南方财经记者朱治宣

　　今年上半年，锂电材料行业迎来了业绩的修复与爆发。

　　新宙邦净利润增长103%，多氟多增长897%，天赐材料增长967.91%。电解液头部厂商利润集体大幅反弹。

　　天赐材料堪称弹性最大的一家。上半年营收147.10亿元，同比增长109.28%，归母净利润28.61亿元，同比增长967.91%，扣非净利润28.07亿元，增幅更是达到了1096.69%。

　　截至9月16日收盘，天赐材料报33.10元/股，单日涨幅0.95%，总市值约674.76亿元。

　　毛利率33.72%，同行的两倍

　　要理解这轮集体暴涨，得先回到需求端。

　　锂电池下游对应新能源汽车、储能电站、消费电子三大场景，本轮增长的核心动力来自前两者。

　　储能赛道增速更快，国内储能市场化需求释放，叠加海外补贴政策拉动。研报预计2026年国内储能新增装机约298GWh，同时欧洲多国陆续推出储能补贴政策，全球储能正在经历国内外需求共振向上的阶段。

　　天赐材料的增长，主要踩中了储能这条主线。

　　上半年公司电解液销量超44万吨，同比增长约41%，其中储能电池电解液销量同比增长超过100%。储能电解液的增速是整体增速的两倍多。半年报明确表示，随着储能电池需求的持续爆发，公司持续聚焦新产品迭代和新市场、新客户开拓，带动锂电池电解液销量的强劲增长。

　　电解液是典型的量价驱动型业务，上半年天赐材料量与价同步上行。

　　收入端，锂离子电池材料业务收入136.89亿元，同比增长117.20%，是营收的绝对核心，占总营收比重达93.05%。盈利端，该业务毛利率达到33.72%，同比提升14.86个百分点。

　　与同行相比，天赐真正拉开差距的是毛利率。新宙邦上半年电池化学品业务毛利率为15.32%，天赐的毛利率水平达到同行的两倍以上。

　　不同于同行多依赖外采六氟磷酸锂等核心原料，天赐材料的产业链向上延伸至锂盐、溶剂、添加剂、正极材料前驱体，甚至锂矿资源端，同时配套资源循环业务回收锂盐，核心原料自供比例持续提升。

　　供需端仍然紧张。截至6月末，公司电解液和六氟磷酸锂产能利用率已接近满产，合同负债（预收货款）从年初的0.77亿元增至1.98亿元，翻了一倍多。2025年天赐电解液销量超72万吨、全球市占率32.2%、连续十年出货第一，若下半年维持40%以上增速，全年出货有望突破100万吨。

　　而对于明后年储能是否会迎来供需失衡，天赐材料董事长徐金富在9月15日的业绩说明会上给出的判断是，AI数据中心会带来储能新增需求，未来2-3年储能电池需求增速有望继续跑赢动力电池。公司自身产能投放，会结合市场需求与市占率目标，跟随订单节奏来释放，不会盲目扩产。

　　方正证券预计天赐材料2026年电解液出货量约100万吨，同比增长约38%。这得益于公司持续完善锂电材料一体化布局，自产六氟磷酸锂、磷酸铁等核心原材料，通过产业链协同和工艺优化提升成本竞争力，并与优质储能客户通过长协绑定，推动客户结构优化及市场份额提升。

　　除了电解液基本盘，其他业务也出现边际改善。

　　正极材料方面，随着行业低端产能出清，磷酸铁锂价格修复，公司磷酸铁产线产能利用率逐步提升，正极业务实现月度扭亏，摆脱了此前持续亏损对整体利润的拖累。

　　特种化学品板块，PACK胶作为核心产品，上半年销量突破8200吨，同比增长超51%，已与全球头部电池企业及车企深入合作，成为第二增长曲线的组成部分。

　　日化材料业务也保持稳健，上半年产品销量6.9万吨，同比增长16.7%，整体营收同比增长11%。

　　中信证券研报判断，2026年下半年锂电行业景气仍处于上行通道，供需格局持续改善。

　　华安证券研报同样预测，下半年，下游锂电需求旺季临近，电解液价格已启动涨价，叠加行业供需格局优化，公司电解液业务盈利水平有望修复；正极业务减亏趋势明确，有望逐步贡献业绩增量。

　　107亿应收款

　　然而，在利润大幅增长的同时，经营现金流并没有同步跟上。

　　上半年天赐经营活动现金流净额3.97亿元，同比微降2.91%。对比28.61亿元的净利润，现金含量明显不匹配。

　　作为参照，新宙邦同期净利润9.84亿元，经营现金流净额11.27亿元，同比增长97.93%。

　　钱去哪了？

　　截至6月末，公司应收账款107.36亿元，较年初的68.80亿元增加38.56亿元，增幅56.04%，占总资产比重从25.55%升至33.48%。上半年信用减值损失1.52亿元，同比明显扩大。

　　半年报在风险章节中直接说明，下游整车和电池企业资金紧张，链条压力会沿产业链传导至材料企业，可能造成资金流紧张，公司只能靠信用账期动态管理、加大收款力度甚至诉讼保全来控风险。

　　这意味着，利润表上的高增长，有相当一部分还挂在客户的账上。

　　另一个值得关注的结构风险是客户集中度。

　　半年报“其他重要事项”章节明确披露：报告期内，公司从某单一客户取得的收入占总收入的42.91%，上年同期该比例为38.97%，集中度进一步提升。

　　锂电材料行业下游客户集中度高是普遍现象——头部电池企业占据绝大部分市场份额，上游材料商绑定大客户、签订长协是常规操作。天赐材料也在半年报中提到，与部分国内优秀的储能客户通过长协方式进行了绑定，以此保障订单稳定与市场份额。

　　而作为国内储能龙头的宁德时代近期正处于舆论焦点。值得注意的是，宁德时代也实现了营收与净利双增，2026年上半年营收2769.17亿元，同比增长54.80%，归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%。

　　但集中度提升的风险也客观存在：若该大客户采购策略调整、订单量下滑，或切换供应商，公司的营收规模将直接受到冲击。

　　海外业务增速亮眼但基数仍低。

　　半年报提到，海外电解液销售额同比增长超过126%，欧洲OEM工厂完成技改导入核心大客户，北美OEM工厂落地放量，美国、摩洛哥生产基地已开工建设。

　　徐金富介绍，美国、摩洛哥自有工厂计划2028年投产；现阶段北美、欧洲市场主要依靠OEM代工模式供货，未来会逐步降低代工依赖。

　　但从整体营收结构看，上半年公司境外收入4.44亿元，同比增长42.06%，占总营收的比重仅为3.02%。可以看出，海外业务目前仍处于布局期，本土产能尚未大规模释放，收入贡献度依然较低，全球化进程仍在持续推进中。

　　锂电材料是周期行业。2023年到2025年的供需失衡，让天赐的利润从高峰跌到谷底。2026年上半年的反弹，是行业周期回升的结果，也是公司一体化布局的兑现。但景气周期能走多远，取决于下游需求的持续性、产能出清的速度，以及天赐能不能把账面利润变成口袋里的现金。

　　半年报给了一个漂亮的利润数字。下一个问题，是这些利润什么时候能真正到账。

（文章来源：21世纪经济报道）