能源化工：原油价格波动剧烈

　　原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权力轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，伊朗将自己对曼德海峡的控制权进一步深入加强，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，14日特朗普称伊朗迫切希望达成协议，伊朗实权派人物雷扎伊表示在满足伊朗的条件之前绝不会进行谈判，15日一艘油轮在阿曼附近遭袭后燃起大火，沙特延布港的石油装船作业宣告暂停，16日美国能源部长称过去7天海峡原油的平均流量是1100万桶每天，昨日则有1800万桶的原油通过海峡，而沙特称争取在数日之内恢复运往延布港原油通道的一半油运能力，约每日350-400万桶，阿美计划在六周内使该管道全面恢复运行，17日据亲伊朗的黎巴嫩《消息报》称沙特请求阿曼出面斡旋，与胡赛武装达成为期两周的停火，但目前该报道尚未得到其他情报源的相关佐证，最新几日的消息20日胡赛武装对沙特利雅得和延布沙特阿美输油设施发动了打击，以回应此前沙特对也门发动的空袭，而后特朗普从度假地提前返回白宫，同时美国驻中东的多国使馆发布了安全警示，卡塔尔称美国希望与伊朗达成协议，美方表示不会对胡赛武装发动进攻性打击，22日伊朗外长到达纽约，特朗普今日将就伊朗问题开会讨论，23日美官员与伊朗进行了三小时的会晤，伊朗提出了重开海峡的条件，伊朗总统也抵达了纽约，24日伊朗总统在联大会议上对特朗普发起猛烈抨击，表现出强硬表态，同时提出来重开海峡的条件，他表示只要伊朗提出的条件没有得到满足，霍尔木兹海峡就不会重新开放，也不会进行相应的谈判，中秋假期期间中美会谈达成了八点成功共识，其中第三条明确表示中美双方同意任何国家和机构都不得对国际水道征收通行费，纽约联大目前的外交态势来看美伊的和谈偏于形式博弈，特朗普继续保持一贯的施压逻辑，而伊朗则维持较为强硬的表态，目前来看和谈前景黯淡，未来的冲突较大概率会继续进行，WTI现为93.16美元，布伦特98.34美元。

　　Kpler10日移动平均值显示平均每天有10艘货船通过霍尔木兹海峡为5月以来的最低水平，同时中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在近期美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。宏观层面，美国五年期国债收益率也站上5%，美联储昨晚如期加息当前基准利率3.75%-4%，同时点阵图显示美联储19名官员中有16名官员认为今年应该再次加息，因此市场对10月再次加息25基点的押注概率也迅速升至50%，鹰派的倾向明显增强。

　　近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，美国炼厂利用率小幅回落但维持高位，短期需求较为强劲，供给端EIA数据显示，截至9月18日当周美国EIA商业原油库存增加296.9万桶至4.264亿桶，库欣库存增加226.6万桶至2374.8万桶，SPR减少40.5万桶至2.846亿桶，继续创1982年以来最低。整体库存端美国原油小幅累库，国内原油库存持续小幅波动。

　　整体来看，短期原油受冲突影响剧烈波动，霍尔木兹和曼德海峡的通行受阻，原油下方供应缺口持续存在和低库存支撑，同时叠加中东局势持续博弈反复，原油的地缘溢价被市场疯狂重新估值，价格上方由于全球通胀形势存在一定的压制，近期的联大表态来看美伊和谈外交流于形式，实际和谈的概率较低，因此Q4原油的价格中枢将继续维持在较高的位置。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将保持高波动率，内盘需注意双向剧烈波动的风险。

　　LPG：供给端，美国出现大规模反季节去库，仍处于高库存水平；中国则已经进入较明显的港口去库阶段。需求端，在进口到港量下降的情况下，国内需求并没有同步下降到足以阻止库存去化的程度，但需求端仍然存在明显上限。进口成本已经处于高位，丙烷相对石脑油的裂解经济性也并不明显。若进口成本继续上涨，PDH降负可能成为后续重要的负反馈。与此同时，异丁烷及C4资源偏紧，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。

　　橡胶：全球天然橡胶供应进入高产期，中国丁二烯橡胶装置开工率重新小幅回升，上游丁二烯装置开工率继续缓慢下降。中国全钢胎开工率继续大幅下降，而半钢胎开工率重新小幅下降。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至60.32万吨，卓创公布的中国顺丁橡胶社会库存继续下降至1.06万吨；上游中国丁二烯港口库存大幅增加至2.37万吨。综合来看，下游需求趋降，库存端缓慢去库。

　　纸浆：海外短线供给问题频发，domtar宣布旗下Howe Sound无限期停产，涉及38万吨漂针浆产能。海外纸浆供给端扰动不断出现，是近期价格从底部反弹主要原因，但基本面偏弱仍然限制价格高度。当前中国纸浆主流港口样本库存量为226.3万吨，较上期减少2.9万吨。下游原纸企业对于纸浆采购需求稳定，供给整体平稳。

　　甲醇：美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置多数停车且港口库存处于历史低位，在“金九银十”的传统旺季下，港口难以持续大幅累库。不过甲醇产业链上游利润扩张至绝对高位，而下游利润尤其是MTO利润则大幅压缩至绝对低位，沿海多套MTO装置停车后下游需求的负反馈在逐步兑现。甲醇期价预计高位震荡为主，地缘消息反复多变的背景下不建议单边操作，博弈进口量短期难以恢复可以以近远月正套来表达，最大的风险点来自于海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格快速下跌。由于甲醇产业链利润存在再平衡需求，而且从统计学角度而言，PP-3MA价差已处于偏低位，做阔该价差套利的安全边际较高，风险点在于MTO装置的计划外重启。

　　聚烯烃：沙特告知亚洲炼油商很快可在延布港接油，叠加美伊和谈预期，原油与化工继续回落。短期偏震荡看待，若原油企稳可考虑做多。但担心地缘风险的话，可考虑做扩油制利润。主要逻辑在于，计划外检修不断增多，聚烯烃产量进一步下调，尤其是PP；基差扩大，强Back格局持续。中长期从震荡偏空转为震荡，主要逻辑在于，高油价或限制炼厂开工幅度，远月产量下调；远月深贴水定价偏弱预期，成本不深度下移空间有限。

　　尿素：由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本大幅抬升，部分高成本企业出现亏损。而国内尿素价格偏低，出口仍有较高利润。目前港口库存仍居高位，第三批出口配额下放，对国内尿素价格底部有支撑。在出口放量、秋季备肥启动以及淡储需求释放等作用下，若国内尿素企业库存出现下降拐点后可以实现大幅去化，价格向上的空间有望打开。在政策托底效应的加持下，可以逢低买入01合约。

　　PX/PTA：地缘层面，沙特与胡塞武装达成临时停火、伊朗总统即将访美，市场开始计价供应恢复，地缘溢价有所回落，但绝对油价依然偏高，且在霍尔木兹海峡实质性打开之前，成本端仍有对PX、PTA形成底部支撑。估值方面，内盘SC相对布伦特升水升至美伊战争初期水平，贸易商通过船对船转运大量采购导致冲高回落但仍维持约10美元溢价，同时汽油-芳烃利润差走强，汽油需求对芳烃仍有支撑，估值维持偏强。供需格局上，国内PX产能利用率环比持平于80.39%，PTA受逸盛大化重启带动产能利用率回升至71.26%，但因原料PX供应偏紧而小幅累库，社会库存109.94万吨；需求端聚酯开工小幅回升至73.99%，但织造开工微降、坯布涨价乏力导致产业链传导不畅，锁价订单亏损风险上升。综合来看，成本与估值支撑仍存而供需偏宽松，PX、TA现货支撑近月合约跌幅有限，跨期关注PTA 11-01/01-05正套。

　　乙二醇：霍尔木兹海峡实质性通航前，中东货源维持紧张，在乙二醇极低库存背景下地缘溢价仍存，油价虽因临时停火溢价回落但绝对价格偏高，油制成本形成底部支撑。煤价走弱使煤制乙二醇利润良好，正达凯、新疆天业两套装置重启，煤制装置开工预计延续回升，开工达到近五年高位。供应端总产能利用率回升至61.47%，一体化装置负荷明显提升，但进口到港偏低、现货基差居高不下，9-10月预计维持供应紧平衡的低库存状态；需求端聚酯开工小幅回升至73.99%，但织造开工微降、坯布涨价乏力导致产业链传导不畅，锁价订单亏损风险上升。乙二醇预计高位震荡，跨期11-01正套。

　　短纤：尽管成本端PTA随油价有所回落，但是乙二醇供应偏紧，地缘风险溢价仍存，成本端有支撑。涤纶短纤开工率58.17%，环比下降2.58个百分点。短纤及纯涤纱加工费低位震荡，棉价大幅回落后涤棉纱加工费显著回升。纯涤纱利润下跌导致开工下降2.78个百分点至66.11%，涤棉纱利润修复开工稳定。再生中空、普纤开工维持58.7%、60%，变化不大。短纤企业物理库存10.02天，环比-0.39天。短纤预计跟随成本偏强震荡，跨期正套。

　　瓶片：尽管成本端PTA随油价有所回落，但是乙二醇供应偏紧，地缘风险溢价仍存，成本端有支撑。华润、逸盛已重启，上海远纺55万吨/年装置计划内停车检修，本周聚酯瓶片产量25.36万吨，较上周减少0.65万吨；产能利用率降至52.59%，较上期下滑1.36个百分点。终端软饮料行业开工在70-85%，油厂开工预计提升在67%附近；PET片材行业采购意愿降低，中低端多使用替代品，下游刚需补货。瓶片预计跟随成本偏强震荡，跨期正套。

　　纯苯：华东现货主流成交价约10250元/吨。美伊冲突再度升级后，霍尔木兹海峡实质性封锁，沙特阿美油轮多次遭袭，沙特从红海转运原油效率受影响；胡赛武装控制穆哈及哈尼什群岛，伊朗称将与海湾国家会议推动霍尔木兹协议，局势更趋复杂。Kpler显示霍尔木兹日均通行10艘，为5月来最低，国内原油大涨，化工高开后回落，成本传导慢，化工弱于油。台风季扰动沿海港口，纯苯进口到港及库存低位。截至9月18日当周，江苏港口库存3.8万吨，较上期累库0.2万吨，绝对库存历史极低，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续六周反弹，回升0.7%至71.28%，恒力、盛虹、中海壳牌等结束检修，产量恢复；加氢苯开工率回升至59.42%，供应缺口继续缩小，预计9月供应持续恢复。下游分化：苯酚77.68%、己二酸65.3%、苯乙烯66.26%、己内酰胺69.22%、苯胺84.48%；多数仍亏损，苯胺利润高位，苯酚快速反弹，需求采购小幅回暖。后市来看，本周小幅累库，9月供应继续恢复，短线逼仓逻辑支撑，跟随原油波动放大；油价创半年新高，化工或构筑平台向上，9月走势转强。套利方面，苯乙烯-纯苯价差大幅震荡，短线操作难度大，此前建议止盈后观望，关注美伊冲突及霍尔木兹、曼德海峡通行情况。

　　苯乙烯：华东现货约10325元/吨，美伊冲突升级，霍尔木兹通行风险加剧，海峡恢复通行概率下降，原油延续上涨，能化获成本支撑，但化工弱于原油，下游需求被高油价压制，负反馈压制盘面。纯苯进口维持低位且装置复产，价格在低库存下震荡，对苯乙烯形成成本支撑，但原料向下游传导不畅，仅苯胺利润大幅修复，其余下游利润被挤压。截至9月18日，苯乙烯港口库存累库1.02万吨至6.3万吨，转为累库态势，8月去库受台风导致船期延迟驱动，当前库存回归至往年平均水平。装置计划内检修完毕及部分利润稳定下小幅复产，开工率上涨1.71%至66.26%，非一体化装置利润震荡，PO/SM利润同样震荡，ABS仍处深度亏损，EPS、PS利润继续下跌。下游方面，EPS跌2.6%至52.1%，PS跌4.9%至40.4%，ABS跌1%为55.4%，EPS去库，PS、ABS累库，3S支撑转弱。后市来看，苯乙烯受原油影响波动剧烈，下游厂商多小单采购，需求端接货意愿转弱，基本面逐渐转弱，谨慎参与单边行情，需重点关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。套利方面，能化品之间套利方向不明确，原油地缘溢价被重估，价格波动剧烈，建议观望为主。

（文章来源：东吴期货）