国庆假期期间，美债长端收益率再度刷新阶段新高。10月5日，10年期美债收益率盘中一度飙升至5.349%，30年期最高触及5.702%，双双创下2002年以来最高纪录。更关键的是，9月非农就业意外降温后，10年期美债收益率短线下探后不降反升，上演罕见V形反转。

　　南华期货分析师徐晨曦指出，推高利率的力量已从“加息预期”转向财政赤字、期限溢价与高油价；在中东局势反复、AI融资与政府长债争抢配置资金的背景下，长端利率仍可能继续上行，需关注美国财政部是否会出台更强力政策约束长端利率。

　　美长债收益率创新高

　　按照传统宏观逻辑，经济数据走弱本应推动资金涌入避险资产、压低长端利率，但这次债市却给出了完全相反的答案。

　　当地时间10月2日，美国劳工部公布数据显示，9月非农就业人数仅增加2.9万，远低于市场预期的9万，失业率从8月的4.1%小幅升至4.2%，平均时薪同比增速放缓至3.0%。

　　数据公布后，长短端债券收益率走势分化。2年期美债收益率一度下行10个基点至4.69%，周累计下降约3个基点，结束此前六周连涨。10年期收益率也短暂下探至5.18%，但随后由跌转涨，周累计上升约12个基点。

　　“此次就业数据足够弱，却不足以撬动长端利率。”交易人士分析认为，疲软非农降低了短端利率预期，但通胀、财政供给和期限溢价仍牢牢托住长端收益率。

　　徐晨曦进一步分析称，虽然非农就业降温导致市场对美联储10月加息的预期下降，但主要作用于对政策路径敏感的短端利率，而长端利率仍然受到通胀压力的困扰。叠加此前PCE数据低于预期主要由于统计口径修改，并不能打消市场对通胀的担忧。

　　9月非农数据降温，也降低了连续加息的紧迫性。华泰证券研报分析称，近日美联储重要联储官员表态不倾向于连续加息，市场预期，年内剩余加息次数在1次左右。

　　“由于非农单月数据波动较大，以3个月均值来看，新增非农为5.1万，位于均衡就业水平附近，叠加失业率仍处于较低水平，显示就业市场仍是稳健但难言紧张。”华泰证券预计，美联储难以在10月连续加息，基准情形下12月再次加息。

　　机构研判配置逻辑

　　交易层面，市场持续偏向看淡美债。

　　贝莱德大中华区投资策略师陆文杰对长期美债保持谨慎，认为美国财政赤字和债务等长期结构性问题难以迅速解决，AI建设带来的融资需求也给债券市场带来压力。

　　在此背景下，全球机构资产配置发生结构性变化。高盛报告表示，全球债券收益率处在数十年高位，而中国10年国债收益率维持历史低位，A股股权风险溢价处于近年来偏高水平，中国资产是寻求分散化配置的好地方。该行认为因盈利增长、利率环境更有利等因素，A股优于H股。

　　渣打银行财富方案全球首席投资总监办公室将中国内地股票调至核心持仓，因为中国料增加财政支出，以支持经济增长，而估值重估的潜力可能仍需时间兑现。

　　路博迈基金也表示，中短期而言，宏观层面利空阶段性落袋、预期已经先行向下演绎，中期选举之前潜在变化更可能向好而非向坏，以及霍尔木兹、曼德海峡的通航量是否也可能出现一些改善。至于加息本身，前置的预防性加息至少遏制了远期通胀的失控，接下来市场风险偏好的演绎方向更大概率是修复。

　　值得注意的是，美债收益率拐点是市场配置的核心变量。

　　中泰证券研报指出，A股科技在节前继续调整，长端美债收益率上行是主要压力。节后资金回流和超跌修复有望推动市场资金反抽，但反弹能否升级为更大行情，取决于美债收益率能否出现大级别拐点。

　　中泰证券进一步分析称，美国存量债务和AI资本开支进一步放大利率冲击。在高利率和供应链受阻的环境下，大幅削减福利与存量债务、全面叫停AI投资都缺乏现实基础，缓解利率压力更可行的路径仍是美伊局势降温、霍尔木兹海峡恢复低成本通行。

　　展望后市，上述交易人士认为，美债长端收益率能否见顶回落将取决于中东局势能否实质降温、通胀“最后一公里”能否走通以及财政赤字与国债供给节奏能否改善三个关键变量。

（文章来源：第一财经）