贵金属：近期，8月非农就业数据大幅好于市场预期，另外8月美国CPI、PPI数据均小幅超预期，推升了市场加息预期，贵金属有所承压。不过 9 月是否落地加息仍存在显著不确定性。当前美债长端收益率维持高位，叠加联邦财政付息压力，抬高了进一步加息的约束门槛；同时 FOMC 内部投票意见分歧较大，中期选举前仍需美股繁荣。整体上看，市场并未对9月加息的定价感到恐慌，风险资产反而有所回升；目前市场对于未来的加息预期定价较为充分，我们倾向如果年内在9月出现1次25bp的加息，贵金属反而会出现一次绝佳的配置机会，随后预计美联储按兵不动保持观察，连续大幅度加息的概率不大。本周美联储议息会议结果将至关重要。另外，尽管美财政部将长期国债回购规模扩大至60亿以干预长端利率，但赤字与发债压力下难以扭转美元信用承压趋势，贵金属对冲信用风险的属性仍存。策略方面，建议关键会议之后逢低配置。后续重点关注中东地缘演绎、美联储议息会议及美元美债表现等。

　　锡：地缘升级再次推高油价，市场担忧美后续通胀，美8月核心CPI环比小幅超预期，9月加息预期升至90%左右，受宏观面利空影响锡价承压回落。近期锡价波动放大，下游谨慎拿货，上周国内社库再度大幅累库1000吨。中长期供应紧缺及AI算力建设需求逻辑仍存，短期宏观及库存端信号均偏空，预计锡价偏弱震荡运行，关注美联储议息会议及国内库存变动情况。

　　铜：宏观面，美8月通胀数据基本符合预期，核心CPI环比小幅超预期，9月加息预期接近90%，美伊地缘冲突升级推升油价，加剧市场对后续通胀的担忧，美债收益率及美元同步走强，宏观利空打压有色金属。供需面，铜精矿TC指数维持在-200美元/干吨的历史低位且仍在下滑，矿端供应持续紧张。需求端仍呈结构性分化，多数企业选择消耗库存或推迟采购，旺季消费尚未全面启动。国内电解铜社库继续去化续创年内新低，截至9月10日，国内现货库存9.71万吨，周降0.72万吨，但周内去库有所收窄；保税区库存因仍有部分货源转口至海外市场亦表现小幅去化。海外LME库存与注册仓单均持稳，COMEX库存继续累库不过累库幅度有收窄。整体来看，宏观利空打压有色金属，叠加关税消息面影响下铜价高位大幅回落，不过透露出的消息仅表示白宫尚未对关税做出决策而非取消关税，关税不确定性仍较大，且目前CL价差仍维持在200美元左右，COMEX库存未见减少，LME库存未见增加，非美地区库存依旧紧张；上周铜价持续上涨抑制下游拿货，铜价回调或提升下游拿货意愿，而国内社库目前处在10万吨以下低位，铜价下方有支撑。短期未见上升趋势反转的信号，供需面支撑下预计回调深度有限。关注美联储9月议息会议、232关税动向及海内外库存变动情况。

　　氧化铝：国产铝土矿供应端扰动延续，但氧化铝价格持续走弱，企业对高价国产矿接受度不高，故国产矿价格整体横盘；进口矿方面，上周几内亚铝土矿发运量环比回落，但从历年同期数据看，三季度几内亚传统雨季对发运量影响相对有限，且目前国内港口铝土矿库存处在高位，矿价上行有压力，近期地缘冲突升级油价再度走强，进口铝土矿海运费上升，成本端对矿价亦形成支撑。上周氧化铝供应继续小幅增加，山西某企业复产产能持续释放，广西某氧化铝企业于9月10日开始一台焙烧炉进行检修，持续15天左右，为年度计划性检修，预计影响月产量3万吨左右，本周氧化铝供应或小幅收紧，但整体仍保持供应过剩状态。库存端，国内社库仍维持在高位，氧化铝厂成品库存因开工率回升而累库，电解铝厂内原料库存基本持稳，由于保税区货源转口及部分货物卸港，港口库存继续减少。整体来看，氧化铝市场仍处于供应持续过剩状态，低位偏弱震荡运行为主。关注国内企业检修计划及新产能投放进度、几内亚矿端扰动及海运费走势。

　　电解铝：供应端，国内电解铝开工维持高位，近期无增减产消息，海外中东电解铝持续复产、印尼及越南继续投放新产能，全球电解铝产能维持增长。需求端，9 月旺季效应逐步显现，带动铝加工整体开工修复，但终端需求尚未全面复苏，成本压力及宏观不确定性抑制下游采购意愿，近期南网首批框架招标协议签订窗口临近，订单释放预期仍在，但下游提货偏谨慎订单兑现或延后；国网地方项目需等到 9 月下旬后才会陆续启动，短期对开工拉动有限，短期下游加工品大概率延续温和回暖，开工上行节奏整体偏慢。库存端国内铝锭社会库存维持去库态势，截至9月10日，国内铝锭社库79.6万吨，周去库1.9万吨，铝水比例继续走高至78.93%，国内去库节奏仍有待旺季需求验证。整体来看，国内社会库存持续去库且存在旺季需求预期，海外地缘不确定性仍较大，LME库存处在低位，铝价存在支撑，短期宏观面压制较大，预计铝价震荡运行为主。

（文章来源：东吴期货）