上一次10年期美国国债收益率升至5%以上时，美国经济正在应对疫情带来的后遗症。而这一次，明面上的罪魁祸首是一场几乎看不到尽头的战争……

　　周一，对能源价格与通胀回归的担忧急剧升级，终于将10年期美债收益率推上了5%大关。这一关键节点正迫使投资者直面一个问题：美债市场是否正步入一个全新的高收益率时代？

　　这个问题的答案将深远地影响消费者与企业，甚至可能在即将到来的美国中期选举中掀起波澜。作为全美各项借贷利率的锚定基准，10年期美债收益率的走高已将30年期住房抵押贷款利率重新推向骇人的7%。即便美国财政部长贝森特正采取极端的非常规手段试图压制收益率，目前看来也收效甚微。

　　不少交易员当前争论的核心在于：5%究竟会像2023年那样成为收益率的天花板，还是会被频繁击穿？

　　若是后者，借贷环境恐将重回2000年代的模式——当时10年期美债收益率曾连续数月维持在5%以上；更有甚者已将目光投向遥远的上世纪90年代，当时10年期美债收益率在这一水平上一待就是数年。

　　从长远来看，美债收益率走高势必将极大地加重美国政府的偿债负担。如今，美国政府支付的债务利息开支早已超越了国防预算。

　　“今天的数字足以让国会出一身冷汗，”即将在今年任期结束后卸任的亚利桑那州共和党籍众议员David Schweikert周一在社交媒体上写道。

　　这一天终于还是来了

　　美债收益率与债券价格呈反向变动。在周一纽约时段早盘，随着原油价格再度拉升，美债收益率一路震荡上行，并在北京时间晚间10点后突破了5%关口，盘中一度冲高至5.012%，随后才小幅回落，收于4.960%。

　　这一幕宛如2023年10月23日的重演：当时10年期美债收益率同样在纽约时段早盘触及5%，随后在收盘前大幅回落至4.8%附近——反映出资金一直在等待这一关键节点破位的兑现，以便抄底买入债券。

　　但不同的是，周一收益率最终的回调显得颇为乏力。

　　不少投资者认为，有充分理由相信10年期美债收益率在未来数周乃至数月内完全可能进一步冲高：首先，市场对经济韧性的预期要比3年前强得多，普遍认为经济足以承受5%的高收益率而不致迅速失速；其次，高通胀恐怕难以根除，尤其是中东地缘局势正将油价推向每桶100美元上方之际。

　　“我一直在问自己：‘究竟什么能成为压低收益率的催化剂？’除了传统的经济衰退，实在很难找到其他因素，”PGIM Credit联合首席投资官Greg Peters坦言，“让收益率维持在高位乃至继续上行的条件已经完全具备。”

　　美国总统特朗普此前已屡次施压美联储降息，这让美联储主席凯文·沃什的处境异常尴尬，因为市场的加息呼声正在快速升温。随着上周五公布的通胀数据依然高企，交易员们已普遍押注美联储将在本周三的议息会议上重启加息，并在此后开启连续加息进程。而市场对短期政策利率的预期，正是决定中长期美债收益率走势的核心要素。

　　这轮美债抛售也反映出一些更深层的结构性力量，它们正在推高主要发达市场的长期收益率——反映全球政府借贷成本的一项基准指标已升至2007年以来最高水平。随着财政赤字扩大，加之企业为人工智能基础设施建设而大量发债，政府和企业正在争夺资本，投资者此要求对持有长期债券获得更高补偿。

　　目前，美国国债市场规模已从2007年的约4.5万亿美元大幅膨胀至约32万亿美元，美国联邦债务占国内生产总值的比重也已超过100%。惠誉评级8月警告称，随着债务水平上升，美国“容易受到未来经济冲击的影响”。

　　抛售还没完？华尔街竞相上调收益率预期

　　值得注意的是，随着美联储本月加息几乎已板上钉钉，同时美债抛售仍未有缓和的迹象，不少投行在最新报告中也进一步上调了对美债收益率目标位的预期。

　　高盛策略师在最新报告中就将10年期美债收益率年底预测从4.40%上调至4.75%，道明证券的预测也从4.25%上调至4.75%。

　　研究机构CreditSights投资级与宏观策略主管Zach Griffiths指出，“许多底层因素共同决定了，利率持续上行是目前阻力最小的方向。”他补充道，10年期美债收益率有可能会进一步冲向5.5%。

　　以Gennadiy Goldberg为首的道明证券策略师则表示，鉴于市场已经大幅计入美联储加息预期，预计收益率不会因为加息而明显失控上行，但除非经济出现恶化迹象，否则长债收益率在2027年总体上应会维持在较高水平。

　　RBC BlueBay资产管理公司市场策略主管Mike Bell也认为，如果油价继续攀升，债券抛售可能会“更加严重”。“现在断言债券收益率见顶还为时过早。”

　　与此同时，一位今年早些时候曾准确预测10年期美债收益率将触及5%的市场资深人士——标准银行G10策略主管Steven Barrow，则再次发布了对债市的看跌预测。

　　Barrow将10年期美债收益率的年末预测上调至5.2%，并预计该收益率将在2027年第一季度升至5.3%。“我的结构性观点是，我们正处于‘利率更高、持续更久’的格局中，”Barrow表示。“让我坚信收益率将突破5%的一个因素是，我们在通胀数据并未明显超出预期的背景下，收益率便已升至了接近5%的水平。”

　　鉴于美联储面临着唐纳德·特朗普总统要求降息的压力，凯文·沃什担任主席期间美联储将如何应对将成为一个关键变量。Barrow预计，美联储将在9月的会议上加息，随后在12月再次加息，此后官员们将保持短期利率稳定直至2027年底。

　　“如果美联储不开始采取行动，那么我们将面临更严重的问题，”Barrow表示，“鉴于中东地区持续的冲突，在我看来，所有迹象都仍指向通胀走高。”

（文章来源：财联社）