厚达220页的研究报告上，一行加粗标题《中国下一轮工业革命》赫然眼前，彰显出大型外资机构摩根士丹利对于中国新一轮工业化浪潮的高度关注。日前，主笔这一报告的摩根士丹利亚洲工业分析师衷晟在接受中国证券报记者现场采访时分享了报告的主要观点。

　　她认为，中国正在迈入工业发展的新阶段，竞争优势正从过去的成本规模优势转向产业生态和技术创新。这一新浪潮将带来一个工业投资的超级周期，预计在2026年至2035年为中国带来约12万亿美元的增量工业资本开支，主要流向人工智能、电力和数字基础设施、工业自动化、半导体、先进材料等。她表示，未来将积极关注工业发展新浪潮下的产业链上游投资机遇。

　　增量资本开支打开空间

　　衷晟坦言，工业模式的质变，离不开大规模资本投入。根据研究测算，未来十年中国整体工业资本开支规模体量可能会在50万亿美元左右，对应的工业发展新浪潮需要的增量资本开支可能在12万亿美元左右，将开启一轮跨度较长的产业资本扩张周期。

　　这些资本开支预计会主要流向偏上游的行业，比如智能高端装备、自动化、具身智能、机器人、半导体、先进材料等。还有一部分会进入到一些中国具有领先优势的下游领域，比如绿色能源。虽然短期来看，有些观点认为绿色能源行业存在产能过剩，但它的确是一个全球发展方向，长期看也有新增产能的空间。

　　谈及投资者担忧的大规模资本开支能否转化为企业盈利问题，衷晟认为，关键要看工业利润率指标。从现有的一些行业可以清晰看到，汽车零部件比整车制造的利润率高。即使像光伏这样的行业，毛利率非常低，但光伏设备的利润率还是相对健康的状态。如果资本开支能够不断往高端产业链上游突破、有部分行业在全球范围内引领“0到1”的阶段，就有机会实现工业利润率的持续回升。

　　定价关注空间、资本回报率和现金流

　　产业研究之后，落到投资定价上，外资机构更关注哪些方面？衷晟表示，对于资本市场的定价会重点关注市场空间、资本回报率和长期现金流等要素。

　　摆在首位的是这个赛道的市场空间有多大，优选未来市场空间比较大的赛道。但在定价尤其是产业早期定价的时候，需要考虑到它的潜在空间。因为很多早期的领域，没有办法以近期利润或近期收入去做合理的定价。

　　紧接着会关注资本回报率以及能够产生的长期现金流。虽然目前中国很多行业的确处于资本回报率比较低的阶段，但是随着AI发展进入到物理AI、具身智能阶段，在生产效率的提升下，工业企业的利润率有望逐步回升。特别是一些上游的公司有望享受更多的规模效应。加上目前很多上游公司体量较小，市场给出的估值有所折扣，对于其中有全球领先潜力的公司，会倾向赋予更好的定价考虑。

　　在工业发展新浪潮的宏大叙事下，投资者们对其中哪些细分领域更加关注？衷晟说道，从与投资者的交流来看，无论是海外投资人还是内资投资人，大家对总体方向的共识还是在中国工业智能化赛道上。具体看，先进材料、AI算力、高端设备等短期能够看到明显增量的方向更受关注，人形机器人、具身智能等物理AI方向，长期空间广阔，但投资者对于资本市场的短期兑现效率存在分歧。

（文章来源：中国证券报·中证金牛座）