中信建投证券研报称，上周，国央企改革的边际变化在于，政策端开始把兼并重组明确嵌入行业治理和产业升级。国家发展改革委在新能源汽车产业发布会上提出支持大型企业集团以市场化、法治化方式推进兼并重组，证监会同步释放更具包容性的并购重组制度信号，政策由原则性鼓励转向点名行业、改善制度供给。央企改革继续沿着“减户数、强资本、优主业”推进，中国石化完成对中国航油的重组整合，央企数量降至99家；财政部以3000亿元特别国债支持8家中央金融企业补充3600亿元核心一级资本，结构优化与资本补充并行。
全文如下
中信建投 | 政策加码产业治理，央地重组同步推进
本周国央企改革的边际变化在于，政策端开始把兼并重组明确嵌入行业治理和产业升级。国家发展改革委在新能源汽车产业发布会上提出支持大型企业集团以市场化、法治化方式推进兼并重组，证监会同步释放更具包容性的并购重组制度信号，政策由原则性鼓励转向点名行业、改善制度供给。央企改革继续沿着“减户数、强资本、优主业”推进，中国石化完成对中国航油的重组整合，央企数量降至99家；财政部以3000亿元特别国债支持8家中央金融企业补充3600亿元核心一级资本，结构优化与资本补充并行。
9月11日，工信部、发改委等四部门就"智能网联新能源汽车产业高质量发展"举行新闻发布会。
一、国央企改革追踪
政策端整体力度增强，突出特征是产业治理、资本市场制度和国资布局优化开始形成联动。9月11日，国家发展改革委在智能网联新能源汽车产业发布会上提出支持大型企业集团开展兼并重组，支持骨干企业整合研发、生产等资源，减少产品设计和技术研发同质化竞争。该表述首次将兼并重组直接作为治理汽车行业内卷的政策工具，意味着汽车央企整合预期从一般性讨论进入行业政策框架。9月10日，证监会提出实施更具包容性的发行上市和并购重组制度，并加快修订再融资注册办法，产业整合的融资和审核条件进一步改善。上述政策仍需通过具体交易方案验证，不能直接等同于短期内完成集团合并。
国资委本周继续推进改革执行条件建设。9月11日国资委党委扩大会议在部署重点工作的同时，针对青岛北海造船厂货轮火灾事故强调统筹发展和安全，安全生产重新成为重组和产能调整的硬约束。
财政政策呈现“支出端补资本、收入端强监管”并行。财政部通过发行3000亿元特别国债支持8家中央金融企业补充3600亿元核心一级资本，延续国有金融资本补充安排；财政部湖南监管局则对驻湘央企国有资本收益申报开展核查，重点关注提高征收比例后的足额缴纳和分档准确性。9月13日发布的《国有经济布局优化回顾与展望（2013—2026年）》研究成果显示，中央企业已调整至99家，地方截至2025年底累计开展116组战略性重组，央企2025年战略性新兴产业投资2.5万亿元，占总投资超四成。量化目标表明，布局优化已从企业数量调整延伸至重点行业集中和战略性新兴产业投入。
二、央企兼并重组和资本运作
本周央企资本运作延续加速态势，但交易目的更强调主业协同、关键技术获取和产权链条理顺。集团层面，中国石化重组中国航油完成工商变更后，中国航油成为中国石化全资二级子公司，央企名录由100家降至99家，炼化生产、航煤储运和机场加注等环节实现纵向衔接。中国船舶吸收合并中国重工于9月5日完成终止上市，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已获证监会批复并进入停牌执行阶段，金融和船舶领域的存量整合均进入收官或不可逆执行期。
南水北调集团水网水务投资有限公司拟吸收合并集团新能源投资有限公司，标的资产规模近135亿元，体现内部平台之间以资产结构互补为基础的专业化整合。国电南自控股股东南自总厂拟将40%股份无偿划转至中国华电，新集能源控股权则由中国中煤划转至中煤安徽能源，两类交易均未改变实际控制人，但有助于压缩产权层级、清理后续资产注入和平台整合的股权障碍。对上市公司而言，股权划转本身不等同于经营改善，后续应以资产注入、业务协同和盈利兑现进行验证。
上市平台资本运作集中在战略性新兴产业。华虹宏力以82.68亿元收购华力微97.4988%股权，9月9日完成新增股份登记，并同步规划配套融资，交易指向12英寸晶圆产能补强。有研硅9月11日披露发行股份及支付现金购买山东有研艾斯、山东有研半导体相关股权的预案，拟将12英寸大硅片等资产纳入上市平台。上述交易反映硬科技资产证券化从“壳资源”导向转向产业能力整合，但标的产能爬坡、盈利兑现和估值定价仍需要时间验证。
央地协同方面，中国国新与厦门国有资本签署协议，推动总规模200亿元的“双百亿”并购基金体系落地，形成地方并购母基金与央企并购直投基金的两层结构，覆盖项目直投、市值管理和资产盘活。该模式有助于把央企产业整合能力与地方项目资源结合，但母基金与直投基金的决策边界、退出机制和项目质量仍是后续观察重点。
三、地方国企动态
地方改革本周集中体现为平台化归集、产权层级压缩和资产证券化，且多个地区开始强调重组后的实际融合。江苏南京以南京市国资集团为主体，注入城建、交通、东南和创投等股权，重组后资产总额超过8500亿元，形成股权与基金投资、现代金融服务、国有资本运营三大业务集群；江阴市环保集团受让优彩资源并认购定增，地方国资入主上市平台的资本运作同步推进。
上海浦东新区批复将浦东科创集团91.3%股权划转注入浦东创新投资发展集团，浦东科创保留独立法人和债券发行人身份，体现创投资源归集与风险隔离并重。新华传媒拟发行股份购买界面财联社控股权，原上海交运股份则完成资产置换并更名为上海久事动娱文旅集团，地方国资资产证券化继续向传媒、赛事和城市运营等服务业延伸。
广州白云建科集团完成“4+4”架构调整，直管公司压降至8家，体现“小总部、大产业”和层级压缩导向；岭南控股拟收购广电城市服务集团85%股权，地方上市平台承接专业化服务资产。重庆9月8日改革攻坚调度会明确要求重点领域重组从“物理整合”转向“化学反应”，退平台企业实行“一企一策”并防止再次平台化，同时推进穿透式监管和国资智管全级次贯通，该表述最集中地体现了地方改革由组建平台转向重组后运营。
北京首开集团与北京建院重组在服贸会首次联合亮相，设计、建设和城市更新能力开始协同展示；福田汽车拟将密云工厂资产转让给北京新能源汽车，属于北汽集团内部资产整合。山东盐业与国惠资管推进融合改革，山东健康集团完成医药资产股权划转；浙江设立数据集团并推进机电集团与二轻集团战略性重组，桐庐县则将县属国企股权上移至财政部门。地方改革的共同特征是“一类资产归一个主体管”、控制法人和管理层级，并通过上市平台承接产业升级资产。
四、本周国央企市场表现
上周市场的核心特征是指数整体承压、结构分化加剧。中证全指下跌 -1.05%，上证指数下跌 -1.07%，深证成指跌幅收窄至 -0.34%；创业板指逆势上涨 +1.08%，科创50则下跌 -1.52%。
央企与地方国企的表现出现较清晰的相对分化。中证央企收盘于 2,309.15 点，本周下跌 -0.23%，较中证全指跑赢 0.82 个百分点，较上证指数跑赢 0.84 个百分点；中证地企本周下跌 -1.46%，较中证央企落后 1.23 个百分点。仅从指数相对收益看，资金在调整期更偏向规模更大、现金流和分红预期更稳定的央企资产，地方国企则受到区域经济、行业结构和流动性差异的影响，短期表现更弱。这个判断是基于指数表现的合理推断，并不能替代对地方国企基本面和资金流向的逐家公司验证。
主题风格内部也并不一致。央企创新指数本周上涨 +0.17%，是央国企相关指数中少数取得正收益的方向，反映科技创新、产业升级等成长线索仍有局部交易韧性；国企改革指数下跌 -0.62%，中证国企下跌 -0.93%，说明改革主题尚未形成普遍性的β行情，市场更看重具体改革事件能否转化为经营改善。中证国企红利本周下跌 -0.73%，跌幅小于中证地企，表明高分红资产在震荡环境下仍具相对防御性，但“跌幅较小”不等于绝对收益为正，也不能据此直接推导个股机会。
综合来看，本周央国企市场呈现“央企宽基相对抗跌、创新主题局部活跃、地方国企和港股国企相对偏弱”的组合特征，行情重点已经从单纯的估值修复，转向改革质量和经营兑现的筛选。
下一阶段可重点跟踪四条线索：一是市值管理、回购增持和分红政策能否持续改善股东回报；二是专业化整合、资产注入等改革事件能否带来订单、利润和现金流的实质变化；三是央企创新指数的强势能否扩散到研发投入、先进制造和战略性新兴产业链；四是地方国企在区域财政、基建投资和产业升级中的真实承载能力。对港股国企，还要同时观察海外流动性、恒生科技表现及人民币汇率等外部变量。
本报告所述改革政策、重组方案和资本运作事项，均以报告期内已公开披露的信息为基础，部分事项仍处于方案论证、审批、停牌、发行登记或整合执行阶段，后续可能因监管审核、交易条件、资产评估、债务安排、人员安置、业务协同和治理整合等因素发生调整、延期或终止。
政策表述转化为企业经营成果需要经历较长执行周期，不同央企、地方国企及行业的落实力度和节奏可能存在明显差异，单一事件不能代表整个国企改革进程。
报告中的市场数据受数据口径、统计时点、成分调整和信息更新影响，估值、成交及相对收益仅反映特定时段的市场状态。股票价格还可能受到宏观经济、行业景气、利率汇率、海外市场、风险偏好、资金流向及突发事件等因素影响，历史表现不代表未来结果。对于尚未完成的交易和缺少公开数据的事项，本文仅作事实整理或审慎推断，实际结果以公司公告、监管文件和最终交易安排为准。
（文章来源：人民财讯）
