低利率环境持续深化，正把固收投资推向一个全新的路口。

　　过去多年以“票息加杠杆”为主线的收益逻辑逐渐失效，多数债券收益率已回落至2%以内，部分机构的负债成本甚至高于资产端可获取的票息。与此同时，存款利率下行引发居民资金在银行、理财与公募之间的再配置，资管行业步入新一轮存量竞争。

　　在此背景下，固收产品如何重新定位需求、如何在低票息环境下向风险要收益，成为行业共同的追问。

　　浦银基金首席固收投资官李羿表示，公募基金是一个需要长期耕耘的行业，“布局要提前两三年，而今天的收获，其实是你两三年前的努力”。

　　在他看来，低利率时代要“向风险要收益”；而上升到产品策略与方法论层面，核心是“少犯错、高容错”。

　　把每只基金当作“招牌菜”来经营

　　浦银基金固定收益条线没有按基金的传统类别划分产品，而是参照精品店的经营思路——每一只基金都是独立经营的品类，各有定位、各有班底，按出品标准精细打磨。

　　据李羿介绍，浦银基金的固收产品归为五大赛道，每个赛道上配有一个研究小组和策略小组。“就像一家讲究的餐厅，五大菜系各有专门的厨师班底，客人点什么菜系，就有对应的团队按稳定的工艺出品。每个赛道背后的客户、配置的资产、对应的基金都不同，不能一套打法统揽全局。按品类定赛道、配班底，让专业的人守稳定的出品，这正是行业向精细分工演进的趋势。”

　　在这套品类化经营逻辑之上，李羿把公募固收的经营归纳为五层。

　　第一层是需求层。李羿表示，“先把客户需求搞清楚：是低波还是高波？风险偏好如何？带不带衍生品？需求与产品形态未必一一对应，但落地的责任最终都在管理人身上。”

　　第二层是策略层，即用相对合理的策略去满足需求。李羿以低波“固收+”产品为例解释，“低波‘固收+’能实现的策略有好多种，我们要评估哪一种胜率最高、哪一种市场能接受、哪一种符合我们的约束条件——这一步是把策略定下来。”

　　第三层是产品层，产品是需求与策略的具象化载体。在李羿看来，分析一家基金公司只看产品是表象，背后的需求与策略才是核心。

　　第四层是人员层。需求与产品定好之后，要找合适的人去做。李羿认为，基金公司本质上是专家型团体，同样讲究工艺、后端风控与质量稳定——这也是精品化经营的根基：班底专业，出品才经得起周期检验。

　　今年，李羿开始思考第五层——业绩展示层。“我要保证客户所见即所得，不能闭门造车。站在客户角度看待产品如何被展示、让客户拥有更好的体验，才是最终的目标。”李羿说。

　　低利率时代的重塑与转型

　　这套框架的起点是需求，而在李羿眼中，需求正被低利率深刻重塑。

　　李羿回顾，“过去票息时代赚的是票息杠杆的钱，摆到现在这个位置，很多债在1.5%、1.6%、2.0%以内，有的机构成本都在1.4%、1.5%，靠票息没法持续。”

　　“存款利率在降，但海外经验表明，降到一定程度客户的选择就掉了，不会跟着存款利率一直降。资产收益不够了，客户的基础需求却在。”

　　面对无米之炊，如何把菜做好？李羿给出的答案是让策略跟着需求变。

　　李羿判断，低利率时代变化太大，海外经验也不完全够用。当前不少机构开始转型，做交易、做信用，开始走向“固收+”、权益与多资产，这已是行业共识，但做法不能千篇一律。“策略不能再‘躺着’，必须动起来。”

　　向风险要收益

　　谈到当前债市最值得关注的机会，李羿给出了两条主线，指向同一个命题——“向风险要收益”，其本质是考验机构的投研实力。

　　第一条是信用，尤其是长债与超长债。李羿认为，很多债券收益率已逼近机构成本线，拉不出利差；市场上仍有利差空间的，就是信用债和超长债，但这非常考验管理人的能力。“拉长久期，风险暴露立即上升；信用下沉，信用端的风险暴露同样增加。”

　　在李羿看来，这本质上是“向风险要收益”，是机构的必答题。“指数产品的久期过去三年已拉长到接近六年，增幅达到百分之三四十。整体久期在拉长，机构要不要做久期？肯定要做。但在低利率、缺乏票息保护的环境下，本质上比的是交易能力与机会把握能力，这是很大的考验。”

　　第二条主线，李羿指向产品力与对负债端需求的理解。能否把一个产品做成市场喜欢的样子、把客户体验做好，越来越重要。

　　他举了一个直观的例子，“一个收益中等但体验很好的产品，客户可能更喜欢——持续赚钱、流动性也在提升。这是需要从负债端去考虑的问题。”

　　“少犯错”比“多赢钱”更重要

　　在投资理念上，李羿坚持业绩要“可解释、可复制、可持续”。李羿对基金经理的要求是：不论业绩短期好坏，都必须做复盘——讲清楚阶段业绩是怎么来的，归因于自己的判断和操作，而不是笼统地归结为市场因素。因为业绩只有先能解释，才谈得上复制；能复制，才可能可持续。三者是递进的：可解释是起点，可持续是终点，中间靠的是行为本身经得起检验。

　　李羿表示，“少犯错”比“多赢钱”更重要。赚钱可以靠一波行情、一次押注，但那是运气；而行为稳定、逻辑自洽，收益才能反复出现。基金经理真正要管理的，不是某一笔交易的盈亏，而是自己的行为逻辑——把它打磨得足够稳健，业绩的可解释、可复制、可持续才有根基。

　　“最近读了不少分析报告，统计历来跑赢指数的权益基金经理的特征，基本少犯错、熊市少亏钱是第一要务，更不要连续两次犯错。低回撤在海外同样被验证，先保证活下来才能战胜指数。所以少犯错比多赚钱更重要，这也是低回撤产品的核心要义。”李羿表示。

　　对于关注固收投资的个人投资者，李羿给出的建议同样朴素而直接。

　　他认为，在市场较热的时候，个人投资者尤其要认清，市场是周期性的，过去的收益不会线性外推，任何资产的收益都不能做线性外推。“市场越热，反而越需要冷静，去追求一些确定性的东西。这对基金经理和投资者的教训是一样的，不要什么火就追什么，要追求确定性、追求稳定。”

　　“少犯错、追求复利价值，长期算下来，也远比一次高回报之后又亏回去赚得多。”李羿表示。

（文章来源：21世纪经济报道）