国泰海通证券研报称，2026年地方政府新增专项债发行节奏偏慢，或与项目储备不足有关，预计四季度专项债用途或更加灵活，支持化债，供给放量但久期压力减弱。截至9月11日，全年新增专项债发行金额3.03万亿，占全年新增专项债限额的68.9%；按照发行计划推算，9月末进度将达到76.4%。从过去几年的发行节奏看，9月末通常完成全年限额约九成，10月末专项债基本发完。年内地方债剩余发行金额预计在2.28万亿元，年内剩余地方债的发行期限在15.3年附近，较前期有较为明显下降。进入四季度，新增专项债在当年形成实物工作量的难度加大，部分项目储备不足的省份可能会增加特殊新增专项债的发行，用途更为灵活。

　　全文如下

　　国泰海通｜固收：专项债如何发完：化债补位与久期缩短

　　2026年哪类地方债发的慢？新增专项债发行节奏偏慢，或与项目储备不足有关，近几年特殊新增专项债在新增专项债中占比持续抬升。截至9月11日，全年新增专项债发行金额3.03万亿，占全年新增专项债限额的68.9%。按照发行计划推算，9月末进度将达到76.4%。从过去几年的发行节奏看，9月末通常完成全年限额的90%附近，10月末专项债基本发完。2026年新增专项债发行节奏偏慢，或与项目储备不足有关。

　　复盘历史规律，地方债会不会发不完？复盘过去几年，仅2021年新增专项债额度距离限额相差700亿元，其余年份专项债发行金额均在两会下达额度之上，2026年新增专项债发不完的可能性较低。过去几年除2021年，其余年份专项债发行金额均在两会下达额度之上，并且2021年新增专项债额度距离限额仅相差700亿元，发行进度达到98.1%。从各省角度看，新增专项债发行进度低可能会影响下一年的额度分配，因此发不完可能性较低。受发行节奏影响，年内更多以完成全年新增地方债发行为主，2026年的地方债结存限额可能不会下发。

　　9月地方专项债发行仍未大幅放量，专项债延迟到四季度发行能有效匹配项目吗？从历史经验看用途上可能会更加灵活，近几年特殊新增专项债在新增专项债中占比持续抬升。2024年和2025年特殊新增专项债分别发行8778亿元和13668亿元，均超过每年的8000亿化债额度，在当年新增专项债中占比分别为21.9%和29.8%。2026年以来，特殊新增专项债累计发行金额9641亿元，在新增专项债中占比31.5%，延续了近几年的持续抬升态势。进入四季度，新增专项债在当年形成实物工作量难度加大，部分项目储备不足的省份可能会增加特殊新增专项债的发行，用途更为灵活。

　　4季度地方债发行量或不低，还会形成地方债发行的久期高峰吗？年内地方债剩余发行金额预计在2.28万亿元，加权发行期限预计在15.3年附近，明显低于前期均值。2026年以来，地方债累计发行金额合计8.03万亿元，其中新增一般债0.60万亿元，新增专项债3.03万亿元，再融资债2.54万亿元，特殊再融资债1.86万亿元。年内剩余发行金额预计在2.28万亿元（其中新增一般债0.20万亿元，新增专项债 1.37万亿元，再融资债0.57万亿元，特殊再融资债0.14万亿元）。按照地方债剩余发行金额与各品种2026年以来发行期限来推演，年内剩余地方债的发行期限在15.3年附近，较前期有较为明显下降（2026年以来新增债发行期限17.1年，特殊再融资债19.3年，再融资债9.3年）。

　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。

（文章来源：第一财经）