节后怎么看：再平衡仍是主线，但新的边际变化正在出现

　　十一假期前，市场已经经历了一轮较为明显的再平衡，前5%个股成交额集中度从49.8%的高位明显回落，极致拥挤带来的筹码压力正在缓解。市场仍是 “长叙事未破、新叙事未出、拥挤度初步缓和”，基准路径仍是“反弹—高波震荡”。但三个边际变化值得重视：盈利现实斜率开始放缓、内需政策重要性提升、海外科技环境边际改善。相比节前，科技反弹的土壤有所改善，而地产及内需资产的重要性也在同步上升。

　　盈利顶：领先指标仍指向年末，但现实斜率已经开始放缓

　　企业融资总额与新增中长期贷款两个领先指标虽然开始分化，但总体仍指向2026年末前后工业企业利润增速可能逐渐进入顶部区域，此前“盈利顶可能出现在年底附近”的判断尚未被推翻。但现实盈利二阶导已经率先放缓：1-5月规上工业企业利润累计同比增长18.8%，1-8月回落至15.7%，单月增速亦连续下降。当前盈利仍处于上行周期高位，但“年底附近见顶”的判断正在迎来更加严峻的验证，接下来真正重要的问题是：内需能不能接棒？

　　从盈利压力到政策接力：地产及地产链的重要性正在提升

　　跨国经验表明，当外需边际贡献下降时，扩大国内需求往往成为增长再平衡的重要抓手。对于中国而言，中长期扩大内需依赖收入分配和社会保障等结构性改革，而短周期稳增长仍需要财政政策、降低居民融资成本以及稳定房地产市场。近期购房贷款贴息的单项力度不宜高估，但更值得重视的是中央财政开始直接介入居民购房融资成本，意味着房地产需求端财政工具进一步打开。随着盈利斜率放缓、内需压力逐渐显现，我们相比此前对地产及地产链更加积极，未来更可能看到多批次、渐进式、组合式政策不断累积。

　　海外：分母预期有所修正，科技反弹土壤进一步改善

　　十一期间，美国就业和通胀数据偏弱，市场对于美联储近端进一步加息的押注明显下降；与此同时，美股和港股AI硬件重新走强。需要强调的是，这意味着“连续加息”的最差路径得到一定修正，而非全球流动性已经全面转松。对于A股科技而言，节前的三重压制——自身交易拥挤、海外科技调整、美债利率上行——已有前两项明显改善。因此，科技反弹的土壤较节前进一步改善，但仍需区分“反弹条件改善”和“重新进入单边主升”，科技继续坚持“大切中小、重视上游、国产>海外”。

　　投资建议——继续再平衡，提升内需权重

　　短期看，拥挤度已经明显缓和，基准路径仍是“反弹—高波震荡”，继续把握赚钱效应扩散带来的再平衡机会。配置上：（1）继续重点推荐小微盘，关注中证2000和万得微盘股；（2）科技当前具备较好的反弹土壤，坚持“大切中小、重视上游、国产>海外”；（3）行业再平衡继续重点推荐有色、化工、医药、农业、造船，同时提升地产及地产消费链的关注度；（4）银行、公用事业、电力等高股息方向继续具备组合配置价值。中期看，牛市逻辑尚未破坏，但需要适度降低斜率预期，继续寻找“科技内部二次点火+内需政策抬升+低位行业基本面改善”的交集。

　　风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。

（文章来源：开源证券）