同样面对一轮市场回暖，不同私募策略交出的“成绩单”也各不相同。8月，量化多头收益弹性明显高于主观多头，一场关于策略差异的讨论也随之升温。

　　上海证券报记者采访获悉，这并非一道“量化与主观孰优孰劣”的判断题。8月小盘、动量占优，市场广度改善，与量化策略的持仓结构和交易特征形成阶段性共振；进入9月，市场风格从普涨修复转向快速轮动。当贝塔红利减弱，量化策略能否依靠更稳定的阿尔法来源穿越风格切换，值得关注。

　　风格适配叠加策略差异

　　量化多头弹性凸显

　　好买基金研究中心数据显示，8月私募主要策略普遍实现正收益。股票策略指数上涨5.61%，其中：量化多头策略指数上涨9.12%；主观多头策略指数上涨3.53%。在产品端：5亿元以上规模的量化多头产品8月平均收益为10.01%，中位数为10.9%；同规模级别主观多头产品平均收益为2.07%，中位数为1.04%。

　　8月私募策略收益的分化更多源于市场风格。世纪前沿相关负责人对上海证券报记者表示，8月A股呈现宽基齐涨、个股普涨、小盘成长与动量占优的特征，分散化、全市场选股的量化多头对此较为适配。

　　“一方面，中小市值股票在反弹阶段表现出更高的贝塔弹性；另一方面，大量低相关个股的定价偏差重新出现，量化策略分散持仓、多点捕捉机会的优势得以发挥，也为全市场均衡配置的量化组合提供了更多机会。”世纪前沿相关负责人表示。

　　除了市场风格，持仓和交易方式也影响了不同策略的收益修复速度。磐松资产相关负责人表示，量化管理人的组合在小盘、动量等因子上的暴露相对更多，而主观管理人的组合可能更多暴露于价值风格。同时，量化指增策略通常保持既定仓位，不进行择时，在市场反弹过程中收益修复相对充分；部分主观管理人若在此前调整阶段降低仓位，反弹时的仓位相对偏低，也会影响收益修复速度。

　　海南图灵基金创始人王亚民则把关注点落在市场广度和流动性上。他认为，8月量化较强的收益弹性是市场环境、模型、交易效率和组合分散度共同作用的结果，“市场环境提供了贝塔，而模型与交易把当时的定价偏差机会转换为阿尔法，分散度保证了稳健性”。

　　“顺风”之后

　　量化策略回归阿尔法检验

　　如果说8月的市场环境为量化策略提供了“顺风”，那么进入9月，市场环境已出现新的变化。

　　世纪前沿相关负责人认为，9月以来市场风格正在“再平衡”。8月领涨的中小盘成长方向面临获利回吐，成交活跃度有所回落，市场从此前的普涨修复转向存量博弈下的快速轮动，贝塔整体弹性有所减弱。

　　不过，市场风格切换并不意味着量化模型要随之进行方向性调整。“短期哪类风格占优，不是我们调整组合的依据。”世纪前沿相关负责人直言，“越是风格剧烈变化的阶段，越是要守住规则化、可控的风险暴露，而不是随着市场情绪起舞。”

　　玄信资产相关负责人认为，8月更多体现了市场环境与策略特征的阶段性契合。量化策略长期竞争力并不在于判断或者追逐某一阶段的市场风格，而是在于能否建立经过长期市场验证、持续迭代的投研体系，通过增加子模型丰富度、拓展收益来源，提高不同市场环境下的适应能力。

　　展望后市，王亚民认为：“可关注成交量和市场广度能否改善，以及行业和风格轮动速度。如果成交持续收缩，量化分散选股获取超额收益的难度和交易冲击成本均可能上升；若同时伴随风格快速轮动，前期较为拥挤的成长、动量等因子也可能出现反转。”

　　“量化投资应坚守风控纪律，力求通过挖掘阿尔法获取超额收益，而非主动暴露风险。”王亚民表示。

（文章来源：上海证券报）