9月15日，A股延续缩量格局。沪深京三市收盘成交额定格于16253亿元，较前一交易日再度缩量177亿元，追平年内最低成交纪录——今年4月7日，市场同样录得16253亿元。

　　与4月地量相比，本轮缩量发生在科技主线调整、海外利率预期反复、国内中报季结束后的窗口期，机构并非单纯“缺资金”，而是更倾向于控制交易成本、降低调仓频率。

　　回溯2005年以来5轮典型牛市行情，当下A股缩量约47%在历史上并不罕见，过往牛市缩量回调中，有六成概率缩量幅度超过50%。在22次牛市缩量回调中，有11次出现脉冲式的量能修复（即放量长阳），有18次出现温和的量能修复（即量能金叉）。

　　公募交易意愿降档

　　从机构行为看，资金并未系统性离场，而是进入“高仓位、低换手”的观望状态。

　　公募排排网数据显示，9月首周基金调研1428次，电子以303次居首，无论是被调研公司数量还是被调研次数，均明显领先于其他行业。天天基金与上证报联合调查亦显示，基金经理对科技成长的关注比例由8月的68%升至86%，在各类方向中排名第一。调研热度与关注度均处于高位，说明基金并非“不看”，而是“看了不买”。

　　好买基金及上证报数据显示，截至9月4日，公募权益类基金整体仓位达94.15%，处于历史中高位，其中普通股票型为94.75%、偏股混合型为94.01%。

　　高仓位意味着可加仓空间有限，也意味着在成交量走低、买卖价差扩大时，频繁换仓对净值的边际贡献可能被交易成本抵消，因此“少动、观望”逐步取代积极调仓，成为权益基金主流策略。

　　新基金“慢建仓”

　　在新发端，权益基金仍在持续募集并为A股储备增量资金，但建仓明显放缓，“择时”这一沉寂多时的策略重新回归。

　　据财联社记者根据Wind数据统计，7-8月成立的157只新权益类基金，截至9月14日成立以来平均收益率为-0.93%，中位数-0.64%，而同期沪深300下跌10.03%，最大跌幅11.08%。新基金平均回撤显著小于宽基指数，说明其普遍以低仓位、分批建仓应对波动，而非成立即打满。

　　这一“慢建仓”的倾向，部分源于上半年急进建仓产品的回撤教训。如5月8日成立的华宝绿色领先股票C，自成立至9月14日累计亏损44.14%；6月成立的中加睿新智选A、融通产业趋势C、国泰海通新能源睿选A/C、万家匠心领航A/C等多只产品，累计亏损亦超30%。

　　深套样本倒逼管理人降低初始仓位、拉长建仓周期。在制度层面，新基金建仓期最长可达6个月，7-8月成立的次新基金，建仓节奏可顺延至今年12月乃至2027年1月。

　　反映在净值上，近期多只成立满月有余的主动权益基金，单位净值仍稳定在1.00元附近，观望与等待的特征较为明显。

　　绩优基金保收益优先

　　"躺平"不限于新基金，年内取得正收益的存量产品同样在主动降频。华南某头部公募一只年内收益超50%的灵活配置基金，核心布局光模块赛道，在9月10日、11日重仓股大幅震荡中，连续两个交易日净值几乎纹丝不动。其招募说明书显示，股票仓位最低可降至0，为战术调整预留了充足空间。

　　一位基金人士表示，地量环境下流动性变薄，大额调仓容易冲击股价，交易成本会直接吞噬潜在收益，“在没有明确基本面催化信号前，最好减少交易、静待时机”。

　　此外，年内交易时间已不足四个月，“保收益、稳排名”诉求持续升温，领先产品更重视锁定浮动盈利。

　　地量之后，变盘窗口渐近

　　短期量能虽仍低迷，但多家机构判断，地量本身即意味着卖压趋于衰竭，市场正在积蓄变盘动能。

　　广发策略统计显示，回溯2005年以来5轮典型牛市行情，当下A股缩量约47%在历史上并不罕见，过往牛市缩量回调中，有六成概率缩量幅度超过50%。在22次牛市缩量回调中，有11次出现脉冲式的量能修复（即放量长阳），有18次出现温和的量能修复（即量能金叉）。

　　兴业证券张启尧指出，市场在地缘、通胀等宏观扰动接连落地的环境下整体仍偏震荡，但结构上一些关键变化正在酝酿：无论是美股还是A股，科技主线均再度成为市场聚焦的方向。一方面，前期调整较为充分之后，市场开始通过景气确定性应对宏观不确定性；另一方面，各类宏观扰动落地、不确定性下降，有助于市场分歧的弥合、风险偏好的提升。

　　广发证券刘晨明表示，当前AI板块可能进入Beta平淡期，等待新叙事的信号，其中还会继续挖Alpha机会，像去年11-12月到今年1-2月的阶段。

　　就海外变量而言，9月美联储议息是关键观察点。中信建投认为，加息预期的分歧让投资者感到无所适从，但加息“靴子落地”后更能够凝聚共识，开启新一轮行情。中信证券研报认为，若9月美联储加息落地，应被视为7月以来调整接近尾声、布局空间打开的信号，而非新一轮向下调整。

（文章来源：财联社）