地缘局势反复，贵金属维持震荡
周末期间，特朗普拒绝了伊朗提出的7天计划，并表示正在考虑恢复打击行动，同时有消息显示美伊新一轮间接谈判可能于周一举行，伊朗总统也表示愿意推动胡塞武装与沙特的和谈。当前地缘局势反复，市场风险偏好难以出现显著改善，贵金属预计将维持震荡走势。美联储官员施密德在公开讲话中指出当前通胀问题仍未得到解决，美联储哈玛克认为美债收益率的上涨源于美国经济表现强劲。两者均向市场传递出货币政策倾向偏鹰派的信号，导致市场对10月加息的预期再度接近70%，对贵金属的上行形成压制。总体而言，短期内贵金属受地缘局势压制市场风险偏好的影响，难以实现大幅上行，预计维持震荡走势。中长期来看，在加息预期持续压制贵金属的同时，其避险属性也为价格提供了底部支撑，因此预计贵金属中长期将维持宽幅震荡格局。
观点总结:短期内贵金属预计震荡运行，节前建议观望为主。中长期黄金避险属性为其价格提供底部支撑，可以在黄金急跌后多配。
▼铜
短期看关税预期调整，铜价高位震荡
美联储9月议息会议如期加息25BP至3.75%—4.00%，点阵图显示年内仍有一次加息可能。加息落地后，短期利空出尽，铜价重心再度上移，但美联储的路径指引并不清晰，市场难以将“连续加息”充分定价，宏观因素对铜价的影响更多体现为斜率调节而非趋势逆转。
真正主导短期节奏的是美国232铜关税裁决。2026年6月30日美国商务部提交评估报告后，总统拥有90天窗口期决定是否签署精炼铜关税执行令，法定截止日为9月28日。基准情形为2027年1月起对精炼铜征收15%关税，2028年提高至30%。当前这一库存结构意味着，关税裁决的结果将直接决定这批库存的流向——落地则“锁死”在美国境内，非美地区短缺加剧；落空则存在回流冲击非美市场的风险。
铜精矿加工费（TC）持续刷新历史极值。副产品硫酸的同步走弱进一步压缩冶炼利润。10月至11月国内多家冶炼厂计划检修，冷料市场受合规带票货源紧张制约，阳极板供应持续偏紧，原料约束下产量下行压力较为确定。临近双节，下游出现结构性备货动作。精铜杆企业节前备库以头部大型电缆厂为主，多数中小型下游因铜价高位和期货高月差而选择观望，交易延至节后进行。
节前，铜价以高位震荡对待，沪铜主力参考区间10.8万—11.1万元/吨，伦铜3M参考区间14,400—14,800美元/吨。低库存与节前备货对下方形成较强支撑，但高价抑制下游接货意愿、美国铜关税裁决悬而未决，向上突破的驱动尚不充分，建议维持区间操作思路，下游企业可利用回调窗口适度锁定节后刚需用量。
中期来看，铜价中枢有进一步上移的基础，但节奏上需警惕宏观扰动与库存结构变化带来的阶段性回调。核心运行区间看10.0万—11.5万元/吨：下沿对应关税落空后库存回流叠加宏观情绪转弱的极端情形，上沿对应关税落地、低库存格局下旺季补库共振的偏强情形。中期策略建议以回调逢低布局思路为主，而非追高。
▼铝
地缘不确定性仍较大，节前做好敞口管理
沪铝最新社库65.1万吨，较上周四去库5.4万吨，周中去库4.7万吨，库存相对历史同期中性偏高，高于去年同期水平，目前回落到65万吨左右，双节临近，近期去库有所加速。周中现货随盘窄幅震荡，升水小幅抬升，但整体幅度较小且靠近零轴。
盘面，沪铝价格高位窄幅震荡，节前重点关注下游拿货情况。宏观方面，美联储9月加息，美债利率均大幅拉升，市场对于10月加息预期的概率抬升；地缘方面，美伊关系复杂化持久化，近期于美国举办的会议中，伊朗态度有所缓和，但条件于美国而言仍显苛刻，即双方核心矛盾在短期内仍然难以解决，特朗普态度强硬，直言在中期选举之后恢复对伊朗的轰炸，原油暗盘价格拉升，地缘不确定性仍然较大；基本面，国内社库延续去库，伦铝库存持续去库至历史绝对低位，海外供应仍显紧张，需要警惕伦铝逼仓风险。
▼锌
盘面震荡整理，炼厂大幅亏损托底盘面
矿端紧缺及外盘高升水局面未变，对内外锌价构成有力支撑，不过需求疲弱及国内库存压力仍限制上方空间，预计锌价震荡缓慢上涨。梳理锌产业基本面，4月起国内锌矿进口量回落，原料供应趋紧之下加工费快速走低，炼厂利润显著承压，国内炼厂三季度逐步减产。国内需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。预计2026年全年锌供需均小幅增长，精炼锌供需相对平衡，产业矛盾主要集中在矿和冶炼端。
盘面上，下方支撑逻辑明确，受内需疲弱及高库存限制，上方空间亦有限，预计锌价震荡缓慢上涨。
▼碳酸锂
远期弱预期压制，锂价震荡偏弱
本周碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于124420元/吨。电池级碳酸锂均价13.3万元/吨，周环比下跌1.0%。供给端，本周国内碳酸锂产量环比增加224吨至2.79万吨，据SMM，预计9月碳酸锂产量12.86万吨，环比增长10%。钢联碳酸锂社会总库存环比下降4400吨至11.7万吨，锂盐厂和贸易商小幅去库。成本端，本周锂辉石精矿价格环比基本持平，锂云母精矿价格环比上涨2.1%，预计锂矿价格跟随锂盐价格波动。津巴布韦锂矿发运已恢复正常，矿端供给趋于宽松。需求端，据大东时代智库，10月国内锂电总排产345GWh，环比增长3.9%，9月增量包含消费税落地前的尾单交付，10月回归常态。终端市场方面，据乘联分会，9月1-13日，全国乘用车新能源市场零售36.2万辆，同比下降20%，环比增长16%。
综合来看，美联储加息预期升温，有色板块整体承压回调。基本面延续强现实弱预期格局，基差表现较强，仓单自高位有所去化，但随着备货接近尾声，对锂价的支撑边际减弱，远期弱预期亦压制盘面，节前建议以震荡思路对待。节后重点关注下游需求及仓单去化情况。
▼镍
驱动弱化，维持震荡
沪镍价格底部震荡，上一个交易日夜盘收125320元/吨；LME镍价格震荡回落，上一个交易日下跌0.88%，收16385美元/吨。
基本面供给端来看，硫磺硫酸以及红土镍矿价格回落，湿法冶炼成本支撑有所减弱，各品级硫酸镍均价较前期高位价格回落较多，但目前价格情况下，综合考虑到火法和湿法冶炼成本，以及硫酸价格回落幅度有限，下跌空间并不大。镍铁原料进口同环比回升，精炼镍供给仍然较为宽松，进口到港以及库存充足。需求端来看国内整体需求疲软态势并未改变，传统不锈钢需求疲软，地产端需求下行的情况下，镍的需求基本面难以扭转；新能源车需求方面，乘用车需求瓶颈约束三元正极需求增量，加之磷酸铁锂挤兑三元电池市场，三元材料需求增速放缓。传统需求旺季即将来临，需求温和修复预期下，镍价或震荡延续。库存方面来看，国内国际精炼镍库存前期小幅去库后再次累库，旺季来临后去库情况较差。
总的来看，在中上游成本支撑托底减弱，同时也考虑到下游需求温和修复但总体不及预期的情况下，镍价维持震荡走势。
▼锡
高位震荡延续，短期无明确交易逻辑
近期海外加息及中东局势等宏观扰动对盘面构成一定压力，但宏观未到趋势性利空的程度，盘面区间下沿仍有有效支撑。基本面层面，当前沪锡基本面表现为矿端硬约束托底、需求稳健，整体维持紧平衡，价格高位震荡运行。供给端，缅甸佤邦复产仅恢复至前期 40%-50%，锡矿和再生锡原料供应弹性不足，冶炼开工受约束，精锡产量难大幅释放，供应风险持续存在。
需求端呈现明显分化，AI 服务器、先进封装等半导体领域具备结构性韧性，但传统焊料、消费电子增速乏力，下游面对高位锡价多维持刚需采购，主动补库意愿不强。
盘面上，紧平衡格局之下，锡价高位震荡行情预计还会延续较长时间，逢低入手的波段交易为主。此外，注意宏观风险对价格的短期扰动。
（文章来源：正信期货）
