有色金属：宏观压制

　　贵金属：贵金属大幅下跌。首先，目前由于中东地缘局势陷入僵局，美伊在霍尔木兹海峡以及沙特胡塞武装在红海地区的军事对峙持续影响地区的能源供应，此外俄乌双方在能源设施上的互袭亦冲击柴油等的供应，油价高位震荡导致通胀预期持续，压制贵金属价格；另外，近期美国固定收益市场全线承压，尽管财政部扩大国债回购规模但效果并不理想，多个期限的国债拍卖的中标收益率大幅攀升，海外投资者参与意愿则持续走弱，目前10年期美债收益率突破5%创近10年的新高，实际利率同步上升持续打压贵金属。最后，白银工业属性较强，使其对地缘和通胀边际变化更为敏感，加之白银市场规模相对黄金较小，故整体跌幅大于黄金。后期市场需重点关注中东局势及后续美国长短端债券收益率数据及通胀就业数据变化。策略上，节前控制风险为主，暂时观望。

　　锡：地缘缓和但不确定性仍较大，油价维持高位，美联储官员鹰派表态推升10月加息预期，宏观偏空。近期锡价回调下游拿货意愿好转，现货市场成交升温，国内社库企稳。中长期锡供应紧缺及AI算力建设需求逻辑仍存，短期跟随资金情绪修复，预计锡价震荡运行，关注国内库存变动情况。

　　铜：美国拒绝伊朗提议，油价走强推升通胀担忧，美10年期国债收益率突破5.2%，美元指数高位震荡运行，叠加近期美联储官员鹰派表态，外盘有色金属普遍回落，内盘因库存处在低位相对抗跌。基本面，矿端供应维持紧张局面，进口铜精矿指数继续下滑至-224美元/干吨，原料紧张叠加近期硫酸价格回落，部分中小炼厂缩减投料，且10月为年内次检修高峰月，预计国产货源难有放量，进口电解铜盈亏持续处于负值，后续进口到港补充亦有限，国内现货市场将维持供应紧张局面。中秋假期冶炼厂发货量小幅增加，国内社库止跌回升，不过受下游企业节前备货影响，社库增加幅度有限，截至9月28日国内社库8.07万吨，较上周四微增0.14万吨，保税区库存因仍有货源转口至海外市场继续去库，国内现货升水周一小幅回落但仍维持在1000元/吨以上。232关税决策仍未落地，非美地区现货供应维持紧张局面，短期宏观压制较大，但供需面支撑下铜价下方空间有限，节前资金情绪谨慎预计铜价高位震荡运行，关注232关税落地情况、地缘演变及国内库存变化。策略上前多单建议降低持仓过节。

　　氧化铝：国产矿供应扰动延续，山西、河南等地因检查与复采缓慢开工率偏低，优质矿源紧张，企业库存处在低位，部分氧化铝企业加大进口矿使用比例；进口矿方面，三季度几内亚铝土矿发运受雨季影响较小，不过中东局势再度推高油价，几内亚进口矿海运费上涨至42美元/湿吨，近期几内亚港口铝土矿发运环比回落，叠加政策不确定性仍存，进口矿价格存在支撑，不过目前氧化铝价格持续低位运行且厂内原料库存处在高位，限制铝土矿上行空间，矿端短期预计延续博弈格局，关注几内亚配额政策落地情况。供应端，广西某新建产能持续推进投产，国内氧化铝运行产能继续增加，后续仍有新产能投放预期，供应端仍有增量空间。库存端，国内社库延续累库趋势，但累库节奏有所放缓，下游节前小幅补库，电解铝厂原料库存增加4.42万吨；氧化铝厂因开工率回升成品库存增加1.79万吨至128.35万吨。综合来看，供应端广西新产能仍有持续投放预期，叠加后续检修产能逐步恢复，基本面压力仍较大，需求端电解铝行业开工高位平稳，无明显增量，库存端短期仍将维持小幅累库趋势，宽松格局难改，预计延续低位窄幅震荡走势。关注国内新投产进度及几内亚配额政策。

　　电解铝：美伊谈判僵持，油价再度走强推升通胀担忧，美债收益率持续上行，市场担忧流动性收紧，有色金属承压下行，铝价昨日回落至整数关口附近。供应端，国内电解铝行业开工高位持稳，暂未出现大规模减产、复产、新投产增量，近期铝水比例持续下行，电解铝厂铸锭量环比增加，因近期铝棒加工费低位运行，部分铝棒企业减产致铝水直供需求走弱；海外方面，斯洛伐克及中东电解铝产能持续复产，印尼企业继续投放新产能，全球开工率延续增长，远期全球供应宽松预期仍存。需求端，节前下游企业备货有序推进，加工材各板块开工整体以稳为主，板块分化明显，铝箔需求表现较好，金九旺季国内需求整体温和修复，但终端订单增量表现一般，下游高价接货意愿偏弱，多逢低刚性采购。库存端，节前下游备货基本完成，本周社库去化幅度显著收窄，节后铝锭集中到库，不排除出现阶段性累库现象。海外LME库存仍处低位，价格相对抗跌。整体来看，短期宏观压制力度较大，不过近期国内库存延续去化态势且后续旺季需求仍有一定预期，节前预计铝价深跌空间有限。关注地缘演变及国内库存变动情况。

（文章来源：东吴期货）