军信股份(301109)9月22日发布关于发行H股并上市的进展公告称，公司正在进行申请发行H股并在港交所主板挂牌上市的相关工作。鉴于目前市场环境等情况，为更好地保护广大投资者利益，经审慎评估并与联席保荐人及联席全球协调人商议，公司决定将根据市场变化情况再确定H股发行上市的相关事宜。

　　军信股份表示，暂缓港股IPO的决定不会影响公司当前经营业务的正常开展，公司将根据该事项的进展情况及时履行信息披露义务。

　　8月13日，军信股份再次向港交所递交了上市申请，9月13日通过聆讯，9月22日宣布主动暂缓。军信股份港股IPO，在“临门一脚”的时刻，停了下来。

　　公开资料显示，军信股份是一家提供废物综合处理及资源利用专业解决方案的公司，主营业务为垃圾焚烧发电、污泥处置、渗沥液（污水）处理、垃圾填埋和灰渣处理处置等业务。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，就项目规模而言，军信股份的主要业务运营所在的长沙环保产业园是中国同业中最大的环保综合园区之一。2022年4月13日，军信股份在深交所创业板上市。

　　业绩方面，招股书显示，2023年、2024年、2025年、2026年一季度，军信股份收入分别为18.37亿元、24.11亿元、27.31亿元、7.36亿元；期内利润分别为6.53亿元、6.86亿元、9.94亿元、3.05亿元。

　　招股书显示，2025年利润增长主要由于收购仁和令总收入增加。2026年一季度利润同比上升则主要由于公司于浏阳及比什凯克的垃圾清洁焚烧发电项目的运营带动毛利增加10.9%。

　　毛利率方面，军信股份毛利率波动显著。2023年、2024年、2025年、2026年一季度，公司毛利分别为9.4亿元、10.01亿元、15.03亿元、4.17亿元，毛利率分别为51.2%、41.5%、55%、56.6%。

　　值得注意的是，军信股份的经营质量并非毫无波动。招股书显示，2023年、2024年、2025年、2026年一季度，公司项目经营毛利率分别为62.9%、63.6%、56.6%、58.5%，项目经营净利润率分别为43.7%、43.6%、37.4%、42.8%。可见，2025年项目经营利润率并未同步走高，反而出现阶段性下探。

　　客户方面，军信股份客户集中度高，前五大客户贡献超90%收入。2023年、2024年、2025年、2026年一季度，公司向五大客户的销售额分别占公司总收入的99.7%、96.8%、92.5%、90.6%，其中最大客户贡献比例分别达42.4%、34.0%、52.5%、50.0%。

　　军信股份主要客户为地方政府机关及国家电网公司，2025年来自最大客户（长沙市政府部门）的收入达14.33亿元，占总收入52.5%。此种依赖性使公司面临地方政府财政状况变化、政策调整及付款延迟等风险。

　　军信股份表示，公司营运中的大部分项目及大部分客户均位于湖南，其他则位于海外。地域及客户集中令公司面临地区特定风险，包括人口下降、当地政府政策变动、经济状况及环境法规。公司各个项目均受其营运所在当地的行政及监管环境所规限。客户（包括地方政府）可能会调整支出优先次序、延迟基础设施投资、因预算限制而延迟付款，或修订环境标准，从而影响公司业务营运及未来前景。

　　客户集中度高也带来了应收账款高企的风险。招股书显示，2023年、2024年、2025年、2026年一季度，军信股份贸易应收款项的总账面值分别为8.10亿元、18.59亿元、18.20亿元、19.49亿元。公司称该增加主要是由于财政预算紧缩导致地方政府实体延迟付款。同期，该等贸易应收款项的周转天数分别为137.5天、199.2天、242.5天、230.3天。

　　股东方面，军信股份控股股东为戴道国、李孝春（戴道国岳母）、军信集团及道信投资，合计控制64.92%股权。其中，戴道国直接持有18.36%股份，并通过军信集团（持股35.58%）及道信投资（持股10.98%）间接控制股权。其他A股股东持股35.08%。

　　二级市场上，9月24日，军信股份A股午间报12.74元/股，下跌0.39%。今年以来，军信股份累计下跌11.22%。

（文章来源：深圳商报·读创）