期权市场的最新交易数据显示，部分交易员正在为美联储最终加息幅度，可能不及市场当前定价这一情况做好防范……

　　利率互换市场目前反映出，到明年6月前美联储将累计加息75个基点——即进行三次25个基点的加息。

　　这一观点在美联储决策者上周一致投票决定加息25个基点后得到了进一步巩固，而美联储9月政策会议后的最新点阵图也显示，为遏制通胀未来还需进一步加息。

　　然而，不少市场人士当前对此“鹰派”定价，并不服气——他们开始借助对货币政策高度敏感的有担保隔夜融资利率(SOFR)期权进行对冲。

　　数据显示，过去一周，市场对明年3月份到期的SOFR期货看涨期权需求持续走高，表明市场对防范美联储加息力度弱于预期的风险兴趣日益浓厚。

　　SOFR(Secured Overnight Financing Rate)即有担保隔夜融资利率，是反映机构以美国国债为抵押进行隔夜借款成本的关键利率，与美联储政策利率密切相关。交易员通过买卖SOFR期权，来押注未来短期利率的走向。SOFR利率期货的价格与利率本身走势相反，若价格上涨意味着市场预期利率将下降。

　　“市场目前已完全计入了后续还有三次加息的预期，而我倾向于反向押注，”Thornburg投资管理公司固定收益主管Christian Hoffmann表示，“在一年之内加息四次，是对当前经济背景相当激进的反应，必将对宏观经济产生实质性的连锁冲击。”

　　油价仍是核心变量

　　事实上，原油目前仍是扰动美联储政策路径与市场预期的核心变量。

　　此前受伊朗局势波及，油价走高并推升美债长端收益率突破5%关口。而周二，随着沙特阿拉伯计划恢复一条关键输油管道的输油，加之投资者正密切关注各国代表在纽约联合国大会上的动向，以探寻霍尔木兹海峡能否重新通航的蛛丝马迹，长债收益率与油价同步出现了回落。

　　Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师George Bory透露，近期市场动荡已促使他加大了在债市的做多头寸。

　　持此观点的并非个例：摩根大通最新的投资者调查显示，其净多头持仓已升至去年11月以来的最高水平。

　　“收益率上升、当前更紧缩的货币政策以及油价上涨，实质上都是在对经济增长施加额外负担，”Bory指出，“因此进入第四季度乃至明年，这类对经济增长构成的压力可能会逐步显现出来。”

　　Bory进一步补充道，经济动能放缓，叠加中东地缘局势降温以及人工智能领域资本开支趋于理性，都可能促使美联储缩减未来的加息频次。

　　持仓数据显示，截至本周一收盘，2027年3月到期的SOFR看涨期权的未平仓合约量约为270万份，这一数字比同期限看跌期权多出约100万份。这清晰表明，交易员正倾向于建立防范头寸，以应对美联储届时加息路径比当前市场定价更为平缓的可能。

　　“这类资金流向或许传递出一个信号：美联储可能仅剩一到两次审慎的加息空间，而在完成这些加息后，市场很可能会步入相对平稳的震荡区间，”Constitution Capital利率交易主管Jeff Schuh分析道。

　　值得注意的是，在2027年3月到期的SOFR期权中，还有一笔引人注目的头寸瞄准了接近3%的隔夜利率——远低于当前3.88%的联邦基金有效利率。

　　若要兑现该预期，意味着美联储必须在进入2027年之际便迅速开启一轮降息周期——而这一激进转鸽的情景，目前在市场中几乎无人敢于押注。

　　东财图解·加点干货

（文章来源：财联社）