越疆科技A股IPO于2026年7月已在深交所创业板过会，但截至发稿，公司材料尚未提交证监会注册，进展明显慢于市场预期。

　　作为对比，宇树科技从科创板受理到注册仅用时104天，但自上市以来，公司最新股价已较上市首日高位遭受“腰斩”。有业内人士认为，宇树科技上市后的表现，有可能影响到具身机器人行业在A股市场的整体上市进程。

　　那么，越疆科技过会两月迟迟未提交注册，究竟卡在了哪里？

　　协作机器人龙头的“A+H”路径

　　深圳市越疆科技股份有限公司（简称越疆科技，02432.HK）由刘培超于2015年创立，是国内协作机器人龙头企业。公司2024年12月在港股市场成功上市，公司A股于2026年7月22日创业板IPO过会，是大湾区首单H股回A项目，拟募资12亿元，投向人形、多足具身智能机器人研发与产线建设。

　　营收方面，越疆科技呈现稳步增长态势：2023年实现营收2.87亿元，2024年3.75亿元，2025年4.93亿元，复合增速约31.13%。

　　不过，公司利润端近年持续承压：2023年归母净利润亏损1.03亿元、2024年亏损0.96亿元、2025年仍亏损0.84亿元，连续三年亏损，虽然亏损幅度有所收窄，但三年累计亏损超过2.8亿元。

　　截至2026年6月末，公司自成立以来尚未实现年度归母净利润转正，累计未弥补亏损约3.45亿元。

　　在这种背景下，公司2026年上半年业绩仍然出现明显波动：实现营收3.16亿元，归母净利润为亏损1.06亿元，亏损额大幅扩大，亏损额同比增幅超过150%。

　　行业竞争：“内圈”激烈，毛利率难掩规模困境

　　近年来，国产协作机器人行业内卷不断加剧。以越疆科技为例，为抢占全球出货量第一，公司主力六轴协作机器人销售均价近两年从5.66万元跌至3.82万元，累计降幅32.5%。从财务数据看，公司综合毛利率虽维持在46%-48%的水平，看似不低，但营收规模还不够大，毛利总额无法覆盖高额的研发投入，以及销售、管理费用。

　　从现金流来看，公司经营活动现金流长期呈现净流出态势，主业经营尚未实现造血能力，只能靠扩大规模来摊薄成本和费用。

　　公开信息显示，2023年-2025年，该公司经营活动现金流分别为-1.58亿、-0.92亿、-0.43亿元。

　　2024年，越疆科技港股上市，向全球发行4000万股H股。此后于2025年7月完成第一次配售，募资净额约10.22亿港元；2025年11月完成第二次配售，募资净额约7.71亿港元。港股IPO融资净额加上两次配售净额，合计在港股市场融资约24.74亿港元。

　　然而，在香港市场连续募资的结果是，大量资金趴在公司账面上。A股招股说明书显示，2025年末，公司货币资金约22亿元人民币，其他流动资产2亿元，合计流动性类现金资产超过24亿元。

　　这么多钱趴在账面上，越疆科技用它来做了什么？现金流量表上可以找到答案。

　　现金流量表显示，2025年公司投资活动支付的现金超过25亿元。投资活动现金流出，并非股权类的投资活动。公司解释称，投资活动产生的现金流出金额较大，主要系公司先后于2024年底完成港股IPO及于2025年完成两次港股配售后账面货币资金余额较多，将暂时闲置的资金用于购买定期存款所致。

　　现金流量表中，收回投资的现金也超过了7亿元，这说明公司是在拿闲置资金滚动做定期存款。

　　2025年在港股配股时，公司称将用五分之一的资金，合计约3.3亿元人民币，用于机器人产业链及相邻领域的投资、收购等活动，两次配售公告均明确预期于2027年底前使用完毕。

　　在公司2026年7月22日过会时使用的最新版创业板IPO招股说明书中，记者未找到关于上述产业链投资收购进展的披露信息。

　　回A动机之辨：估值套利还是战略需要？

　　账面资金如此之多，此番回A股再募12亿，越疆科技A股拟募资金的募投项目分别为：多足机器人拟投资5.5亿元，人形机器人2.5亿元，营销体系1亿元，补充流动资金3亿元。

　　交易所问询时，保荐机构论证两者投向侧重点不同：港股资金更多用于协作机器人、海外业务；A股资金集中投入人形、多足的产线与专项研发。

　　但再看利润表，越疆科技的研发投入最高时一年也只有一个多亿。尚处在公司研发早期的人形、多足机器人，是否消化得了这么多资金用于研发？

　　除募资以外，有业内人士指出，越疆科技回A的另一番考量，可能是股东退出——港股流通盘小，早期投资人退出流动性很差；A股上市后，股东将获得更好的市场流动性，更宽的变现渠道，完善整个公司资本退出机制。

　　从发行定价来看，2024年公司港股最终发行价18.80港元/股，2025年7月第一次配售配售价54.3港元/股，2025年11月第二次配售配售价46.8港元/股。

　　越疆科技在港股上市后的股价走势堪称“过山车”： 上市首日表现平淡，随后借具身智能风口暴涨至83.8港元，较发行价暴涨345.7%，但2026年风口退潮，叠加基本面压力、亏损扩大 ，截至目前已回吐此前大半涨幅。

　　9月18日早盘，公司股价在21.3港元一线上下震荡，市值约93亿港元，较历史高点回撤约75%。期间大幅跑赢大盘于前、大幅跑输大盘于后，是典型的“风口期高弹性、退潮期高杀伤”的机器人次新股走势。港股两轮高位配售的资金方与二级市场高位买入者目前均面临大幅浮亏的局面。

（文章来源：第一财经）