贵金属：

　　隔夜外盘贵金属大幅回落，Comex金银比回升、Nymex铂钯比回落。美股、美债回落，美元、VIX、原油上涨。消息面上，据路透报道，伊朗与美国在如何结束两国战争的问题上仍存在巨大分歧；伊朗总统佩泽希齐扬在联合国大会表示，德黑兰永远不会向美国的压力屈服。美联储理事巴尔表示，在通胀风险上升且经济强劲的背景下，美联储可能会进一步加息。2027年票委、芝加哥联储主席古尔斯比称，美联储可能需要将当前的能源冲击视为持续性通胀的一个来源，而不是期待其自行消退。经济数据方面，美国9月SPGI制造业PMI初值57，预期53.6；9月SPGI服务业PMI初值58.7，预期56。名义利率上行幅度超盈亏平衡通胀率，前者收盘站上5.1%，实际利率大幅走高对黄金影响负面。短端美德利差显著走高对美元影响正面。资金面上，黄金配置资金连续2日增持，截至9月23日，SPDR持仓1056.84吨（+0.86吨），iShares持仓15375.88吨（-0吨）。投机资金增减各半，CME公布9月22日数据，纽期金总持仓41.28万手（-768手）；纽期银总持仓10.65万手（+910手）；纽期铂总持仓65373手（-1873手）；纽期钯总持仓16730手（+376手）。领先指标北美金矿指数显著调整。技术上，贵金属重启调整。策略上，黄金配置头寸持有，期货新单依托上周低点为防守线持有，假期前减仓为主。

　　沪铜（2610）：

　　【市场信息】SMM1#电解铜均价112495元/吨,升水1340；沪铜2610夜盘收110770元/吨，-0.50%；LME铜03收14615.5美元/吨，-1.13%

　　【投资逻辑】1.美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高。美联储10月加息预期升温，美债收益率大幅上扬，多个期限品种涨近20bp，3年、5年、7年、10年期美债收益率均再次突破5%。美联储理事巴尔表示，可能需要进一步加息以确保通胀回归目标水平。

　　2.ICSG供需：2026年1-6月，全球铜精矿产量1134万吨，同比减少12.7万吨；全球精炼铜产量1440万吨，同比增加33.9万吨；全球精炼铜消费1427万吨，同比增加32.2万吨；全球精炼铜过剩11.4万吨，去年同期过剩13.1万吨。

　　3.库存：全球三大交易所库存合计100.74万吨，环比+2.19万吨。全球：显性库存全球可消费12.84天；SHFE仓单库存19088吨（-1717吨），LME库存25.25万吨（-1750吨）。

　　4.利润：周度TC为-221.9美元/吨（环比-12.19美元/吨），铜冶炼硫酸指数1351（-67）元/吨；中国铜冶炼厂现货冶炼利润：亏损4311.17元/吨（上周亏损4268元/吨）。

　　【投资策略】铜矿TC加工费再创新低，国内精铜产量与进口同比下滑，社会库存下降，现货升水突破1300元/吨。基本面强现实托底铜价，长期重心不断上移，铜价突破11万关口。关注美加息预期与铜关税政策。

　　沪铝（2611）：

　　【价格走势】SMM A00铝贴水+20元/吨（+10）；SMM氧化铝指数为2671.86元/吨，-3.67；沪铝主力夜盘收于24230元/吨，+0.02%；氧化铝主力夜盘收于2700元/吨，-0.66%；LME铝3月合约收于3250美元/吨，-0.28%；铝合金主力夜盘收于23680元/吨，-0.23%

　　【投资逻辑】：1.预计国内1-9月原铝产量同比2.0%，增速偏高；8月份行业平均成本在15870元/吨，平均利润7890元/吨，国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。2.聚焦海外： 1-7月中东产量累计同比-102万吨，全球产量累计同比-34万吨；阿联酋铝业及巴林铝业正积极复产，印尼新投项目受电力约束明显。3.消费方面，国内现货小幅升水，铝锭+铝棒周度去库6.35万吨，去库加快；海外库存趋稳，现货小幅升水；国内下游龙头企业开工率61.9%，环比+0.6%，1-9月预计国内累计表需+3.2%；铝材出口利润高位回落但仍为正，1-8月份未锻造铝及铝材出口累计同比16.8%，出口利润触顶回落，关注后续出口高增速能否持续。4.氧化铝方面，周度产量环比持平，氧化铝总库存继续增加，现货价格持平；8-9月份有复产动作，加之9月份广西有新投产能，供应过剩预期加大；海外氧化铝供应有收缩预期，但还未落地；几矿政策再有预期，海运费上行，成本支撑较强；后期关注海外扰动及几矿政策能否落地、基差走弱下的仓单注册压制。

　　【投资策略】电解铝：宏观面上，美联储如期加息，利空落地，不过美债、美指仍偏强；地缘冲突有缓和迹象。 供应上， 国内周度产量增速放缓， 中东复产预期较强， 印尼新投受电力约束； 需求上，国、内外库存去化，旺季到来现货升水有回升；短期震荡反弹，但长期仍有偏弱预期，压制铝价高度，不过旺季及年内缺口的存在给予支撑，区间参与为主， 关注库存、供给端变化等。

　　氧化铝：国内投复产使得供应有加剧风险， 但海外氧化铝有收缩预期，关注能否落地。 成本上， 几矿政策再有预期，加之海运费继续上涨，成本支撑提升； 月均价来看高成本地区供应收缩暂证伪。 下有成本支撑，上有供应过剩背景下基差走弱的仓单注册压制，区间运行为主，继续关注扰动因素及基差变化。

　　沪镍（2611）：

　　【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+3750元/吨（-100），进口镍升水+50元/吨（-0），电积镍升水+250元/吨（-0）。

　　【市场走势】日内基本金属普跌，沪镍逆势收涨，整日沪镍主力合约收涨0.97%。隔夜基本金属多收绿，沪镍主力合约收跌0.9%，伦镍收跌0.51%。

　　【投资逻辑】菲律宾供货量季节性增加，目前印尼镍矿供应相对宽松，镍矿价格回落；日内国内镍铁出厂价持平至1035.5元/镍点，镍铁冶炼利润收缩，高成本地区已亏损；印尼镍铁产量收缩，回流国内量减少，国内镍铁库存持续去化后企稳；下游不锈钢现货价格松动，钢厂利润收缩，钢厂预联合控产降库，周内社会库存微降；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环增，库存维持低位，终端新能源汽车增速逐渐修复。日内硫酸镍价格持平，折盘面价13.51万元/吨。纯镍方面，8月国内产量同比、环比均降，年内累积产量同比微增。日内上期所仓单下降，LME库存微降。长周期看供给端收缩已成定局，印尼镍铁供给收缩，国内镍铁国内库存大幅回落后企稳；印尼MHP产量恢复缓慢；但精炼镍高库存压制。

　　【投资策略】印尼部分工业园区因缺水减产引发市场对未来镍供给收缩存预期，预计盘面底部震荡为主，维持底部区间逢低短多为主操作；不锈钢旺季消费不及市场预期，后期存累库预期，钢厂联合控产自救，后期关注钢厂控产进展。

　　碳酸锂（2701）：

　　【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报135200元/吨（+750），工业级碳酸锂131600元/吨（+750）。

　　【市场走势】日内碳酸锂盘面震荡回落，整日主力合约收跌3.2%。

　　【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF价格持平至1955美元/吨，锂矿港口库存止跌回升。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量增加214吨，辉石产量增加，云母以及盐湖产量下降；需求方面，正极材料排产三元环比增，磷酸铁锂环比增。库存方面，本周度大样本库存去化2583吨，明细看，冶炼厂以及贸易商库存去化，下游库存增加。调整后库存周内降至15.83万吨，周度环降6155吨；利润情况，矿价与盐价联动紧密，一体化冶炼利润尚可观。根据9月上下游排产数据，月度供需维持短缺格局，月度短缺数量级略有收缩但仍处于高位。

　　【投资策略】库存维持去化，旺季消费增速尚未被证伪；广期所仓单持续下降，叠加基差明显走强，盘面存支撑，预计盘面维持宽幅震荡走势。

　　沪锌（2611）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在26600~26840元/吨，双燕暂无成交，1#锌主流成交于26530~26770元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于26710元，涨幅0.17%，伦锌收于3897.5美元。

　　【投资逻辑】宏观层面，海外货币政策预期波动叠加美元扰动，锌价呈现宽幅震荡走势。基本面，矿端持续偏紧、冶炼亏损压制产出，但下游需求旺季兑现偏弱。国内锌精矿加工费维持低位，冶炼厂受硫酸副产品收益下滑影响亏损进一步扩大，部分炼厂落实检修减产，国内七地锌锭社会库存延续小幅去库，LME 锌库存小幅累库，内外库存错配格局有所缓和。当前整体下游企业因锌价高位保持观望，仅维持刚需采购，现货交投清淡，基差偏弱。

　　【投资策略】当前锌市呈现矿端紧平衡形成下方支撑，但弱需求持续压制上方空间。未来跟踪下游传统金九旺季订单落地情况与锌锭出口交仓节奏，若镀锌订单持续不及预期，锌价或承压偏弱震荡，若下游需求边际回暖、出口放量，则锌价存在反弹机会，整体大概率维持区间震荡，宏观消息与库存变动将成为短期价格波动的主要扰动因素。

　　沪锡（2611）

　　【现货市场信息】9月23日现货SMM#1锡410800-412700元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锡收于410720元/吨，跌幅0.49%。伦锡收于53960美元/吨。

　　【投资逻辑】宏观端，美元与美债收益率波动持续扰动有色板块情绪，盘面呈现宽幅震荡走势。基本面，缅甸佤邦受雨季干扰锡矿释放有限，印尼精锡出口受配额管控，锡精矿加工费小幅抬升，国内冶炼开工维持相对高位，精炼锡产出有所释放，国内锡锭社会库存延续小幅累库，上期所仓单同步增加，全球显性库存虽仍处在历史偏低区间，但国内累库削弱了紧缺溢价；下游焊料板块分化明显，AI 服务器、先进封装高端焊料需求保持韧性，但传统消费电子、光伏焊带订单偏弱，下游企业面对价格波动整体保持观望，多维持刚需采购，主动补库意愿不足，现货升水走弱。

　　【投资策略】缅甸雨季临近尾声，市场将持续跟踪缅甸矿恢复节奏与印尼锡锭到港量，国内库存变化、焊料企业订单落地情况是核心观察指标，若无突发矿端扰动，锡价大概率维持区间震荡；若下游订单边际回暖、累库放缓，盘面存在反弹机会；但若进口锡持续到港叠加旺季继续不及预期，锡价仍有回调压力，美联储利率预期变化仍会带来短期价格扰动。

（文章来源：一德期货）