巴克莱近日发布的报告指出，本轮美债抛售尚未计入生产率持续加速的风险。若这一情景成真，美国30年期国债收益率的公允水平可能升至6%。

　　美东时间周二，美国30年期国债收益率一度升破5.60%，创下自2002年以来的最高水平。该收益率较今年3月2日的年内低点已累计上行整整一个百分点。

　　截止发稿，30年期美债收益率涨0.37%，报5.57%。

30年期美债收益率日线图，来源：TradingView

　　巴克莱资本的美国利率研究主管Anshul Pradhan在最新报告中指出，这轮抛售仍未反映一项关键风险，即美国经济生产率出现持续加速增长。

　　报告指出，市场仍假定当前偏高的中性利率最终会被证明是周期性的，而非结构性的。

　　中性利率，是指与充分就业、物价稳定相一致，既不刺激也不抑制经济增长的政策利率水平，是判断利率长期走向的重要锚点。

　　按照周期性框架，投资者预期美国央行美联储将加息以遏制通胀，但并不认为这次加息是永久性的。换言之，市场目前仍预计政策利率终将回落至较低水平，远期利率曲线也据此定价。

　　两大看空风险

　　Pradhan认为，市场对政策利率回落的预期，面临的主要风险是经济生产率持续提升，这将利空美债，而AI投资热潮正是背后的潜在推手。

　　看空美债，即预期美债价格下跌。美债票面利息固定，债券价格越低，对应的到期收益率越高，因此看空美债等同于预期美债收益率上行。

　　报告提到，美国科技巨头今年在AI基础设施上的支出，预计将与其过去三年的合计支出相当。

　　如果巨额投入最终带来生产率的持续加速，报告指出，美联储“就没有太多理由把政策利率降回当前远期曲线所隐含的水平”。

　　在这种情况下，投资者将需要上调对政策利率最终落点的预期，从而推高长期国债收益率。

　　Pradhan表示，若市场把长期利率预期向短期水平靠拢，其他条件不变，随着时间推移，30年期收益率的公允价值将被推升至6%。该收益率上一次高于6%是在2000年6月。

　　第二项看空风险与财政有关，即可能形成“利率上升、财政恶化、利率再上升”的自我强化循环。

　　若收益率持续走高，政府的利息支出将随之增加，进一步恶化财政前景。在这种情况下，投资者可能要求更高的补偿才愿意持有美国国债，也就是期限溢价上升。

　　报告认为，与生产率情景相似，这一情景对10年期至30年期国债收益率的压力最大。

　　看多情景

　　报告同时给出了看多美债的情景。

　　若AI相关的资本开支热潮降温，企业投资和相关需求随之回落，经济增长将放缓。在这种情况下，美联储维持高利率的理由将减少，政策利率有望更快回落。美债价格整体有望上涨、收益率下行。

　　Pradhan称，这一情景下美债中期品种受益最大。

　　一般而言，中期国债既能反映降息预期，又不像长端那样容易受期限溢价拖累，而短端收益率主要由当前政策利率决定，受降息预期影响的空间相对有限。

（文章来源：财联社）