今日港股大模型板块集体走强，市场交投情绪活跃。截至发稿，智谱(02513.HK)涨7.22%，MINIMAX—W(00100.HK)涨2.46%。

　　消息方面，亚马逊云科技AWS旗下大模型服务平台Amazon Bedrock今日正式宣布接入智谱旗舰模型GLM-5.3，AWS将基于调用量与智谱展开收入分成。

　　除AWS外，智谱近期已与多家海外云服务商CSP落实类似分成模式；国内方面，智谱已与阿里云百炼平台等签署分成协议，华为云也已上架GLM-5.3并达成合作意向，正式构建起贯通海内外的轻资产云端商业化网络。

　　智谱ARR预期上调轻资产出海带来高毛利增量

　　高盛最新研报将智谱2026年底的年度经常性收入ARR预期由27亿美元上调至32亿美元，高于公司自身设定的30亿美元目标指引。

　　当前运行速度领跑行业：截至9月中旬，智谱ARR已达到18亿美元(8月为16亿美元)，在本土独立大模型公司中位列第一。

　　Token调用需求激增：9月份GLM-5.3 Flash日均Token消耗量已突破20万亿，模型落地应用规模呈现指数级扩散。

　　全年营收上修：高盛预计智谱2026年下半年及全年收入将分别达72亿元和82亿元人民币(原预测为70亿元和79亿元)，并在2027至2028年进一步跃升至267亿元与632亿元人民币。

　　降低出海基础设施负担：由合作云厂商承担底层推理算力与海外分销渠道建设，智谱无需在全球重资产铺设自营算力节点。

　　近乎纯利润的增量收益：由于推理成本主要由云平台承担，此类收入分成预计将以接近100%的极高毛利率直接注入，驱动商业化飞轮高速运转。

　　百亿美金弹药就位推理架构优化驱动扭亏

　　智谱年内通过IPO、7月及9月的股权与可转债配售累计融资近100亿美元(包括9月完成的20亿美元股权配售与30亿美元零息可转债发行)。

　　资金与算力储备：月度资金消耗提速至9亿美元以加速算力扩张；资源配置采用“训练40%+推理60%”，兼顾GLM-5.5及第6代模型研发与商业化爆发需求。

　　降本增效成果显著：GLM-5.3第一方托管缓存命中率升至92%；已完成10万卡国产芯片集群部署，单Token推理成本较年初降超80%。

　　盈利转折点明确：高盛预计公司边际利润将于2028年转正，并在2029年实现集团EBIT层面扭亏为盈(基准情景EBIT预计达16亿美元)。

　　对此高盛指出，智谱股价自7月峰值回调近70%，对应2026E的ARR仅12倍，风险收益比显著转优。该行将评级上调至“买入”，给予12个月目标价1560港元。

　　在三种估值情景下：乐观情景目标价为2500港元；基准情景为1560港元；悲观情景为510港元。

（文章来源：财联社）