自2021年9月原银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，选择“四地四机构”启动试点以来，养老理财已走过5年。5年来，养老理财投资者目前达46.6万人，养老理财规模突破千亿元。

　　不过，《中国经营报》记者注意到，近期，多家理财公司陆续启动平滑机制，以进一步稳定产品净值。平滑机制的使用对养老理财产品影响几何？下一步养老理财将如何发力？在投资者规模仍然有限的当下，理财公司又将如何拓宽客群？

　　平滑基金回补净值根基并未动摇

　　平滑基金是养老理财产品稳健运作的关键机制之一。近日，光大理财公布称，其“颐享阳光养老理财产品橙2026第1期”近期支取平滑基金315.08万元回补净值。

　　光大理财方面告诉记者，平滑基金为养老理财特有机制，主要用途是“以丰补歉”改善投资者持有体验。光大理财所采用的平滑基金机制，在设计时充分考虑科学性及合理性，其具体运行可归纳为“按日预提、按月计提、不定期回补”。如此设置可较为及时地使该机制落于实处，每次使用亦与日常积累并不冲突。

　　据了解，启动平滑机制的公司并非光大理财一家。上海社会科学院城市与人口发展研究所助理研究员高鹏飞向记者分析，养老理财的“稳”高度依赖平滑基金和非标资产两大支柱。当前两大支撑因素的边际变化，会让养老理财的“平滑度”有所调整，但并不意味着其稳定性的根基会发生动摇。

　　邮储银行研究院娄飞鹏亦指出，与普通理财相比，养老理财的本质区别在于长期资金属性和平滑机制，长期封闭运作利于拉长久期、配置非标等低波资产，通过平滑基金以丰补歉熨平净值波动。

　　高鹏飞认为，要客观区分表层“平滑度”和实质“稳定性”，不能把净值曲线的波动上升等同于风险上升。平滑基金的“存量消耗”本身就是“以丰补歉”的设计初衷，是跨周期调节的正常过程。“在市场调整期支取超额收益回补净值，恰恰是它在发挥稳定作用。当前处于消耗周期的中段，待市场修复后安全垫会重新积累。”长久期信用资产收益率下移，是全市场利率中枢下行的共同结果，与此同时行业对这类资产的配置正在从“追求票息”转向“优中选优”，信用资质标准实际在提升，底层信用风险是收敛的。

　　虽然近期多只养老理财产品启动平滑机制，但高鹏飞进一步指出，实质“稳定性”的底层支撑依然牢固。一是监管刚性约束的底线更严。养老理财适用比普通理财产品更高标准的监管规则，权益类资产投资比例上限更严格、流动性资产配比要求更高、风险准备金计提标准更严、穿透式管理要求更细。二是“双重缓冲”的风险抵御机制依然完整。除了产品层面的收益平滑基金，还有机构层面强制计提的风险准备金，专门用于弥补产品投资亏损，这是独立于平滑基金之外的第二道防线。三是长期限自带跨周期容错空间。养老理财以5年期封闭式为主，有足够的时间穿越利率周期和市场波动，不需要被迫在低点变现应对赎回。“反观普通短期理财，遇到市场调整往往面临赎回压力，被迫被动调仓、兑现浮亏，收益的确定性反而更弱。”

　　投资者从哪里来？分层服务起步

　　平滑机制之外，养老理财的客群覆盖与产品分层同样受到关注。

　　惠誉评级亚太区金融机构评级董事薛慧如向记者表示，养老理财的投资者目前达46.6万人，规模1066亿元，相对于银行理财约30万亿元的总盘子，仍有较大增长空间。“短期来看，养老理财新增投资者的主要来源，仍是现有银行理财客户中长期资金的转化，尤其是具有较强养老储备需求的中年群体。”

　　薛慧如认为，不同年龄阶段和不同收入水平的投资者，在流动性偏好、收益预期和风险承受能力上存在明显差异，因此未来行业竞争的重点，既不是单纯比拼产品数量，也不是简单扩大发行规模，而是在于产品研发能力、客户服务模式和风险控制体系能否真正适配不同客群的差异化需求。

　　高鹏飞认为，当前行业所说的“精准匹配”，更多停留在营销端的精准触达和推荐，产品端的精准定制仍有发展空间。底层产品仍以标准化供给为主，真正的精准匹配需要“模块化产品体系”支撑，核心是缴费方式、支取规则、风险收益、附加权益等模块像积木一样按需组合，适配不同客群。“当前养老理财受监管合规、运作成本、系统能力等约束，产品仍以标准化设计为主，模块化定制的成本高、范围窄，尚未大面积落地。”此外，当前养老理财的实际客群仍以中老年为主，中青年、年轻群体的参与度有待提升，机构在针对小众客群开发差异化产品方面仍有探索空间。

　　不过，行业正在向这个方向持续演进。高鹏飞提到，养老理财扩容后，新机构、新产品的进入有望推动期限和风险分层进一步细化，针对中青年群体的定投型产品、持有期产品，针对临近退休群体的现金流型产品都在探索。个人养老金制度的持续推进，也在推动机构围绕不同年龄、不同收入水平的缴费群体做更细的产品分层。

　　从机构实践看，部分理财公司已在产品线优化上给出方向。

　　作为首批参与养老理财的理财公司，光大理财方面向记者介绍称，在已发10只养老理财产品中，该公司首创了“1+5”期限结构的养老理财产品，延长投资者购买时限，另外9只产品为封闭式产品。从策略上看，产品均为目标日期策略，坚持绝对收益导向、权益配置导向、风险管理导向，组合资产追求高安全边际，强调分散化投资。在后续产品线优化方面，光大理财表示，将在保留长期限封闭式产品的基础上，进一步丰富产品谱系：规划发行5年期、10年期以上封闭式产品，以及投资周期5年以上的半开放式产品和最短持有期5年以上的开放式产品，形成覆盖不同年龄段客群需求的多层次产品储备。同时，在投资类型上进一步突出养老理财的稳健属性，初期规划以固定收益类产品为主。

　　部分机构也已在差异化产品上先行探索。贝莱德建信理财有一款养老理财产品贝安心，发行的封闭期限达10年，且成立以来年化收益率超6%。在产品设计上，贝莱德建信理财相关人士介绍，该公司沿用贝莱德全球的理念，并根据中国市场的独特之处进行适配，与海外养老产品设计有三个共同之处：第一是对长期持有的引导；第二是借鉴海外前沿投资策略；第三是贝莱德独有的风控体系。在长期持有引导方面，该公司设计了贝安心1期这只市场首支10年期封闭式养老理财产品，希望客户能够拉长投资期限体验复利的效应；同时，个人养老金理财开放式产品严格保持纪律性，确保目标不会随着产品规模增大、市场环境变化而发生偏离。在投资策略方面，贝安心1期和智能心产品均运用了系统化投资技术，通过贝莱德的大数据分析和科技创新能力，努力为投资者捕获超额收益。在风险管理方面，该公司沿袭贝莱德集团海外的风控体系，确保组合承担的风险与客户的收益目标相匹配，风险量化分析团队长期监控产品运作情况，确保投资经理承担适度的风险，同时也不会因为承担的风险过多而出现超出预期的大幅波动。

　　在高鹏飞看来，未来养老理财的差异化确定性会从“工具型平滑”转向“制度型、配置型、方案型”三个维度。在制度属性方面，养老理财是监管明确的第三支柱养老金融产品，纳入养老金融体系统筹管理，未来对接个人养老金账户、享受税收递延优惠的制度路径清晰。在跨周期配置方面，养老理财5年的长期限，可以通过拉长久期锁定长期利率、逆向布局估值洼地、配置长久期优质资产获取期限溢价。“此前成立以来3.29%的平均年化，正是这种跨周期能力的体现。”在养老目标的方案确定性方面，养老理财围绕养老目标设计，包括定期分红、定额支取、自动续期、身故传承等机制，能够匹配退休后持续、稳定的现金流支出需求。

（文章来源：中国经营报）