鹰派预期强化，金银走势承压
上周贵金属价格先扬后抑，陷入震荡行情。周初受美联储加息利空落地、美元指数与美债收益率同步回落提振，金银价格迎来阶段性反弹。周中市场多空博弈加剧，金银涨幅逐步收窄维持震荡。周尾美联储官员持续释放偏鹰加息信号，紧缩预期升温压制贵金属估值，叠加地缘避险情绪降温，金银价格小幅回落，整体走势偏弱。美伊冲突在战争与和平之间反复拉扯，局势或再度滑向紧张状态。报道称，特朗普拒绝伊朗7天停火方案，并向幕僚透露将在中期选举后恢复轰炸行动。
意外强劲的美国经济数据与中东紧张局势升级油价反弹进一步强化美联储官员的鹰派立场，市场对美联储将维持更高更长时间紧缩立场的押注预计将持续升温，美债收益率和美元指数可能继续反弹，贵金属价格可能承压进一步下探。
美伊对话未果，铜价高位调整
上周铜价高位调整，主因美联储加息预期削弱流动性环境，美伊联大对话无果后特朗普表示将在中期选举后恢复行动，市场风险偏好回落。基本面来看，矿端供应困境难解，国内电铜维持低供应紧平衡格局，社会库存极低区间运行，现货升水高位运行，海外LME0-3Back结构走扩，内盘近月维持较大B结构。
整体来看，美伊联大对话未果叠加全球市场流动性趋紧预期下，市场风偏难有改善；基本面上，矿端扰动频发中断矿山复产缓慢，国内电铜供应趋于收敛，废铜国内供应及进口均下滑，消费端旺季成色尚佳但社会库存低位继续下探，基本面供应紧张仍然支撑铜价中枢，但在海外宏观风偏遇冷背景下，铜价短期或难以上破前高，预计将以震荡回落为主。
电解铝
多空兼备，铝价震荡
美联储加息靴子落地短暂释放利空情绪，但后续美联储官员讲话及经济数据表现又令美联储年内加息预期重新有所升温。中东局势反弹，地缘溢价随之波动。基本面韧性较强，国内铝锭社会库存降至72.1万吨，周环比去库超6万吨，LME库存维持24.2万吨历史低位；下游加工企业开工率回升至61.9%，铝材出口累计同比增长17.2%，双节备货需求持续释放。
综合来看，宏观压制与低库存、旺季去库形成对冲，铝价短期预计在24000—24500元/吨区间震荡运行。
氧化铝
供应压力与成本支撑博弈，氧化铝延续低位震荡
矿端上周几内亚与嘉能可达成长期包销协议，并释放向氧化铝精炼延伸的信号，强化了铝土矿中期收紧预期，叠加海运费高企，进口矿成本对氧化铝底部形成支撑，但成本利多向价格传导有限。国内运行产能走高至9800万吨，广西新建产能投产进一步加剧宽松。总库存升至730万吨以上，港口及在途库存同步累积，去库拐点未现。需求端电解铝开工率超98%，刚需稳定，但产能天花板约束下增量有限，难以消化过剩供给。
整体看，供应过剩与累库压力主导短期定价，成本支撑仅限制下方空间，氧化铝延续弱势震荡，重点关注国内氧化铝产能检修情况及几内亚政策落地，否则反弹空间持续受限。
铸造铝
成本支撑，铸造铝偏强震荡
成本端，合规带票废铝货源持续偏紧，江西、河南税负成本提高进一步推升采购成本，废铝价格坚挺为铸铝提供稳固成本支撑。供给端，行业开工率自低位温和回升，但废铝原料紧缺制约产量释放弹性，中小厂维持控产，供应增量十分有限。需求端，“金九”旺季效应缓慢兑现，压铸企业以刚需补库为主，主动追高意愿不足，社库去化节奏偏慢，终端承接力度有限。
整体，成本端易涨难跌为铸造铝提供坚实托底，但社会库存去化不畅与需求弹性不足压制价格上行空间，短期偏强震荡运行。
锌
加息预期抬升，锌价震荡偏弱
上周沪锌主力合约期价震荡运行。宏观面，美国标普制造业、服务业 PMI 数据大幅超预期，显示经济韧性较强，叠加多位美联储官员释放偏鹰表态，市场将 10 月美联储加息预期推升至近 70%，美元指数站上101，对风险资产形成压制。周末中东局势再生变数，关注美伊谈判进展。中美元首会晤，达成八点成果共识。基本面方面，LME 库存呈缓慢累积态势，但绝对库存仍处低位，仓单集中度有所回落，挤仓风险阶段性缓解，不过LME0-3BACK 结构仍维持高位，流动性风险存在再度发酵的可能。国内锌矿原料偏紧格局未改，加工费持续偏弱，同时硫酸价格下行进一步挤压冶炼利润，10月部分冶炼厂计划检修，供应端压力有望进一步缓解。需求端受中秋假期扰动，下游出现阶段性刚需补库，叠加运输受阻，炼厂到货不畅，锌锭社会库存去库幅度明显，同时运费上行也推动现货升水小幅抬升。分板块来看，黑色系价格走弱拖累镀锌管企业，成品库存压力凸显，节前备货不及预期，且今年国庆假期平均放假时长高于去年，将压制锌耗水平；压铸锌合金领域，华东、华南传统消费旺季兑现有限，企业以刚需采购为主，未出现大规模补库行为，同时部分企业检修拖累开工；受终端消费疲软拖累，部分氧化锌企业停产检修，拖累行业开工环比小降。
整体看，美联储 10 月加息预期上行、美元偏强，同时美伊局势反复，给盘面带来宏观压力。基本面多空因素交织，海外流动性风险虽暂时缓和但不可忽视，国内成本支撑与锌锭持续去库对锌价形成托底，不过消费旺季表现偏弱，难以驱动价格上行。预计沪锌将在宏观压力下高位偏弱震荡，但较强的基本面韧性或将约束下行空间。
铅
利好因素消化，铅价震荡调整
上周沪铅主力期价先扬后抑。宏观面，美国经济数据表现超预期，叠加多位美联储官员释放鹰派信号，市场对10月加息预期升温，美元站上101关口，风险资产走势承压。基本面看，铅精矿供需增加，市场报价保持稳定，内外盘加工费持续低位。再生铅炼厂采购节奏放缓，压价收料，废旧电瓶报价小幅下行，但货源偏紧，限制价格下行幅度。冶炼端，原生铅企业减复产并行，兴安银铅、豫光金铅、湖南白银陆续复产，青海西矿新增减产，供应边际修复，前期区域供应紧张格局有所缓和，部分持货商报价出现松动。再生铅炼厂持续受原料成本抬升拖累，粗铅流入虽能部分缓解原料压力，但难以完全弥补国内原料缺口，复产落地存在阻力。需求端，受中秋、国庆双节影响，电池企业前期低位补库较为积极，铅价反弹之后，下游采购意愿有所降温。不过10 月部分大型电池企业排产向好，节后或存在补库预期。
整体来看，美联储 10 月加息预期抬升压制市场风险偏好，叠加节前资金交投趋于谨慎，铅价承压运行。基本面利好逐步消化，原生铅复产增多，区域供应紧张缓解，电池企业阶段性集中补库结束，铅价缺乏上行动力。但再生铅原料偏紧、成本高企约束复产增量，且下游提货带动铅锭库存去化，对价格形成底部支撑。短期沪铅料维持震荡偏弱走势，下方重点关注 16000 附近支撑。
宏观风偏承压，镍价反弹后回落
上周镍价反弹后回落，宏观方面，美伊联大对话未果叠加全球市场流动性趋紧预期，市场风偏承压运行。基本面来看，成本端，菲律宾镍矿 FOB 报价延续走低，矿端成本支撑有所减弱；印尼低品位矿 HPM 基准价下调亦压低理论成本重心，整体成本重心下移，国内精炼镍产量延续收缩态势，部分冶炼产线处于亏损状态，供应端压力边际减弱。
政策端，印尼能矿部表示通过RKAB调控镍产量已见效，稳定了全球镍价并提升国家收入，政府将优先保护中小微企业，整顿分阶段推进至2027年；下游方面，不锈钢金九银十旺季表现偏弱对镍铁及电解镍的备货意愿不强，三元前驱体企业对硫酸镍采购表现乏力，电镀及合金消费难有增量，预计镍价短期将维持低位震荡。
碳酸锂
预期交易维持，碳酸锂回归震荡
上周周初受现货基差走强、仓单加速注销以及下游节前备库支撑，盘面强势修复，主力合约LC2701一度冲高至134400元/吨附近，现货电池级碳酸锂报价企稳回升至13.2-13.4万元/吨区间；随后受枧下窝锂矿环评重启发酵、矿端宽松预期强化等因素影响，盘面承压回落，周三现货小幅回调至13.24万元/吨附近。基本面供需紧平衡格局延续：供给端周度产量环比微增，辉石和盐湖为主要增量，海外锂矿到港维持高位；需求端双节备库需求仍在释放，磷酸铁锂排产高位、储能需求贡献边际增量，但三元材料延续承压。
碳酸锂核心交易逻辑围绕需求端、供给端和盘面结构三个维度展开。需求端需关注备库收尾后的去库持续性，市场焦点从“节前备库”转向“10月排产兑现”，重点关注磷酸铁锂排产能否维持高位、储能订单持续性及三元端是否进一步下修，若去库速度放缓甚至累库，盘面将面临回调压力；供给端矿端宽松预期持续发酵，海外锂矿到港量维持高位、港口库存持续累积，枧下窝锂矿环评重启虽距离实际复产仍有时间，但远期供应增量预期已对盘面形成压制；盘面结构方面，当前月差已转为Back结构，现货基差走强对近月合约形成牵引，需重点跟踪基差走势与广期所仓单变化。
工业硅&多晶硅
等待预期落地，双硅短期震荡
上周供需层面，工业硅周度产量约2.7万吨，新疆大厂减产效果释放但北方产区开工回升形成对冲，西南部分厂家因电价上调已有月底停产计划；多晶硅周度产量同样维持2.7万吨左右，行业开工率约41%，供给宽松格局未改。需求端两大品种均持续弱势，多晶硅下游硅片企业普遍亏损且原料库存充足，采购以消耗库存和刚需补库为主；工业硅三大下游均缺乏集中补库动力，多晶硅减产预期进一步压制采购信心。
工业硅和多晶硅需重点关注三个核心变量。一是供给端减产实质落地节奏，工业硅需跟踪西南枯水期电价上调后厂家实际停产规模及新疆大厂减产是否持续、北方产区增产对冲力度，若实际减量不及预期成本支撑逻辑将被削弱；多晶硅需重点关注10月行业开工负荷能否如期降至35%左右。二是需求端补库兑现情况，当前下游双节备库意愿不足，需重点跟踪硅片企业排产变化、组件端“金九银十”装机需求能否边际回暖，若下游出现集中补库将有效缓解上游库存压力，反之弱现实逻辑将主导盘面定价。三是盘面结构与基差变化，基差走强对近月合约形成牵引，需重点跟踪仓单注销节奏与现货成交放量情况，若基差维持强势、仓单加速注销盘面仍有支撑，反之定价逻辑将切换至未来弱预期主导。
（文章来源：铜冠金源期货）
