8月末68.4亿美元QDII（合格境内机构投资者）新额度刚刚下发，申购限制会随之放宽吗？现实给出了相反的答案。

　　记者注意到，本轮额度扩容并未带来申购宽松，反而掀起一轮QDII基金密集限购、缩量潮。其中，部分基金公司产品放开限额后又火速收紧，QDII基金最低申购限额降至2元，且相关基金溢价风险显著。

　　受访人士认为，本轮新增QDII额度，并不意味着单只基金可以同步等额扩大申购规模，核心矛盾仍是跨境投资额度的结构性供需错配。近期部分产品“一日松绑、随即限购”的现象，反映的是新增额度释放速度仍低于投资者需求增长速度，而非额度扩容本身失效。

申购限额不升反降

　　新一批QDII额度发放后，QDII基金的限购松绑“昙花一现”，部分产品甚至出台比以往更为严苛的限购规则。

　　9月10日，万家基金公告称，为保证基金平稳运作，万家纳斯达克100指数发起式（QDII）自2026年9月10日起实施大额申购限制与规模控制措施。A类（019441）与C类（019442）份额单日单账户累计申购金额上限均调整为100元（不含），超过部分申请将被拒绝，但赎回业务正常开放。同时，该基金同步设置总规模上限为22亿元，采用“按比例确认”机制进行规模管控。

　　而就在前一日的9月9日，万家纳斯达克100指数发起式（QDII）才刚调整大额申购业务金额限制，将代销申购限额上调至5000元，直销渠道更是放宽至2万元，并将规模上限设为19亿元。这意味着，仅仅相隔一天，该基金的申购限额便大幅下调至100元。

　　这种“一日闪现”的宽松并非个例。汇添富纳斯达克100ETF（交易型开放式指数基金）联接自9月以来发布多起大额申购调整公告：9月2日官宣全面放宽限购，人民币份额由10元上调至1万元，美元份额从2美元放宽至1500美元；仅时隔1天，限额就收紧至2000元、300美元；又过一日，申购额度继续下调，重回此前10元、2美元的限购水平。

　　还有部分产品在本轮额度下发后，直接进一步抬高申购门槛。9月10日，广发基金公告称，自9月11日起，广发纳指100ETF联接（QDII）的美元份额暂停申购，人民币份额A类、C类份额限购2元，F类份额限购30元。而此前，自7月21日起，该基金A类、C类人民币份额限购额为5元，美元份额限购额为20美元。

　　Wind数据显示，截至9月16日，全市场27只QDII基金“闭门谢客”，129只QDII基金暂停大额申购。限额产品中，11只QDII基金单日申购上限设置在100元以下，其中8只产品单日限额仅10元，还有1只产品单日申购额度低至2元（A/C类份额合并计算，下同）。

结构性供需错配

　　68.4亿美元QDII新增额度落地，市场却出现基金短时松绑、即刻收紧，甚至设置超低申购限额的反常现象，背后原因何在？

　　“本轮新增QDII额度，并不意味着单只基金可以同步等额扩大申购规模，核心矛盾仍是跨境投资额度的结构性供需错配。”格上基金研究员谢诗琦分析称。

　　谢诗琦进一步指出，新增额度需要在机构及旗下不同产品之间统筹分配，而纳斯达克、标普等热门资产的配置需求短期快速增长，新增额度很容易被集中消耗。因此，部分基金在额度到账后阶段性放宽申购，但资金快速流入后又不得不重新收紧。近期部分产品“一日松绑、随后限购”的现象，本质上反映的是新增额度释放速度仍低于投资者需求增长速度，而非额度扩容本身失效。

　　黑崎资本研究所所长贾小龙也表示，68.4亿美元新增QDII额度总量看似可观，但分摊到上百家机构、数百只QDII产品后，每家分到的额度仍然“杯水车薪”。国内居民海外配置需求旺盛，储蓄搬家、避险保值、布局美元资产的情绪持续升温，供给端额度恢复速度远赶不上申购热情。基金公司拿到额度后，先是试探性放宽，随即发现外汇额度快速消耗，为避免产品因溢价失控出现运行问题，只能迅速收紧限额。

　　在排排网财富公募产品运营曾方芳看来，当前QDII产品面临三重困境。第一，供需失衡，场外申购受限，资金涌向二级市场抢筹，推高场内交易价格，使其持续偏离净值。第二，套利机制因额度约束失灵，ETF一二级市场套利链条的关键环节被卡住，高溢价缺乏快速收敛机制。第三，基金公司陷入两难，放开限购可能导致额度短期内被快速消耗，收紧限额又容易影响投资者定投习惯，额度分配难以兼顾效率与公平。

高溢价暗藏风险

　　值得注意的是，在海外配置需求旺盛、跨境额度供给受限的背景下，“场外限购、场内溢价”的格局持续发酵，相关投资风险也在不断累积。

　　Wind数据显示，截至9月16日，全市场共有7只QDII基金溢价率超过10%，另有13只溢价率在5%至10%之间。

　　曾方芳提醒，高溢价背后往往暗藏多重风险。首先是溢价收敛风险，市场情绪降温后溢价往往短时间内快速回落，场内高位买入者将承担净值之外的额外损失；其次是流动性风险，额度紧张时大额申赎受限，极端行情下交易滑点放大、成本抬升；此外，底层资产波动与汇率风险叠加，即便标的指数不跌，人民币兑美元汇率波动也会侵蚀实际收益。

　　面对QDII产品的火爆行情，曾方芳建议投资者保持理性，不要盲目抢购。第一，摒弃“热度高即值得买”的认知，避免在溢价过高时段场内追涨。第二，下单前仔细查看产品公告与实时申购限额，热门产品额度窗口收紧速度快，部分产品限额“一日一变”，需以基金公司最新公告、销售平台展示信息为准。第三，重点关注IOPV（基金份额参考净值）与溢价率指标，溢价处于历史高位时要留意其随时收敛的可能；如果参与场内交易，务必对比交易价格与参考净值。第四，可以优先考虑场外能够正常申购的产品，审慎参与场内交易；将跨境资产作为投资组合分散配置的一环，控制单只产品仓位，匹配自身风险承受能力，切忌追涨杀跌。

　　谢诗琦也提到，QDII本质上仍是全球资产配置工具，投资者应首先明确自身资产配置目标和风险承受能力，再判断海外权益资产的长期配置价值。同时，还需综合考虑海外市场波动、汇率变化以及跨境交易机制等风险。总体而言，在当前供需偏紧的环境下，更应分散配置、坚持长期投资，对溢价率过高的基金保持警惕。

（文章来源：国际金融报）