近日，泸天化公告称，宁夏农行持有泸天化 5386 万股，占总股本 3.43%，计划减持 1568 万股，占总股本 1%。回溯历史减持记录，8月20日，泸州中行及其一致行动人成都中行、宁夏中行完成 1443 万股减持，减持比例 0.92%；2月，上述一致行动人完成 818 万股减持，减持比例约 0.522%；4 月，四川农行完成 1568 万股减持，减持比例 1%。
银行股东们“出逃”背后，是泸天化营收连续三年下行，扣非净利润连年亏损，账面利润高度依赖政府补助。信用证诉讼悬而未决、部分产能利用率低迷，也是悬在公司头顶的风险炸弹。
连续五年下滑的扣非
泸天化主营尿素、复合肥、液氨、甲醇、车用尿素等化工产品的生产销售，作为传统化肥化工上市企业，公司近年来的财报呈现出一组充满割裂感的数据：归母净利润维持微薄正数，但扣非净利润已连续三年陷入亏损区间，主营业务已难以实现稳定盈利，账面利润依靠政府补助等非经常性收益托底。
2026 年上半年，公司营业收入 21.89 亿元，同比下滑 8.03%；归属母公司净利润 828 万元，同比下滑 76%；扣非归母净利润亏损 1064 万元，同比下滑 203%。回溯过往，公司经营状况同样难言乐观。2025 年公司营收 44.95 亿元同比下滑 11.34%，扣非净利润亏损 3843 万元同比下滑 99%；2024 年营收 50.69 亿元同比下滑 21%，扣非净利润亏损 1928 万元同比下滑 137%。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
“这份财报最值得警惕的不是营收的下滑幅度，而是归母净利润与扣非净利润的背离。” 化工行业分析师钱坤对界面新闻记者表示，“简单来讲，扣非亏损意味着企业日常生产卖货本身是亏钱的，公司账面上能够实现盈利，很大程度是依靠政府补助这类一次性、不可持续的收益，一旦未来补助退坡，公司直接面临归母净利润转亏的局面。”
泸天化也表示，业绩下滑主要来自主要产品销量同比减少，经营利润被压缩，归母净利润依靠政府补助等非经常性收益支撑，主营业务本身不具备稳定盈利能力。
尿素供大于求周期来袭
国内尿素市场已经形成 “高产能、高库存、弱需求” 的行业格局，供需过剩的压力持续释放，尿素、复合肥等核心产品价格进入下行通道。
卓创资讯数据显示，2025 年国内尿素产能8080 万吨，较 2024 年增长 4.65%；2021 年以来尿素行业产能年均增速 2.82%；2025 年尿素产量预计7170万吨，同比增长 10.88%，创下近十年新高，而同期消费量为6220万吨，同比增长 9.06%，供大于求的局面进一步固化。
价格端的下行十分直观。Wind 数据显示，2024 年底国产尿素批发价2228元/吨，2025年底下跌至2115元/吨，下滑5.07%；到2026 年6月底，现货价格进一步跌至1995元/吨，较 2025 年底再度下滑5.67%，尿素价格持续走弱直接冲击企业营收与利润空间。
与此同时，原料成本居高不下，形成产品售价下行、原材料成本高位的价格倒挂格局。泸天化属于典型气头化工企业，生产尿素的核心原料为天然气，天然气价格持续高位运行，进一步放大成本压力。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
“气头尿素企业在当前行业环境下生存处境尤为艰难。” 钱坤向界面新闻记者表示，“煤头尿素装置可以依托煤炭成本优势维持微薄利润，但是天然气价格高位，而尿素产品价格不断下跌，气头装置很容易陷入生产越多亏损越多的困境。”
2026 上半年国内化肥行业整体供给高位增长，需求增速偏弱，价格先扬后抑。尿素端西北、华中新增产能集中落地，总产量同比接近 9%，企业开工维持高位；农业用肥旺季缩短，刚需支撑有限，工业需求结构性分化；复合肥市场同样运行偏弱，磷、钾、硫磺等上游原料涨价，持续抬升生产成本，而终端农户种植收益偏弱，购肥意愿保守，市场成交清淡，行业盈利持续被压缩。
毛利率数据也折射出泸天化艰难的成本博弈。2026 年上半年公司毛利率 10.18%，2025 年全年毛利率 8.74%，2024 年毛利率 9.77%。虽然 2026 上半年毛利率有所修复，但整体仍处于低位区间，在产品价格下行、原料价格高企的双重夹击之下，企业很难打开盈利空间。
非核心产能闲置，信用证欺诈诉讼悬顶
除了行业周期带来的压力，泸天化内部产能利用效率不足的问题同样凸显。数据显示，公司多项非核心产品产能利用率处在很低水平，大量产能处于闲置状态，固定资产持续折旧，进一步侵蚀企业利润。
界面新闻记者注意到，泸天化甲醇设计产能 70 万吨，2025 年产能利用率36.1%；复合肥设计产能 83 万吨，产能利用率 67.08%；柴油车尾气处理液（车用尿素）设计产能 10 万吨，产能利用率19.4%。
“产能利用率偏低，意味着大量厂房、设备没有充分发挥生产价值，但机器设备的折旧依旧要计入成本。” 注册会计师孙士钊对界面新闻记者表示，“当一套装置只能实现三分之一甚至不到两成的产能释放，单位产品分摊的折旧成本会被显著拉高。一边是产品卖不上价，一边是闲置设备不断产生折旧，双重压力挤压企业利润。”
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
相比周期波动，子公司卷入的信用证欺诈纠纷，是悬在泸天化头顶的另一颗风险炸弹。
泸天化全资子公司泸天化进出口贸易公司卷入信用证欺诈诉讼，2024 年 7 月正式立案起诉中景（海南）国际进出口有限公司，第三人是农行泸州分行。2026 年 4 月纳溪区法院一审判决驳回进出口公司全部诉讼请求，案件受理费 44.18 万元全部由子公司承担。目前进出口公司已经向成渝金融法院提起上诉，法院已于6月26日受理该案，上诉审理结果存在不确定性。
泸天化测算，如果最终败诉，扣除可收回部分，整体损失总金额为 6815.85 万元。按照 50% 损失发生可能性，应计提减值 3407.92 万元；此前年度已经计提减值 2710.35 万元，2026 上半年追加计提 697.57 万元。也就是说，目前风险尚未完全释放，如果二审依然败诉，剩余应收款项还存在进一步计提减值的可能，会直接冲减上市公司当期利润。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
“诉讼最大的风险点在于结果的不可预判。” 孙士钊对界面新闻记者表示，“一审已经败诉，虽然上市公司提起上诉，但二审改判并没有确定性。一旦二审维持原判，剩余没有计提完的损失要继续确认减值，数千万元的损失会直接侵蚀利润。”
除了诉讼风险，对外担保也是需要关注的风险点。截至 7 月底，泸天化及控股子公司实际担保余额 5.33 亿元，占上市公司最近一期经审计净资产比例 8.40%；其中已经涉及诉讼的担保金额 6000 万元，部分担保已经卷入法律纠纷，未来存在潜在代偿风险。
“银行股东集中减持，往往向市场传递出负面信号。” 孙士钊向界面新闻记者表示，“银行作为财务投资股东，对于企业经营基本面、偿债风险会保持高度敏感，密集的减持动作，反映出机构股东对上市公司未来回报预期。叠加此前减持信披违规的历史，也体现出股东权益变动环节治理细节上的瑕疵。”
（文章来源：界面新闻）
