反弹空间受套保盘和现货压力限制，需等待西南减产实质性兑现及库存连续去化信号确认。多晶硅核心交易减产预期兑现与现货成交验证，行业计划将开工负荷降至35%左右是价格修复的关键驱动，但当前硅料厂及全链条库存仍高，下游硅片、电池片、组件排产整体偏弱且组件价格受集采压制，现货成交尚未形成大规模集中补库，期货主力仍贴水运行，若减产严格执行、库存拐点确认则价格中枢有望继续上移，若减产推迟或下游承接不足则可能重新回落。
（文章来源：铜冠金源期货）
