美图公司(01357.HK)今日盘中震荡走低，相较年内高位9.213港元回调幅度已超六成。截至发稿，跌1.88%，报3.65港元。

　　尽管生成式AI显著扩充了视觉创作需求，但在大模型普及导致单点修图功能“平替化”与云端推理成本攀升的夹击下，市场正重新审视其将产品流量转化为超额利润的能力，前期估值溢价逐步回吐。

　　从中报基本面来看，公司呈现出“收入扩张与毛利承压并存”的特征。2026年上半年，美图持续经营收入同比增长22.1%至22.13亿元；核心影像与设计业务收入17.69亿元，同比大增30.9%，总付费订阅用户突破1844万。然而，期内算力与云成本达1.3亿元且过半为推理支出，直接拖累整体毛利率同比下滑3.8个百分点至71.5%。

　　机构称美图正处于从“轻量化娱乐工具”迈向“深水区生产力平台”的转型博弈期

　　摩根大通在最新研报中首度覆盖美图并给予“中性”评级，目标价定于4.50港元。该行指出，底层技术扩散与高频通用平台(如微信生态测试AI修图等)的快速演进，正加速稀释单一编辑功能的稀缺性；公司的竞争护城河必须由“单点工具”向“垂直工作流、专业审美与长程上下文”转型。尽管预计2026年公司经调整净利润有望落在12.7亿至13.2亿元区间，但在AI驱动生产力业务爆发性加速的证据确立前，其估值扩张空间相对受限。

　　综合来看，美图正处于从“轻量化娱乐工具”迈向“深水区生产力平台”的转型博弈期。后市需重点关注四重潜在风险：一是头部超级应用以极低边际成本加速常用视觉功能商品化；二是AI调用规模扩张持续侵蚀毛利空间；三是新产品矩阵的经常性收入转化不及预期；四是阿里2.5亿美元可转债到期带来的潜在股权稀释或现金赎回压力。

（文章来源：财联社）